今天給大家介紹的一隻價值股，是被稱作為“泥中茅臺”的海螺水泥。
如果你對海螺水泥不太瞭解，會認為將土裡土氣的水泥企業跟茅臺相比會有些可笑，但如果你知道了海螺水泥強大的競爭力及優秀的業績表現，就知道其被稱為水泥中的茅臺可謂名至實歸。
先來看看海螺水泥的業績表現。財報數據顯示，2002年，海螺水泥營業收入為30億元，2018年公司營業收入為1284.03億元，17年期間主營收入年均複合增長率為24.73%。
淨利潤方面，2002年公司淨利潤為2.64億元，到2018年大幅增長為298.14億元，17年期間淨利潤複合增長率也達到29%。
可以看出，作為一家傳統意義上的週期行業公司，海螺水泥自上市17年以來，無論是營業收入還是淨利潤均表現出了優異的成長性，17年期間營收收入增長40倍，淨利潤增長更是高達113倍。這一業績表現，放眼A股4000家上市公司，能出其右者寥寥無幾。
在優秀的業績表現下，海螺水泥股價自上市以來，也處於持續的震盪上行趨勢。自公司2002年2月上市算起至今，公司最大漲幅接近70倍，按照最新57.8元的收盤價計算，漲幅也已經超過63倍！
先來看看海螺水泥的基本情況
安徽海螺水泥股份有限公司成立於1997年9月1日，公司總部位於安徽省蕪湖市，公司先於1997年10月21日在香港掛牌上市，後於2002年2月A股上市 。
公司主要從事水泥及商品熟料的生產和銷售。公司經過多年的快速發展，產能持續增長，工藝技術裝備水平不斷提升，發展區域不斷擴大。截止目前，公司下屬140多家子公司，分佈在省內基地和十四個區域，橫跨華東、華南和西部18個省、市、自治區和印度尼西亞、緬甸、老撾、柬埔寨等國，形成了集團化管理和國際化、區域化運作的經營管理新格局，成就了“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”的美譽。
水泥是三大建築材料之一，與鋼材、木材一樣消耗量大且不可替代。但從銷售模式及產品特徵上看，水泥產品取得差異化的競爭優勢並不容易。
眾所周知的是，一噸水泥才幾百塊錢，遠距離運輸就會因為運費的原因失去價格競爭優勢。因此，水泥的經營模式有別於日常消費品，屬於區域性產品，其銷售半徑受制於運輸方式及當地水泥價格。這樣一來，一家水泥廠的銷售空間就很受限制。其次，水泥產品屬於標品，產品同質化很高，沒有所謂的產品品牌溢價。
那麼，海螺水泥的競爭力究竟體現在哪裡？
首先，海螺水泥針對水泥產品銷售的區域限制，採取了公司著名的T型發展策略來應對。
海螺水泥的大本營安徽省，有著質量高且儲量豐富的石灰石資源，公司在長江沿岸石灰石資源豐富的地區興建、擴建熟料生產基地（T的豎）。與此同時，海螺水泥在沿海無資源但水泥市場發達的地區，低成本收購小水泥廠並改造成水泥粉磨站，就地生產水泥最終產品（T的橫）。
由於長江水道是我國成本最低的運輸資源，海螺水泥這一T型就擁有了業內最低的成本優勢。
千萬不可小看運輸的成本優勢。舉一個簡單的例子，由於福建省石灰石資源主要處於省內西部山區，而水泥消費市場則主要在東部沿海城市。由於省內陸運的成本遠遠高於海運，所以福建省內的水泥企業就無法與外省海陸輸入的企業競爭。
這樣一來，海螺水泥就是就突破了水泥行業銷售半徑短這一大弊病。此外，海螺水泥通過不斷擴大規模，降低成本，使得公司的市場佈局不斷完善，市場控制力不斷強化。
如果說海螺水泥T型經營模式和地理條件的優越性構築了公司的第一道護城河，公司的規模效應所帶來的成本優勢則成為公司另一個核心競爭力。
通過下圖可以看出，海螺水泥的成本構成中，燃料和動力是第一大成本，佔比達到57%，儘管石灰石等原材料也很重要，但佔比只有21%。因此，燃料和動力成本決定了水泥企業的最根本的競爭力。
