東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
匯川技術(300124)
Q1業績預告：營收同增35~45%、利潤同增30~50%，超市場預期。公司發佈2020年一季度預告，預計營收14.85~15.95億，同增35~45%；歸母淨利潤預計1.68-1.94億，同增30-50%；本期非經常性損益3200萬，測算扣非淨利潤1.36~1.62億，同增34~60%。假設貝思特並表貢獻營收4億、利潤500萬，測算扣除貝思特營收同比-1%~+9%、歸母淨利潤同比-26%~+46%、扣非淨利潤同比-29%~+55%。Q1通用訂單、收入快速增長、毛利率改善，疊加退稅同比增加、投資損失減少、貝思特並表，Q1業績超預期。
20Q1通用訂單旺盛、收入儘管滯後但仍有兩位數高增，伺服、PLC表現突出，經營α極強；優勢行業強勢復甦、新產品和解決方案、組織變革三輪驅動，匯川通用今年迎來高增。工控行業19年中起受貿易戰影響持續低迷，19Q4開始出現弱復甦，20Q1疫情不影響復甦大勢，口罩機解決方案需求火爆、此前率先復甦的電子、光伏、鋰電等下游需求依然旺盛，僅有項目型市場復工偏慢暫時低迷，預計二季度將轉好。匯川Q1在疫情背景下訂單仍然旺盛，收入端隨雖有滯後但預計同比也有兩位數正增長，體現出極強的經營α。從下游看，一方面疫情相關的口罩機等拉動了一部分伺服、PLC需求，另一方面匯川依靠優勢領域鋰電、光伏、電子等率先復甦，19年開拓的新領域風電進口替代加速，也繼續貢獻增量，全年來看這些行業仍將繼續拉動增長。全年在行業復甦+新產品+組織變革驅動下有望重回30%以上正增長。
電機電控今年起收穫成效，威馬、車和家、小鵬及廣汽長城等客戶快速起量，海外訂單有望繼續突破，今年有望減虧1億以上。商用車方面，今年降價壓力已經不大，而裝機量有望增長；乘用車進入收穫期，今年新勢力威馬、小鵬、車和家繼續放量，一線廣汽、長城起量，海外訂單19年拿到2個項目、20年繼續推進認定，預計20年減虧1億以上。
電梯Q1訂單增長、收入下滑，全年看仍穩健。全年來看，匯川+貝思特在客戶、產品方面形成互補，一方面加快匯川對跨國客戶的拓展，另一方面豐富了匯川電梯的大配套解決方案能力。同時貝思特並表將在20年給匯川帶來1.6-2億的利潤增量。
毛利率同比改善，後續費用率下降值得期待。20年Q1公司綜合毛利率同比改善，驅動力來自新平臺產品伺服、PLC起量，新能源汽車產能利用率提升及成本控制；但費用端受疫情和交付偏慢影響有所上升，後續隨著人員控制優化、組織變革推進費用率有望下降，毛利率提升的貢獻將進一步體現；同時併購基金投資損失收窄、政府補貼和增值稅退稅增加（20年1-2月政府補貼2829萬、其中退稅1573萬；19年1-2月政府補貼2556萬、其中退稅2474萬）等原因帶來一定的增量。
盈利預測與投資評級：預計2019-2021年歸母淨利潤分別為10.47/14.79/18.84億，同比-10.3%/+41.3%/+27.4%；EPS分別為0.60/0.85/1.09元，對應現價PE分別47倍/33倍/26倍，給予20年42倍PE，目標價35.7元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、競爭加劇、電動車產銷不及預期、客戶開拓不及預期等
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關鍵字: 廣州汽車集團股份有限公司 高增 匯川
