來源：e代理(id：iedaili)
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議
3月，橡樹資本(Oaktree Capital)創始人Howard Marks發表了四份投資者備忘錄，三份公開發布的小e為大家做了整理：
- 橡樹資本創始人馬克斯：“我認為現在可以買一點”；
- 橡樹資本創始人馬克斯：現在是投資的好時機。
- 橡樹資本創始人馬克斯：現在何去何從？
橡樹資本創始人霍華德·馬克斯在4月6日更新了他的備忘錄《投資校準》，他在備忘錄開篇就提到，3月份他一共寫了4份備忘錄，為的是應對快速發展的疫情危機，給客戶和投資者提供應對的建議。在這次備忘錄中，他回顧了過去幾份備忘錄的核心觀點，對一些市場中的疑惑問題，他也進行了回答。另外，還有一篇未發表過、僅給橡樹資本客戶的備忘錄的觀點也在這份中做了講解。（分享此文至朋友圈，截圖發至公眾號後臺即可獲取報告中英文PDF）
回顧三月
作為對快速發展的新冠肺炎疫情危機的回應，3月份我寫了四篇備忘錄，創造了一項個人記錄。由於可用數據並不多，這項工作變得頗為容易，因為我並不需要進行太多研究就可以通過分享個人觀點而完成寫作。
我的確希望通過探討在當前情況下應如何考慮自己的行動，而可以為您提供一些幫 助。這就是我今天的主題。但在得出結論之前，我想整理一下3月份的備忘錄中的相關內容。原文的重點內容如下：
《無人知曉（二）》——3月3日 （點擊查看）
當時，我們仍處於危機的初期，在北美僅報告了少量病例。我們也還處於經濟下行和市場作 出反應的初期。實際上，標準普爾 500指數僅比 2月 19日的水平下跌了 13%。在第一篇關於 這場危機的備忘錄中，我談到了下面我會在接下來幾周多次重溫的幾個主題：
這些天來，我一直被很多人問及現在是不是買進的時機。我的回答比較微妙：可能是一次買入的時機了。買入我們看好的東西，不可能有完全恰如 其分的時機。今天我們唯一可以確定的是，比如股價絕對值比兩週前要低 得多這樣的事實。
買入、賣出還是持有？我認為可以買一點，因為現在比較便宜。但是，既然我們不知道未來的事件會有多糟糕，那麼也就沒有合理的理由花掉所有可投資金。我會做的是決定在市場觸底時（無論何時）投資總額，並且今天就投出其中一部分。未來，可能會轉而向上， 您會很慶幸已經做了一些投資。或者，可能會繼續下跌，而在這種情況下，您將有剩餘的錢（希望 您還有勇氣）去繼續抄底。對於那些承認自己不知道未來會怎樣的人來說，這就是生活。
但是無人能告訴您這就是買入的最佳時機。無人知曉。
《最新消息》——3月 12日（僅面向橡樹的客戶）
據上篇一週半後，在我們取消橡樹客戶會議並改為網上直播後，Nancy和我就開始保持社交距離了並持續至今。隨著標準普爾500指數下跌了 29%，我強調了一個逆向的主題，並得出了大跌帶來了比較明顯的機會的結論。
和往常一樣，對投資環境保持高度謹慎並堅持“逆向投資”至關重要。過去多年，投資者持續認為形勢良好，而橡樹認為，價格已高企同時高風險行為充斥市場。這就是我們謹慎的原因。如今，“完美的十年”已經確認結束，資產價格已被下調。偉大的逆向投資者沃倫·巴菲特有句話很出名，他說他喜歡漢堡包，而當漢堡包折價銷售時，他會吃更多的漢堡包。
與至少每天寫作的道格•卡斯（Doug Kass）相比，我差不多每個季度才發表一篇的備忘錄顯得遜色。他在3月11日的評論中使用了一個很棒的標題：“到了該買進的時候，您就不想買了”。在其他人都不願買進的時候，隨之而來的是買進的最佳時機；其他人不願買進時，證券價格往往最為低廉。導致其他人不願買進的因素也會影響到您。儘管並非易事，逆向投資者會克服這些情緒並堅定買入。正如我所說，“所有偉大的投資都始於令人不安的環境” 。當前我們所明確知道的一件事是，今天的市場環境令人不安。
《最近更新》——3月24日（點擊查看）
在本備忘錄發佈時，標準普爾500指數下跌了 29%，幾天之內又在3月23日跌到了新低（下跌34％）。我們觀察到的恐慌情緒，以及我們當週作出的一些非常不錯的買入操作，讓我更加堅決主張買入。我的立場是，等待一個確定的底部再去買是個錯誤。
