核心觀點
新冠疫情持續蔓延將繼續打擊市場信心，美元短期將高位波動。美聯儲密集政策雖然有助於緩解當前的流動性問題，但是將提高通脹預期並降低美元價值，疊加財政赤字將導致美元中長期面臨貶值壓力。
事件導覽
自2月起，受新冠疫情和原油價格戰等事件衝擊，美元流動性緊張導致全球出現“美元荒”，美元指數一度觸及103點。3月底，隨著各國聯手為市場注入流動性，美元指數開始出現回落。
圖表1:美元指數
一、新冠疫情引燃“美元荒”
自從新冠疫情在歐美國家大爆發，多國宣佈進入緊急狀態，恐慌情緒陡升導致金融市場劇震。各類資產紛紛遭到拋售，包括全球頂尖基金公司橋水的風險平價基金也遭遇大幅調整。而做市商在資產價格劇烈波動的情況下，更傾向於減少流動性供給。3 月OPEC+會議未能達成減產協議，全球原油價格暴跌加劇了機構贖回壓力，進一步推升美元指數上漲。同時，疫情防控措施不可避免的影響美國企業正常經營，企業收入下降推升短期銀行信貸的需求上升，公共衛生事件傳導至金融行業，致使銀行等金融機構資金緊張，而企業違約風險上升導致銀行不願輕易冒險借貸。3月美債收益率出現上行和黃金避險屬性失靈都反應出美元流動性急劇惡化。
圖表2: 3月美債收益率出現上行和黃金下行
二、美聯儲頻頻出手緩解美元流動性
為了應對新冠疫情對美國資本市場造成的影響，美聯儲自3月3日開始，出臺了一系列救市舉措。隨著各國紛紛推出大規模刺激政策，市場風險偏好開始修復，全球股市止跌反彈，近期主要發達國家對美元出現了不同程度的升值，美元指數也高位回落。
目前看來，美聯儲貨幣政策工具箱已經啟用了以下“彈藥”：
圖表3:美聯儲已推出貨幣政策一覽
白宮經濟顧問庫德洛表示，美國的經濟刺激計劃總規模將達到6 萬億美元，其中財政刺激2 萬億美元，剩餘的4 萬億美元刺激將由美聯儲實施。預計後續美聯儲還將繼續出臺貨幣寬鬆政策，其中美聯儲已於3月23日表示將於4月推出中小企業借貸計劃。而針對二級市場股票的直接購買和將投資範圍擴大至高收益債級別也都可能是未來應對不確定性的政策工具。
三、美元高位波動，流動性危機尚未解除
近一個月，美聯儲聯合各國央行實施了密集的政策後，資產價格和風險相關指標出現了不同程度的修復，表明政策傳導效果已經開始顯露。3月下旬開始，美債收益率開始下行，黃金價格止跌反彈，美國不同級別的企業債利差均出現回落，其中高評級債回落更為明顯。不過低評級債改善效果較弱，市場流動性緊張情況出現分化。
4月3日，美元指數再度觸及100點位關口。美國已經連續三天單日確證病例人數超2萬，特朗普也正在計劃推出第四輪刺激方案，對美國經濟前景的悲觀預期再度打擊市場情緒。疫情對於全球產業鏈的衝擊持續蔓延，美元債務槓桿較高的企業仍面臨流動性緊張的壓力，在疫情還未得到控制之前，預計美元將高位波動。
不過中長期來看，美聯儲無限量QE雖然有助於緩解當前的流動性問題，但是將提高通脹預期並降低美元價值，疊加財政赤字將導致美元面臨貶值壓力。
圖表4:美國企業債期權調整利差
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