估值方法
【投資必備】估值區間和安全邊際提到了現金流折現法（DCF和財報一樣，首先是一種排除投資標的的工具，再才是估值區間的一個基準。
估值有三種常用辦法——
一是相對估值法。簡單的說就是參照公司甲的市場價格來估算公司乙的值。但問題也很明顯，先不說二者是否具備可比性，只說參照物自身就嚴重高估或者嚴重低估，還去參照它，行麼？
另一種是歷史估值法。但是脫離企業現階段和後續發展的理解，僅僅依賴於歷史統計數據來看待股票，屬於看後車鏡。一家企業估值的高或低，不是和歷史股價對比，不是和獲利百分比對比，不是和投資人的買入成本對比，也不是和其他股票的單價對比（去掉心理錨定）。
不過一般基金我按照統計數據來判斷估值，就是大家常見的PE在多少分位這種。但個股就不行。因為雖然對比前十年前五年低PE、低PB分位，是一種目前回測有效的投資模式，但它的策略要求的是投資人放棄對個體的判斷，通過分散，去擬合大樣本下的統計規律。它更適合於組合，不適用於個股。更適合寬基指數和一些比較長久的行業指數，比如消費、白酒等。
最後一種，也是邏輯上說的通的，絕對估值法，即“未來自由現金流折現法”。簡單的說，它的意思就是說：一家企業的內在價值，要先看這家企業的生命期內，股東總共能從當中抽出來多少錢（未來自由現金流），然後再算算這些錢相當於今天的多少錢（折現值）。
絕對估值法
針對絕對估值法，唐朝在《手把手教你讀財報2》書中提過一個簡易估值法：“預計三年後15~25倍市盈率賣出能賺100%，就可以買入，高槓杆企業打七折”。
那麼
①為何是15~25倍市盈率？
②買入後繼續跌怎麼辦？
③為什麼是100%？
④為什麼是三年？
⑤三年後的真實淨利潤如何測算？
⑥到15~25倍市盈率就賣出嗎？
當然應用以上簡易估值法首先有個前提，就是企業的相對靠譜。公司的理解【投資必備】ROE如何打開投資之門
股價=每股收益*市盈率
按照唐朝的估值方法，估算出大體靠譜的三年後真實淨利潤數據，然後用三年後的真實淨利潤，乘以15~25倍市盈率，三年後的總市值就有了。對照當前市值，收益率是否能讓自己滿足。是，就下手；否，就放棄。
①為何是15~25倍市盈率？
因為目前無風險收益水平大約在4%~6%左右波動，對應市盈率就是15~25倍（市盈率是收益率的倒數）。
根據資本的逐利性，如果一家企業的收益100%為全現金利潤且未來不會變動，且利潤全部分給股東，那麼它的市盈率一定會和無風險收益投資的市盈率持平。如果不平，資本就會套利讓它趨平。當無風險收益率水平為5%的時候，這家企業的市盈率就是20倍。
然而，企業股權不是標準債券，它的未來沒有用條款清清楚楚寫在紙上，它幾乎不可能同時滿足上述三個條件。人們總是由於信息、知識、判斷力和情緒的影響，或者高估其未來盈利能力，或者低估其未來盈利能力，從而引發市盈率以無風險利率水平為中軸大幅擺動。
這就是“市場會出現15~25倍市盈率”的原因，只要真實利潤判斷正確，資本的逐利性一定會將其推高到15~25倍市盈率水平。
唐朝估值法中的15~25倍市盈率，實際上是將三年後的企業看作了一份收益率4%~6.66%的理財產品。也可以說是將理財產品看作一個“收益100%確定+分紅率100%+0增長”，或者在利息再投入假設下的“收益100%確定+分紅率0%+增長為無風險收益率”的企業。
②買入後繼續跌怎麼辦？
參照沃倫.巴菲特演繹的格雷厄姆的市場先生寓言，他說：
如果有一個喜怒無常的人擁有一個農場並恰好與我的農場相鄰，每一天他都提出一個報價，或是想買入我們的農場，或是想賣出他自己的農場，價格則隨著他的心情好壞而忽上忽下。
那麼我除了利用他的瘋狂還能做些什麼呢？如果他的報價低得可笑，而我又有些閒錢，我就會買入他的農場。如果他的報價高得離譜，我要麼把自己的農場賣給他，要麼不予理會繼續去種自己的地就是了。
利用市場情緒在進入安全邊際內介入，超出估值區間外騰出。
③為什麼是100%？④為什麼是三年？
