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原文標題：《DeFi 需要更多價值》（DeFi Needs More Value）撰文：David Hoffman，POV Crypto 主持人兼 RealT 首席運營官
該文首發在聚焦於開放金融的英文付費電子雜誌「Bankless」。 Bankless 與鏈聞聯合發佈該文章的中文版本， Bankless 的訂閱地址為：bankless.substack.com
以太坊生態中的金融應用如飢似渴地盼望新的資產。擁有越來越多房地產資產的 RealT 和全新的 DeFi 協議 Balancer 可能給出答案。
正如我之前寫過的一篇文章《別擔心，以太坊是一個有生命、自我進化和擴張的有機系統》中所展示的那樣，以太坊是系統內所有應用的總和。以太坊內部的應用組合成一個統一的金融生態系統。我們把這個生態系統稱為「以太坊」。
以太坊中的所有應用都算是金融應用，它們由價值驅動。以太坊應用中傳遞的資產通過「電線」，向所有關聯的應用提供動能。這些資產價值越高，其通過 DeFi 傳遞的電流就越強大。
這當然也是經濟帶寬的另外一種表述， 整個 DeFi 系統中價值流的總市值就是以太坊的經濟帶寬。
以太坊的經濟帶寬自然而言是其代幣 ETH 的一種價值功能。 當 ETH 價格升高 ，其經濟帶寬就會上升，因為整個 DeFi 系統中流動的價值增多了。
如果以太坊的原生應用（尤其是具有原生資產的應用）希望變得更有價值和更有用，它們需要 ETH 升值，那樣才能接入更大的市場。當以太坊系統 ETH 總市值達到 200 億美元時的 MakerDAO，比起 ETH 市值 2000 萬美元時，產品自然有很大的提升。
然而……
這就產生了「雞生蛋還是蛋生雞」的問題：
- 以太坊中的應用需要 ETH 升值，籍此接入更大的市場
- ETH 升值依賴於以太坊的普及度
- 以太坊應用只能以 ETH 為槓桿（DAI 依然是 ETH，而 USDC 與 DAI 差別不大）
- 以太坊只對 ETH 持幣者有用，因此無法獲得大眾化採用
ETH + DAI = DeFi 的 95%
《ETH：一種新型貨幣模式》展示了 ETH 作為 DeFi 經濟價值存儲工具， ETH 是唯一無需信任的資產。DAI 也可以算成 ETH。對 ETH 而言這是大好事！ETH 在 DeFi 一統天下！
對 DeFi 而言，這是一筆糟糕的交易。 DeFi 淪落成只能為唯一的客戶提供交易： ETH。 唯一流向 DeFi、給以太坊生態帶來額外價值的是 USDC……
……USDC 流入的好處是給提高了流動性和抵押品種類……但 USDC 與 DAI 沒有根本性的不同。它也只是與美元錨定的穩定幣。
以太坊中的金融應用與資產類型無關（asset-agnostic）。它們渴望有新的資產加入其交易。
MakerDAO 和 Uniswap 都經歷了協議升級，特意降低了對 ETH 的依賴性。因此以太坊中最大的三個應用 MakerDAO、Compound 和 Uniswap 都是與資產類型無關的平臺。「DeFi 在 ETH 之上運行 」對 ETH 價值捕捉是個很好的敘事，但對以太坊應用而言卻是利空。它們並不受制於 ETH，它們渴望其應用中迎來新的資產。
多重抵押的 DAI
「多重抵押」的 Dai 是 Maker 賦能替代資產類型、降低對 ETH 依賴的手段。 Dai 是以太坊生態系統的產物，當 MakerDAO 抵押頭寸中的不相關資產種類越多，這個產品客觀上才會更好。