海螺水泥從兩個方面獲得了在燃料和動力方面的成本優勢。
第一，利用規模優勢獲取對煤炭企業的談話話語權。海螺水泥憑藉著不斷擴張的規模優勢，與大型煤炭企業簽訂長協價，取得了長期穩定並具有價格優勢的煤炭供應。
第二，公司通過提高產品線產能，有效實現了節能降耗的效果。就水泥生產線來說，產能每提高1000T/d,能耗水平就可降低3%。
通過對比水泥行業上市公司的成本可知，上封水泥噸熟料燃料和動力約144元，華西水泥約為123元，而海螺水泥只有99元，可以看出，海螺水泥的燃料和動力成本優勢非常明顯。
再從水泥行業產業鏈來看，海螺水泥擁有著上游的礦山資源優勢、石灰石資源優勢，規模效益又帶來了煤炭的資源的溢價優勢，因此，公司的規模效應所帶來的成本優勢就構築了公司第二道護城河。
此外，海螺水泥還有一個明顯的競爭優勢，那就是在環保方面的競爭力，這讓公司在水泥行業發展整體受到限制的情況下，不斷佔領中小企業的市場份額。
2014年，中國水泥總產量達到24.62億噸，在當年全球產量佔比達到60%，達到歷史最高峰。由此所帶來的汙染問題也就可想而知。近年來，隨著我國對環保的重視，環保高壓使得汙染排放超標企業不得不停產，嚴重者則被關停。
面對這一情況，海螺水泥不斷加強公司環保治理，大力實施熟料線電收塵器技改，有效降低顆粒物排放。同時，對熟料生產線實施溼法脫硫、複合脫硫技改，並積極研發 SCR 脫硝等環保前沿技術，走到了行業的領先位置。
然而，很多中小企業沒有資金也沒有技術實力應對國家的環保政策，過高的環保投入也讓不少企業喪失了產品的價格競爭力，最終，很多中小企業最終被淘汰，而以海螺水泥為首的龍頭企業市佔率不斷提升。
3月20日，海螺水泥發佈了公司2019年最新年報。數據顯示，2019年實現營收1570.30億元，同比增長22.30%，歸母淨利335.93億元，同比增長12.67%。業績表現一如既往地優勢，主營收入與淨利潤均創出歷史新高。
過去一年，海螺水泥股價表現也非常強勢。數據顯示，2019年年初，海螺水泥A股股價約為27.61元/股，截止到2019年12月31日，公司股價上漲到54.8元／股，一年的時間，股價漲幅超過98％，幾乎翻了一倍！而截止到4月7日，海螺水泥股價再次漲到57.8元，公司市值也超過了3000億元大關。
下面，我們還是從十方面來完整分析，用數據來說話。
1、有競爭力的公司
所謂時代造英雄，海螺水泥的優秀業績首先離不開過去20年中國城鎮化大發展的時代背景，但也與公司管理層的卓越戰略眼光不無關係。
上面已經提及，海螺水泥的競爭力主要體現在三方面，分別是T型經營模式和優越地理條件，規模效應所帶來的成本優勢，以及公司在行業內的節能環保優勢。
通過下圖可以看出，海螺水泥在水泥行業的主要上市公司中的噸成本優勢非常明顯。
憑藉著成本的優勢，海螺水泥長期以來擁有著行業最高的噸毛利，佔據了行業近半數的利潤。因此，海螺水泥是一家擁有著行業足夠競爭力的公司，這一條完全符合。
2、產品單一，主營業務佔比高
海螺水泥的主營業務均是圍繞著水泥的上下游佈局，這一條也完全符合。
2019年公司熟料產能2.5億噸，水泥產能3.6億噸，骨料產能0.55億噸，商品混凝土300萬立方米。
3、低投入，高產出的公司
從生意模式上看，海螺水泥也基本符合這一條件，因為作為標品來說，水泥產品生產不需要投入太多研發費用，主要是原材料與動力成本為主。只要擴大產能，就可以有相應的產出。從銷售淨利率來看，海螺這些年銷售淨利潤基本維持20%以上，這是非常難得的淨利率水平。低投入，高產出這一條基本符合。
4、利潤總額高，盈利確定性高的公司
前面已經提及，2002年海螺水泥淨利潤為2.64億元，到2018年大幅增長為298.14億元，17年期間淨利潤複合增長率達到29%，淨利潤總額翻了113倍。這無疑是一個可以比肩茅臺的數字。