三年100%，年化回報約26%，已高於巴菲特的長期年化收益記錄，再高的長期記錄目前人類還沒有。
實際的預期可能是年化15%（我的理解是GDP6%+CPI3%+風險收益6%）以上，但以26%為目標，其間的差額，是預留的容錯空間。通過預留容錯空間，達到即便部分估算錯誤，或者價值迴歸所需時間比預想的長，也能獲得基本滿意的收益率。
由於要保留一定的容錯空間，所以，類似三年50%之類的較低目標，就被排除了。另外就是唐朝自己說的100%是毛估，為了方便決策。
那麼，為什麼選三年為思考期限，而不是一年、二年、五年、十年呢？這個純經驗成分。
⑤三年後的真實淨利潤如何測算？
讀財報+理解企業。這個單獨拆解一文。
⑥到15~25倍市盈率就賣出嗎？
你把現金也當作是投資標的，就可以比較了。
買入貨幣在破除金本位後，100%確定虧損的。CPI、GDP都會吃掉現金的實際價值。選擇買入貨幣，應該發生在股票提供的ROE經低於市場的無風險收益率了。【投資必備】ROE如何打開投資之門
唐朝估值法對比DCF
唐朝這種簡化估值法，和未來自由現金流折現法估算差異不大。
他舉了個例子。
茅臺2018年淨利潤預計約為350億上下，假如未來三年（2019~2021年），茅臺的淨利潤分別為400億，500億，600億（這是他的假設。後續參照三年利潤如何測算的文章）。假設無風險收益率取值為5%，投股票承擔的風險對價要求為3%，那麼用兩段式未來現金流折現法估值（DCF），一般是：
§ 第一步，計算出前三年利潤的折現值，然後加總。即400/108%+500/108%²+600/108%³=370+428+476=1274億
§ 第二步，計算出2022年整體出售茅臺公司的合理值。假設2021年後，茅臺的永續增長率為5%，將其視為一個理財產品出售的合理價值=600×105%/（8%-5%）=21000億。
§ 然後將2022年的21000億折現到現在，用21000億除以108%的四次方，得出現值=15436億
§ 茅臺公司內在價值=1274+15436=16710億。然後，按照安全邊際要求：為1元內在價值出價4毛到7毛，得出可買入價格位6684億~11697億之間，對應12.56億總股本，得出單股買價區間532元~931元之間。
而如果使用唐朝估值法
§ 2021年600億淨利潤，對應25倍至30倍市盈率合理區間（他對騰訊和茅臺從15-25的PE放寬到了25-30），內在價值為15000~18000億。
§ 為獲取100%利潤空間，可以買入的價位為7500億~9000億之間，摺合每股597~716元之間。
§ 實際上買入價位6000~9000億這個範圍（20~30倍市盈率），相當於在以8%折現率和5%永續增長率的假設下，對估算出來的內在價值16710億，再打36折到54折，略嚴格於4折到7折的安全邊際要求。或者換一種表述，相當於折現率取值略高於8%。
所以，唐朝估值法和未來自由現金流折現法的相同點就是：
1. 都需要考慮三大前提（生命週期長、利潤真、競爭力持續），在確信目標企業符合三大前提的情況下，才可以使用。我們必須要坦率承認，大部分企業實際上無法估值，無論對其計算出個什麼數字，都是瞎蒙；
2. 從這個意義上說，估值法與其說是“估值公式”，不如說是一種選股原則，是將大部分企業拒絕在股票池之外的工具；
3. 都使用了約8%的折現率和約5%的永續增長率假設（這兩個假設是受到西格爾教授《股市長線法寶》一書對美國市場長達兩百多年裡股票和長債收益率的研究結論影響），對於難以確定5%以上永續增長率（西格爾教授研究結論中的長期債券名義收益率）的企業，估值要大幅降低；
4. 都堅持長期的思考方式，忽略受到各種短期因素影響的股價波動，以至少三年的時間長度和資金佔用時間，去看待企業內在價值的變化；
5. 都認定自己會有估算錯誤，堅持安全邊際要求，對於已經摺現過後的一元錢，堅持四五折左右的出價，留下容錯空間。
閱讀更多 混跡地產圈的投資小白 的文章