我們知道什麼？資產價格在大幅下跌、資產持有者冷靜持有資產的能力正在消失、醞釀的拋售行為正在增加，除此之外我們知之甚少。我將簡單地總結一下我的觀點——因為確實也沒什麼太過複雜的：
- “底部” 是復甦開始的前一天。因此，市場何時觸底根本無從得知。橡樹明確拒絕等待觸底的想法；我們會在價值便宜的時候買入。
- 雖然沒有辦法斷言市場即將觸底，但實現以折扣價格買入資產的種種條件確實正在成真。
- 鑑於目前為止的價格下跌和拋售，我認為現在是投資的好時機，當然儘管可能會被證實並非最佳時機。
- 沒有人能論證說明您今天應該把所有的錢都投資出去……但同樣沒有人能論證說明您目前不應該做任何投資。
- 您越想獲得潛在收益，且不介意短期出現盯市虧損，就越應該在此時投資。另一方面，若您注重於防範暫時性的下跌，且能忍受錯過投資獲利的機會，此時則不應投資。
但是真的有論據支持當前按兵不動不做任何投資嗎？我認為，即便是我們不一定處於“底部”這樣的事實，也不足以成為論據。
《現在何去何從？》——3月31日 （點擊查看）
3月24日，有關美聯儲/財政部將針對經濟困難做出應對的言論傳出，市場立即解讀為這些措施很可能成功。等到計劃實施時，股市已在3月24日至26日間經歷了一輪迴升，錄得自上世紀 30年代以來的最佳三日升幅，使得標準普爾500指數的跌幅收窄至 24%。
資產的市場價格已經對這些事件和前景做出了反應（從非常微觀的角度來看，我覺得上週的反彈反映出過度樂觀情緒，但僅是我個人意見）。我認為，對於樂觀情況而言，上週五的資產定價應屬合理，但未就可能出現惡化的消息留出足夠空間。因此，綜合以上因素，我預計資產價格將會下跌。您也許認為或不認為還有時間在負面事態進一步發展前加強防禦， 但最重要的是做好應對準備並善用市場下跌。
投資組合部署
衡量進攻與防守之間平衡的一種方法是考量投資者每天面臨的“雙重風險”：即資金虧損風險和錯失機會風險。至少在理論上，您可以完全規避兩者之一，但不能同時完全規避這兩項風險。此外，完全規避兩者之一會令您完全暴露於另一項風險。因此，我們傾向於調和或平衡這兩種風險，而每位個人投資者或每家機構對於這兩種風險的平衡關係，都有自己的見解。
近年來，我認為投資世界中有以下幾個特點：
- 不確定因素比平常更多
- 預期回報極低
- 資產價格飽和並偏高
- 追逐高回報投資者的冒險行為比比皆是
這些都告訴我這是一個頗具風險、低迴報率的投資環境，因此橡樹資本的箴言一直是“謹慎前行”。我們整體而言處於滿倉投資狀態，但比往常更加謹慎。
我覺得相對進攻而言，在不確定的、低迴報的市場環境下更需要防守。而目前的情況與 2個月、6個月、12個月或 24個月前的情況恰恰相反：
- 風險得到重視並且在很大程度上被市場理解
- 預期回報率由微不足道變得具有吸引力（例如，高收益債券（不含能源）的平均收 益率已經從 3½%上升至近 9%）
- 證券價格已經下跌
- 投資者受到懲罰，導致冒險行為大幅縮減。
鑑於這些新情況，我認為不應再採取防守策略。
尋找底部
我想在結束本文之前簡單談一下市場底部。投資中一些最有趣的問題在今天尤其適用：“既然我們預計會有更多的壞消息，而且覺得市場可能會進一步下跌，那麼現在買進是否為時過早？難道不應該等待底部嗎？”
對我來說，答案顯然是“不”。如前所述，我們永遠不知道何時到達底部。底部只有事後回顧才能確認：它是市場開始上漲的前一天。根據定義，我們今天無法知道市場是否已觸底，因為這取決於明天的走勢。所以“等待觸底”是不合理的說法。
等待觸底可能會讓我們錯失優秀的投資機會。投資者的目標應當是做出大量優秀交易，而不僅是幾宗完美交易。堅持只在底部買入及只在頂部賣出，恐怕會讓人無法行 動。
相反，我之所以將本文標題定為《投資校準》，是因為我認為投資組合的持倉應當隨著時間的推移而改變，以適應環境的變化。隨著環境變得更加不穩定（價格高企、風險規避情緒處於低位、對風險缺乏敬畏），投資組合的防守性應當增強。而隨著環境變得更加有利（價格處於低位、風險規避情緒高企、普遍恐慌），投資組合應當更加激進。
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