從公司淨利潤增長率上可以看出，在2015年以前，由於水泥行業產能過剩，海螺水泥的淨利潤增長率出現過下滑。但自從2016年開始，隨著行業去產能不斷推進，中小水泥企業不斷退出市場，海螺水泥淨利潤則一直保持著增長趨勢，並在2017年、2018年兩年均獲得了超過85%的利潤增幅。因此，海螺水泥的利潤總額高，盈利確定性也非常高，完全符合雙高這一條。
截至2020-04-07，6個月以內共有 26 家機構對海螺水泥的2020年度業績作出預測；預測2020年每股收益 6.56 元，較去年同比增長 3.47%， 預測2020年淨利潤347.36 億元，較去年同比增長 3.4%。
5、淨資產收益率高的公司
通過下圖可以看出，海螺水泥淨資產收益率自2017年以來就維持在20%以上，完全達到了巴菲特宣佈標準對淨資產收益率的要求，公司完全符合淨資產收益率高這一標準。
6、高毛利率的公司
通過下圖可以看出，海螺水泥近十年毛利率基本處於30%以上。水泥作為同質化嚴重的標品，海螺水泥憑藉著強大的成本控制能力，取得了很多消費品公司都無法企及的毛利率，並遠遠超過同行其他水泥企業。高毛利率這一條，海螺水泥也完全符合。
7、應收款少、預收款多的公司
通過下圖可以看出，截止到2019年末，海螺水泥應收賬款為12.74億元，這在公司1570億元的主營收入中佔比不足1%。
從預收賬款上看，海螺水泥的預收賬款也在不斷上漲。由於公司將預收賬款科目改為預收貨款，造成下圖2018年、2019年數據暫無。通過查閱公司2019年年報可知，2019年末，公司預收貨款金額達到34.94億元，較2018年末33.13億元繼續保持增長。整體看，應收款少、預收款多這一條，海螺水泥完全符合。
備註：海螺水泥2018年、2019年預收賬款（預收貨款）金額分別為33.13億元、34.93億元。
8、選擇一個行業龍頭的公司
無論是主營收入還是淨利潤表現，海螺水泥在行業都處於遙遙領先的位置，海螺水泥是當之無愧的行業龍頭。
從每股收益上看，海螺水泥在2019年每股收益達到6.34元，同樣遠遠高於行業其它公司。
9、每股收益高和借款金額少
自2008年以來，海螺水泥每股收益均在1元以上，近三年以來快速增加。
通過下圖可以看出，截止到2019年末，海螺水泥短期借款餘額為29.42億元，長期借款餘額為38.71億元，相對於公司549.77億元現金儲備來看，佔比在12%左右，比例相對很小，公司不存在短期與長期的償債壓力，每股收益高和借款金額少這一條基本符合。
10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業老大的公司
最近幾年中國水泥產量總體有所回落，但產量仍在高位。目前，水泥行業當前已經接近寡頭壟斷的局面，各個地區的主要龍頭企業在錯峰協同限產下，有效地維持了水平的價格與行業整體毛利水平。在行業去產能的持續影響下，行業的週期性已經明顯弱化。作為行業龍頭的海螺水泥經營業績變得更加穩健，主營收入與淨利潤不斷上升。
通過以上10個方面的分析，海螺水泥有8條完全符合，2條基本符合。作為水泥行業龍頭的海螺水泥，顯然無愧於泥中茅臺的稱號，非常值得價值投資者重點關注。
最後，我們從歷史估值角度，看一下海螺水泥目前的估值水平。
通過上圖可以看出，海螺水泥目前的市盈率為9.12倍，公司歷史平均市盈率為17.49倍，而最高估值到達78.71倍。目前估值水平已經低於歷史平均水平，非常值得投資者重視！
（本文只是進行企業分析，不構成投資建議）
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