本文螺螄殼裡做道場，只說正邦，不說其他友商；撕逼的請另開傳送門。
一、測算模型
1.假設公司月報數據均為真實；
2.假設2019年9月份以前仔豬外售為零；
3.公告未給育肥豬均價的，在異常月份和正常月份分別按照當月第三方給的三元豬均價的折價-10%和-5%毛估。異常月份為2019年1月（超常規集中出欄）、789月（農業部數據南方三季度集中受損）、11-12月（衝全年任務）。
4.2019年10月更新了月報披露格式，可以倒推9月份的育肥均價；11月首次披露了育肥均重。從月報格式上已經是養豬板塊裡披露最全面的！
去年三季度南方受災嚴重後開始重點關注控制人下重注的正邦，並從草根調研的部分正邦廣東養殖戶數據、飼料數據和測試非洲豬瘟試紙數據判斷，在養殖密度降低、公司後續防範措施跟上後公司死淘率已經大幅度降低。
但由於養殖行業有著無法跨越的時間週期，加上公司對資本市場長達半年的不溝通狀態，沒有任何預期引導，因此這種養殖板塊經營的改善很大程度幾乎沒有提前體現在股價上，只有等公司月報和季報慢慢改變大家的預期。
二、經營異常月份解讀：
1.2019年1月的出欄異常
19年1月出欄暴增，其實是當年全行業情況，可以參見下面的豬企月度出欄增長趨勢圖；行業裡除了牧原，其他企業無一例外都在1月份出欄有一個非常顯著的環比增速放大的情況。我個人理解是2個因素：1.春節因素，2019年2月5號是春節，考慮到屠宰場春節放假一般企業會在1月份大批量出欄。2.非瘟因素，彼時非洲豬瘟已經在北方肆虐四五個月，強化了養豬場節前落袋為安的決策。
而這種單月的集中出欄，一般下個月出欄必然低谷。比如正邦19年1月出欄76萬之後2月出欄才36萬，不到1月的一半。但如果按照2個月平均看，1-2月出欄和3-4月出欄基本一致。這種出欄的蹦極狀態，在五個上市公司裡面正邦最為明顯，我個人理解是公司如實的公告經營情況不做平滑或者調節。
2.2019年7、8、9月的出欄異常
這3個月出欄異常是因為根據農業部和多個第三方數據，第三季度南方出現了市場最慘烈的豬瘟產能去化。以正邦的三個相對集中的主產區江西、廣東和湖北為例（18年末產能大概都在15%左右），農業部監測數據如下：
江西：6月豬瘟開始加重，當月產能環比下滑8%，7-8月產能環比大幅下滑，7月環比下降20%，同比下降38%，8月環環比降下降40%，同比下降61%。
湖北：7-8月產能環比大幅下滑，7月環比下降15%，同比下降20%，8月環比下降16%，同比下降32%。
廣東：6月環比下降20%，同比下降54%。7-8月環比降幅收窄，7月份環比下降13%，8月環比降幅6%，同比降幅已達到60%。
這樣的豬瘟下，正邦、天邦、溫氏這樣主產區在南方、彼時防疫措施不到位的企業損失慘重。正邦出欄又開始了蹦極模式，7月多8月少9月多10月少，總體上越來越少，均重越來越低，甚至逼近90公斤；應該比較好理解。這四個月度平均出欄在40萬頭左右，比年初四個月均值56萬頭有30%的下滑，這還是在外購仔豬的情況下取得的，可見南方豬瘟的影響之大。
3、2019年12月的出欄異常
經過三季度豬瘟肆虐，10-11月份正邦月度出欄萎縮到30-35萬頭規模，但12月份竟然出欄接近62萬頭！在行業反應四季度豬瘟較為穩定的大前提下，這是鬧啥么蛾子呢？
通過均重分析，在8-9月份均重觸底後正邦育肥出欄在穩步的提升，10-11月份育肥均重都到了一個合理區間（110-120公斤），且12月集中出欄的育肥均重也在110公斤左右，和以前豬瘟嚴重影響月份比明顯不同。主要原因應該是公司在豬瘟嚴重的2019年，還要“打腫臉充胖子”，去爭一個全年出欄的正增長。
在這個目標的指引下，
11-12月份公司史無前例的每個月外銷了10萬+的仔豬衝量（在10月之前以及12月之後公司仔豬出欄都非常少），並在11、12月育肥豬出欄上也採取了一定的提前出欄策略，在這22萬頭仔豬和12月提前出欄育肥豬的助攻下，公司錄得了一個全年出欄量區區5%的正增長，算是除了新希望之外第二家了，但是這點增幅也沒啥勁。但是和集中出欄對應的，這兩個月均價和全國均價比也出現了較大的偏離（全國豬瘟彼時很穩定），最近半年正邦育肥均價低於豬易網均價都在5%左右，2019年9-10月都超過了10%。實際上公司12月我個人預測正常育肥出欄就是在40-45萬之間，扣除接近12萬仔豬，有10萬頭育肥豬在不是最經濟體重下提前出欄了。這也導致2020年1-2月出欄相對於去年12月又有一個非常大的落差（30、34 vs 62）。
不過公司敢於在股權激勵2020年60%的出欄目標情況下，最後2個月還集中出欄衝全年業績大幅度提升股權激勵業績基準，說明公司對今年大概950萬左右出欄目標也是有一定信心。
三、後續展望
從分拆數據看，最近三個月以來，正邦的出欄均重、均價、育肥頭均、出欄頭數都全部迴歸正軌；育肥均重已經連續2個月提升到120公斤，本月逼近130公斤，頭均銷售也穩步提升。
公司也沒有像天邦那樣大批量的出售仔豬，說明公司對當下自己農戶育肥防疫還是有充足的信心。畢竟儘管賣仔豬大概可以賺1500-2000元的快錢，但是育肥在控制死淘率下可以掙3000+以上，而且還鞏固了農戶和規模。
據瞭解公司要到二季度後才會在滿足自己農戶發展的情況下，著手出售仔豬（根據去年11月興業策略會指引，2020年1100-1300萬出欄目標中預計大概300-500萬頭仔豬銷售）。
四、業績測算
至於一季度業績，基於公司半年來未給市場任何有效交流，比較難以測算。三季度投苗的死淘損失會在一季報體現，這也是有券商給出了1季度完全成本22-23的原因，完全理解。按照一季度育肥20-23測算，大概養殖利潤是15-17億，其他板塊忽略，已經做好了被啪啪啪打臉的準備。
全年利潤在沒指引下更沒法算了，拍腦袋先給120-150億，邊走邊看。
繼續維持未來半年正邦科技豬股彈性第一的判斷。
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