這個世界對銀行股充滿惡意。
我最近發了幾篇銀行股的分析文章，先有平安銀行、招商銀行這樣的零售股份行，後有農行這樣的傳統國有大行，寫的時候我是做了很多調查研究的，自認為還算理性客觀，沒有屁股決定腦袋，沒有報喜不報憂。包括對疫情的考量，對歷史上2014-2016壞賬潮的影響，對銀行資產負債結構的變化等問題都有討論。
列數據，擺事實，反覆推演。
但是得到的反饋大多是：
1、銀行要完蛋了。
2、降息週期開啟，銀行息差收窄，營收增速會越來越差。
3、疫情影響，經濟危機+金融危機，壞賬大爆發，信用成本會越來越高。
4、銀行要讓利實體經濟，這是政治正確。
5、銀行要完蛋了。
6、現在是BANK，以後就是BANKRUPT
有些基於事實的觀點我是認同的，但有些卻不敢苟同。
定性的東西每個人都可以點評一番，一旦結合估值來分析，看具體的財務數據，看經濟週期的位置，大部分人就不願意了，也不屑於多看一眼。這不禁讓我懷疑，作為股民，我們炒的到底是不是同一個A股？
同樣是受疫情衝擊的兩個行業：
對於有的行業，上半年收入直接歸0，利潤幹到虧損，這樣的行業和公司不在少數吧，那麼有人就說了，疫情總會過去的，需求還會回來的，我們要眼光放長遠一些，疫情是已經發生的事情，我們要看“預期”，現在暫時估值高一點沒關係。
到了銀行業這兒就是各種利空，各種壞賬，各種風險，一副馬上要破產的樣子。0.7倍、0.6倍、0.5倍的PB還不夠低，還要狠狠的踩上一腳，還要跌到0.5倍、0.4倍、0.3倍，最好是推倒重來，大家一起完蛋好了？
這不是雙標嗎？
對A股也是一樣的，3000以下還有2700,2700以下還有2400，2400以下還有2000點，地板以下還有地下室，地下室以下還有十八層地獄！
這個世界對銀行股真是充滿惡意。
疫情蔓延，銀行當然是受影響的行業之一，但絕對不是最差的那一個。如果把影響程度排個序，前面有航空、旅遊、餐飲、交通運輸、休閒服務等第三產業，中間有電子、家電、汽車、機械、保險、地產、電力及電氣設備、資源、商業貿易，後面才輪得到建築裝飾、銀行、農林漁牧、食品飲料等行業吧，真正完全不受疫情影響的才有幾個？比如公用事業這樣的行業，另外還有少數像互聯網、醫療醫藥大健康產業等，也就是說不受影響的行業是極少數，受影響的是大多數，銀行並不特殊啊。
同志們啊，銀行離破產且遠著呢。
最近在整理農行的數據，我們就以農行來舉例說說吧。
農行可是一點兒也不特殊，既不是最好的銀行，也不是最差的銀行，頂多算是個中等偏上的銀行。
從報表的盈利數據上看：
農行的盈利能力真是一年不如一年。ROE萎縮到12.43%，是5年前的63%，ROA掉到了1%以下，是五年前的76%。這裡發現ROE的下滑幅度大於ROA，主要是槓桿加得更少了：
以前權益倍數有17.2倍之多，現在只有13.8倍，每份淨資產撬動的總資產規模變少了。
原因嘛，一個是監管對資本充足水平的考核趨嚴，包括歷史上那次著名的“千億定增”，彼時農行股價是0.87倍PB，匯金公司、財政部、中煙三家以一倍PB認購了900億，小股東們可是沒有吃虧的。再一個是銀行判斷經濟大環境不太好，主動收縮資產負債表防控風險。槓桿小了，風險當然變低了啊，這是明擺著的事兒，而且我們之前還分析過銀行對“製造業+批零”這樣的高風險行業在有意無意的控制規模，也就是說未來即使再出現2014-2015年那樣的壞賬潮，對銀行的影響也遠遠不如上一輪了。
我們還要講一個事實是，2018-2019年這兩年裡經濟遠遠談不上景氣吧，2018年有貿易斬，有大熊市，2019年才過去沒多久，我清楚的記得大家整年都在盼著經濟復甦，盼著出現向上的拐點，但是這兩年裡農行的不良率反而一直在往下掉，撥備覆蓋率一直在往上走，這不符合常識啊？
所以這裡我把數據再整理一下，把不良率的變化，撥備的變化考慮進去，重新計算真實的ROE數據。假設一家銀行從第0年到第1年，不良餘額從900億增加到1000億，撥備餘額從1800億增加到2000億，撥備覆蓋率都是200%不變，那麼這家銀行的報表利潤就是真實的嗎？不一定，因為按我們的經驗200%的撥備覆蓋率其實是沒有必要的，如果銀行又恰好處在經濟週期的底部階段，未來兩三年只會更好，不會更差，那麼其實100%的撥備覆蓋率也就足夠了。但是現在預期要給得低一點，因為有疫情這個不可控的擾動，還有監管要求的120-150%監管指標約束，所以我們就姑且認為150%的撥備算是“合意撥備水平”吧。這個時候銀行的不良總額增加100億（900億到1000億），那麼我認為撥備增加150億就是比較公允的，但是上面它計提了200億，顯然是偏保守了，我們就要把額外的50億還原到利潤上來。
