要說最近一段時間，哪個行業受到疫情影響最嚴重，航空業恐怕能排到前三。
上週，巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司作出了一個驚人的決定：他們拋售了一部分美國達美航空和西南航空的股份（總價值3.88億美元)，而就在半個月以前，巴菲特在接受採訪的時候還說，他不會拋售航空公司的股票。
這條消息一傳出來，很多人都為航空業捏了一把汗。作為“股神”，巴菲特的投資決策一直被看成是市場的風向標、信號燈。這一次拋售傳遞出來的信號也被解讀為，航空業的情況遠沒有觸底，未來很可能會比現在更糟糕。
不過我注意到，在媒體的討論中，最受關注的還不是哪一家航空公司，而是航空公司背後的飛機制造巨頭：波音。
你知道，去年737Max停飛，這本來就給波音的股價和業務帶來了一記重擊。但現在疫情一來，即便737Max復飛，波音的客戶在短時間內也不會預訂新的飛機了。據《紐約時報》報道，就連波音現有的一部分訂單，航空公司都拒絕簽收。國際訂單，比如歐洲和中國的訂單，更是沒法交付。
在這麼嚴峻的形勢下，波音要怎麼應對呢？如果疫情再得不到控制，波音有沒有倒閉的風險呢？
前兩天，我在公眾號經緯創投上看到了一篇文章，就對這個問題進行了詳細的分析。這篇文章叫做《大而不能倒的公司，真的會破產嗎？》 。在今天的頭條中，我就跟你說說這篇文章的觀點。
我們可能會想，怎麼說，波音也是全球最大的飛機制造商，每年幾百億到上千億的收入。而且波音已經有103年的歷史——這麼深厚的家底，就算一兩年業務不景氣，勒緊褲腰帶，怎麼著都能挺過去吧？
其實，問題就出在這裡。波音歷史久、規模大這兩個特徵恰恰成了它的絆腳石。
首先，去年波音在虧損的情況下，非但沒有收緊開支，反而還進一步把股東的分紅提升到了46億美元。這導致資產負債率飆升到106%，為幾大競爭者對手之中最高。
這是怎麼回事呢？文章引用中信證券的分析說，這是傳統的行業巨頭維持股價的常見套路。
當企業進入成熟期，業務的增速趨於平穩。進入這個階段，管理層如果想博得股東的支持，往往就需要找到業務增長以外的方式讓股價持續上漲。很多巨頭選擇的方式，就是高分紅、高回購，波音也不例外。而且波音的分紅都是從現金裡出，也就是說，用賺到的錢拿去分紅。
在正常情況下，這當然不是問題。但問題是，由於737Max業務受阻，波音已經遭遇了巨大的經營壓力，去年一年淨虧損6.37億元，利潤同比下滑106%。而今年，受到疫情影響，業務復甦更加無望了，這就給波音帶來了不小的現金流風險。
再加上，波音的賬面上本來就沒有多少現金。
波音的現金，好幾年都保持在100多億美元的範圍。這是什麼概念呢？相比之下，微軟、蘋果等巨頭的現金儲備高達1000億-2000億美元。
那為啥波音不儲備更充沛的現金呢？簡單來說，原因是不需要。
波音在行業裡的地位很強勢，對自己的客戶能提前收取定金，對供應商付款卻可以往後延期。這就意味著，在生產的過程中，波音完全可以用客戶的錢向供應商進貨，不需要動用自己儲備的資金。 這麼一來，波音也就沒必要持有大量現金了。
但是你知道，在疫情衝擊、全球經濟一片低迷的情況下，現金為王才是生存之道。波音的商業模式在正常時期是優勢，在當前就成了風險。
不過，你可能會想了，就算波音有一天撐不住了，美國政府也不能讓波音倒下吧？
畢竟，波音的規模太大了。從就業來看，波音一家公司就僱傭了10萬人，而在美國，在波音的各類供應商以及關聯企業就業的人數，據估算達到上百萬。
從影響力來看，波音是美國最大的製造出口商，也曾經一度是道瓊斯工業指數中佔比最重的一家公司。
可以說，波音感冒了，美國經濟也會打噴嚏。去年12月，美國的經濟學家曾經估測， 737Max的停產會直接影響美國今年第一季度的GDP增速，使增速下降0.5-0.6個百分點。更別說商用飛機業務需求全面停滯了——這層影響有多大，那真是不敢想象。
所以怎麼看，美國政府也不能放任波音倒閉吧？ 有一個短語，叫Too Big To Fail，說的就是這個意思。一家公司到了一定規模，如果倒下，對經濟衝擊太大，政府沒辦法只能伸出援手。
話是這麼說，但是在美國曆史上，這種規模和地位的公司也並不是沒倒閉過。有一個典型的案例就是通用。
2008年，金融危機爆發。當時的美國也和今天一樣，在危機的風口浪尖上。當年，通用汽車是全球最大的汽車製造公司，美國經濟的核心支柱之一。不過，它的規模掩蓋了高達200%的負債率，其中光是跟員工相關的債務，比如員工福利，就達到了800億-900億美元，佔總債務的50%。金融危機一來，現金流告急，通用就撐不住了，最終宣告破產。
那麼，波音會不會成為第二個通用呢？
經緯創投這篇文章的觀點是，大概率不會。
原因是，波音和通用之間雖然有很多相似之處，但有一個至關重要的不同，那就是對於美國來說，波音可不單單是經濟支柱，它還有重要的國防戰略意義。
波音是全球第二大的武器製造商，商用飛機的業務，只佔波音總營收的40%左右；軍用飛機的業務可以說旗鼓相當，能佔到總營收的34%。波音的好幾個產品都是美軍的主力裝備，比如“超級大黃蜂” 戰鬥機、大型運輸機C-17、武裝直升機阿帕奇等等。就在去年8月，波音還獲得了美國國防部一份價值10億美元的合同。
不僅如此，波音公司還是美國宇航局NASA最大的承包商。波音牌火箭、商業衛星、航天飛機都處於全球領先地位。
經緯創投的文章分析，就算誇張點假設，波音的商業收入清零，單靠國防和全球服務，也能為波音產生40多億的自由現金流。更何況，波音佔據了國防這麼重要的生態位，美國政府更有動力給波音提供經濟支援了。
這不，前段時間美國聯邦政府推出了2萬億的經濟刺激計劃，其中專門有一個條款針對的是“對於維護國家安全重要的商業公司”。雖然波音的名字沒有出現，但美國媒體分析，這可能是為波音量身定做的。波音可能會因此獲得最高170億美元的稅費減免。
總結一下，在今天的《邵恆頭條》中，我為你梳理了一個很多人關心的問題，那就是波音這家大公司，會不會倒下。而經緯創投給出的回答是，波音不會倒。不過，波音不是Too Big To Fail，大而不能倒，而是Too Vital To Fail。過於重要，以至於不能倒下。規模其實是波音的負擔，生態位才是它的救命稻草。
說到這，我就想到一句話，叫做“波音是美國製造業皇冠上的一顆明珠”。波音之所以值錢，不光是因為它是“明珠”，而是因為它在“皇冠頂上”。
——選自《邵恆頭條》
參考文獻：
《大而不能倒的公司，真的會破產嗎？》，經緯創投
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