久期財經訊，4月20日，標普授予小米集團(Xiaomi Corporation ，01810.HK)“BBB-”長期發行人信用評級。標普還授予該公司擬發行的有擔保高級無抵押美元債券“BBB-”長期發行評級。
總部位於中國的小米集團是一家大型電子硬件和互聯網服務提供商，擁有的品牌認知度良好、增長勢頭強勁和債務槓桿較低。
小米集團面臨著智能手機和消費電子產品的競爭激烈，其互聯網流量變現仍處於初級階段。標普相信，在未來12個月內，COVID-19疫情將對該公司的業績，特別是智能手機市場產生負面影響。
小米集團的“穩定”展望反映了標普的預期，即在未來兩年內，小米集團將保持其在智能手機和其他消費電子產品領域的市場地位，並改善其互聯網服務變現情況，同時將債務槓桿率維持在1.5倍以下。
授予小米集團的“BBB-”評級反映了小米集團在全球智能手機市場上的良好份額、物聯網業務的增長勢頭良好、互聯網服務收入提高、品牌知名度提高以及債務槓桿率最小化。智能手機和許多消費電子產品所固有的激烈競爭和波動性削弱了上述優勢。
小米集團可能會保持良好的市場地位，提高品牌認知度。IDC的數據顯示，該公司是全球第四大智能手機制造商，2019年市場份額為9.2%。小米集團是印度的市場領導者，但在中國卻落後於華為技術有限公司(Huawei Technologies Co. Ltd.)、Oppo (Oppo Electronics Corp.)和Vivo (Vivo Communication Technology Co. Ltd.)。根據IDC的數據，印度和中國是小米集團最重要的智能手機市場，分別佔2019年出貨量的35%和32%。標普預計，小米集團將繼續保持在印度的市場領導地位，並通過推出5G機型逐步擴大在中國的份額。
小米集團的市場地位是由其低硬件利潤率戰略支撐的，該戰略得益於小米集團對消費者的直接分銷和低營銷費用。相對於競爭對手，小米集團更依賴於自有分銷渠道，從而降低了第三方分銷成本。此外，該公司的在線渠道通常成本較低，產生了相當大的一部分銷售額。2019年，小米集團的銷售、總務和管理費用佔總收入的6.5%，低於許多同業。
智能手機和消費電子產品市場競爭激烈。智能手機的用戶忠誠度一直很低，尤其是基於安卓系統的智能手機。開發和植入消費者想要的功能，同時限制錯誤邊際，對增長至關重要。這是很難在一個固定的基礎上實現的。
COVID-19爆發將在2020年對小米集團造成影響，但標普目前預計在較長期內不會產生負面影響。該公司的低硬件利潤戰略對消費者極具吸引力，很少有競爭對手能效仿。這意味著小米集團的競爭優勢將基本保持不變。小米集團還有一個相對成熟的在線銷售渠道，能夠部分抵消線下銷售下滑。此外，標普預計，一旦解除各種經營和旅行限制，小米集團店的客流量將迅速恢復。
標普預計隨著該公司物聯網和生活方式產品領域獲得戰略意義，其財務貢獻將有所增加。到2021年，該部門的收入貢獻可能從2019年的30%上升到35%以上。該公司也在向空調和洗衣機等新產品類別擴張。物聯網業務將可能成為小米集團的主要增長動力。然而，物聯網、智能手機和互聯網服務之間的協同作用仍然不是很明顯。物聯網的強勁增長並未轉化為智能手機出貨量和互聯網服務變現顯著推動力。
小米集團的互聯網服務（不包括金融服務）變現，從每用戶平均收益來看，在未來兩年內可能會保持平穩。儘管標普預計每月活躍用戶和小米集團平臺的使用將增加，營銷部分的廣告預算將面臨巨大壓力。這將在一定程度上限制變現增長。該公司的互聯變現主要是通過廣告、在線遊戲和其他增值服務。
標普預計，小米集團將在未來兩三年內保持淨現金頭寸(扣除標普對盈餘現金的估計)。標普預計，小米集團將在2020年創造32億至42億元人民幣的自由經營現金流，2021年創造50億至60億元人民幣的自由經營現金流，而2019年將創造200億元以上的自由經營現金流。該公司在2018年出現了可自由支配現金流赤字。現金流的顯著好轉是因為更加註重庫存管理，特別是在4G手機方面。但標普預計，從今年開始，營運資本的現金流收益將減少。
標普預計未來兩年小米科技園建設的年度資本支出為34億至44億元人民幣，而2019年為34億元人民幣。
小米集團的“穩定”展望反映了標普對公司未來兩年能夠保持正的自由經營現金流和穩定盈利能力的預期。
如果小米集團的債務槓桿率上升到1.5倍以上，標普可能會降低評級。如果小米集團進行激進但非生產性的債務推動的擴張或收購，這可能會發生。此外，如果小米集團在智能手機業務或互聯網服務變現方面的競爭力減弱，標普可能會降低評級。市場份額的顯著下降或盈利能力的惡化可能表明這種疲軟。
物聯網和生活類產品銷售的實質性下滑也可能導致評級下調，特別是因為這一細分市場在收入中佔相當大的比例。這可能表明公司的品牌形象和競爭力下降。
如果小米集團能夠證明其盈利能力持續改善和自由現金流產出不斷增加，而其債務/EBITDA仍遠低於1.5倍，標普可能提高其評級。標普預計，這將通過其互聯網服務業務(不包括金融服務)的成功變現，以及智能手機和物聯網產品銷售市場份額的增長，來實現這一目標。
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