按照這個思想，我計算了農行在不同年份不良餘額變化所需要計提的“合意撥備水平”，再和實際的撥備進行對照，最後再扣除所得稅的影響，就能看出農行到底是隱藏了利潤還是做高了利潤，調整的具體數額是多少，結果如下：
從2018年到2019年，農行的不良餘額絕對值是減少的，從1900億到1872億，那麼這一年它需要覆蓋不良的合意撥備就應該從2850億減少到2808億，減少41億，但是實際上它的撥備卻大增614億到5405億，所以我們如果不考慮疫情這個“黑天鵝”，農行在2019年肯定是大幅隱藏了利潤的。
把這部分利潤和報表淨利潤相加，就可以得到“還原淨利潤”，再除以歸母普通股東權益的平均值，可以得到“真實平均ROE”，這個數據比報表ROE要更貼近實際的情況，更能體現銀行真實的盈利能力。
直接看結果：
很明顯的看出，過去十年農行的真實ROE呈現出三個階段，第一階段是從2010到2015年的下行期，最低降到2015年的10.67%，之後出現了兩年的反彈，最高到2017年的18.01%，然後到第三階段2018年後再次開始回落。
如果把真實ROE和報表REO做個對比：
可以看出，報表ROE顯然是被平滑過的，並不能如實反映農行的盈利情況。相對來說，真實ROE已經把經濟週期的影響全部體現出來了，大趨勢確實是向下的，但是這十年裡的起伏很大，其中2014到2015的兩年時間農行的盈利能力下降得非常快，尤其是2015年，真實ROE最低的時候差點兒跌破10%。
我找了一段當時對宏觀經濟形勢的描述：“2015年經濟增速持續下行，國內出口總額下降2.2%，首現負增長，世界經濟處在深度調整期，新的增長動能還未形成，固定資產投資增速較上年回落5.7個百分點，房地產投資僅增2.0%，同比回落10.4個百分點。工業增加值比上年回落2.3個百分點，一些重化工業生產、銷售、利潤大幅下滑，虧損企業虧損額同比大幅增加，產能過剩問題十分突出。”
從這一段兒描述裡我們就能感受到2015年的中國經濟基本面是怎樣的一番風雨飄搖景象，說一句“慘不忍睹”也不過分。但是隨著經濟週期的回暖，到2017年以後，農行的真實ROE又再次超過了報表ROE的數據。
研究宏觀經濟，哪個指標最能體現基本面的強弱呢？對於現階段的銀行來說還是製造業PMI：
把月度數據做個整理，發現這十年來經濟的三個階段：下行期1、復甦期、下行期2，從時間上來說和農行的真實ROE三階段完美契合，我們把這三張圖做個對照，也許就能找到未來農行真實ROE的底部在哪裡。
所以2020年是又一個2015年嗎？有點兒像，但肯定不完全一樣。至少外部擾動的因素變了，以前是產能過剩、過度投資和信貸週期的轉向，現在是疫情對供需兩端的全面衝擊，但是不管當前多麼悲觀，假以時日，可能需要一年，可能是兩年，經濟總會再次出現復甦，甚至走向繁榮的，這是週期的基本規律。我們發現2019年末到2020年初，PMI其實已經有了一個小幅的翹尾，重回榮枯線以上，經濟出現了一定的弱企穩特徵，但是疫情出現了，復甦進程被強行打斷，一切都變了。
當然，現在的銀行也不能和五年、十年以前相提並論，經濟結構、金融環境，包括銀行自身經營的情況都發生了很大的變化。我預測農行的真實ROE在2020年到2021年下探的深度肯定要高過2015年，最終落到5-7%這麼一個位置上，但是如果說要出現實際的虧損，那可能性也是很小的。
農行的這個情況對應0.677倍的PB是否合適？見仁見智吧。
投資要向前看，預期最壞的時候，股價也早已摔到了地板上，這個時候反而可能是投資的最佳時機。
當然了，短期的股價走勢是很難預測的，地板下面確實還有地下室，地下室下面可能還有十八層地獄。
畢竟，這個世界對銀行股總是充滿惡意。
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