東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
石英股份(603688)
核心觀點
全產業鏈覆蓋，產品結構改善迎合下游發展趨勢。石英主要應用於半導體/光纖/光伏市場，受益於半導體國產化，5G拉動光纖市場，光伏平價上網，石英行業步入景氣期。公司是全球唯一一家從石英原料到製品均覆蓋的公司，為迎合下游發展趨勢，新募投項目，電子級石英管（應用於光纖半導體）/高純石英砂（應用於光伏）均為高附加值產品，盈利能力有望提升。
產能投放疊加通過TEL認證，電子級產品放量可期。公司歷時5年通過東京電子（TEL）在高溫擴散領域的認證（難度高於低溫刻蝕），成為全球第三家/國內唯一一家通過此認證的廠商。通過半導體設備廠商的認證是進入半導體供應鏈的通行證，認證週期長難度大門檻高，短期較難有新進入者。公司亦積極推進美國/日本等其他國際知名半導體企業的認證，預計有望在20-21年通過全球主要半導體公司認證（包括擴散和刻蝕領域），獲取更多訂單，我們預計通過TEL認證3-6個月後訂單將開始明顯加速。公司募投6000噸電子級項目（現有產能1850噸）保障電子級產品供應，我們預計1H20/2H20/1H21分別投產1000/1000/4000噸。我們測算19/20/21年電子級業務對應淨利潤0.73/1.11/2.29億，佔當期淨利潤45.4/55.4%/64.3%。
高純石英砂產能快速擴張。公司是全球第三家掌握量產高純石英砂的企業。為滿足下游光伏需求，公司擴產2萬噸高純石英砂產能（現有產能1.2萬噸），有望於1H21年陸續投產，預計其中約1.3萬噸用於光伏業務（1H19銷量2661噸）。由於公司高純石英砂價格低於進口價30%-50%，隨著進口替代進程加快，有提價可能。我們測算公司19/20/21年光伏業務（高純石英砂）淨利潤0.26/0.27/0.67億元，佔當期淨利潤15.8%/13.3%/18.9%。
財務預測與投資建議
公司是石英材料龍頭，產品結構優化，電子級產品放量在即。我們預測19-21年EPS0.48/0.59/1.05元，CAGR+35.7%。參考半導體材料/光伏/光源行業20年平均77.9/18.1/15.7xPE水平，採用分部估值法對應市值100.8億，目標價為29.91元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：投產時間延遲;電子級產品銷量不及預期;原材料短缺及漲價風險。
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