Dai 在產品上是穩定幣，當如果 99% 的抵押頭寸只有一種資產： ETH，穩定幣達不到穩定的目的。
黑色星期四讓我們見證了這種脆弱性，當天 ETH 價格大跌 40% 以上。由於未清算的 DAI 貸款 99% 是用 ETH 作為抵押， MakerDAO 手中的抵押品價值減半。流動性問題隨之而來。
而同時 Dai 的價格跳漲至 1.05–08 美元，抵押頭寸持有者紛紛賣出 ETH 買進 DAI，因為他們的資產頭寸是 ETH。
如果 MakerDAO 能利用更多（與 ETH 沒有關聯的）資產作為槓桿， MakerDAO 系統的根基就要牢靠很多。如果 DAI 不是 99% 依賴於 ETH，那麼 DAI 的穩定性和流動性就不會受到 ETH 價格波動的衝擊。如果 DAI 的抵押頭寸中僅有 50% 是 ETH，其餘 50% 頭寸是與 ETH 無關的某些資產，對 DAI 的擠兌潮就會得到大大緩解。
Uniswap V2
Uniswap V2 近期發佈，最引人注目的是所有 Uniswap 市場中打破了 ETH 交易對的壟斷。 Uniswap 上很多市場最好的抵押槓桿是 ETH；尤其是以太坊原生資產，例如 MKR、 DAI、REP 等。
不過其它類型資產與穩定幣的交易對組合更為理想。鏈下資產，例如房地產或黃金更適合與美元組成交易對；因為那也是在以太坊之外的估值方式。RealT 在 Uniswap 中推出房地產與 ETH 的交易對（用 ETH 為房產計價），從根本上給 ETH 賦予了資產屬性。世界上沒有人用多少 ETH 來衡量房產價值。只有 Uniswap V1 是例外。
鏈下資產
為了打破完全自我參照系統的束縛，以太坊需要搭建通往新價值來源的橋樑。獲得新的價值來源將為以太坊提供發展健康、強勁的經濟所需的資源。用戶和應用在資產方面都可以有更多選擇，這對所有參與方都是互惠互利的。
很明顯是房地產
世界上價值最高的產業——房地產很明顯是以太坊系統新的抵押品種的首選。
- MakerDAO：新的抵押品種類；與 ETH 高度無關 (與 BAT 不同)
- Compound：新的抵押品種類； 房地產抵押貸款
- Uniswap：新的市場
房地產是一種高價值、低流動性資產種類。作為一個資產種類，其特徵與 ETH 完全相反，後者市值低、價格波動性大。MakerDAO 或 Compound 的資產組合如果加入房地產，會讓整個 DeFi 生態系統更穩定、更有用。
黑色星期四動搖了整個 DeFi 架構，因為整個 DeFi 都是建立在 ETH 之上的。如果在 ETH 價格劇烈動盪時， DeFi 能擁有第二塊可以依靠的基石，那會是件好事， 房地產很明顯是 DeFi 應用候補交易池的上佳選擇。
穩定幣
房地產是資本資產。 它以現金形式向所有者產生回報。房地產行業每月的現金流對其總估值提供了強大的支撐。
在 DeFi 系統中，穩定幣目前是僅次於 ETH 的第二大流動性和金融化資產，在企業與客戶之間提供了好很多的交易體驗。這使得以太坊非常適合向那些收取租金收入的人群提供基於穩定幣的新穎產品及服務。
RealT 以 24 小時為單位發放租金；只有建立在強大的流動性穩定幣生態系統和快速的輪檔時間基礎上才能實現。另外一個利好是，與其它智能合約協議不同，以太坊是真實擁有用戶。RealT 通過以太坊系統向房地產抵押用戶發放 300 美元 / 天的租金，這一業務增長非常迅速（現在每月總租金金額超過 1 萬美元）！
如果沒有 DeFi，RealT 用戶別無選擇，只能拿著現金回家。不過有了 DeFi， RealT 用戶拿到租金收入後可以有多種選擇。 他們拿到 DAI，可以在以太坊保存現金，可以去賺 DSR ，或者在 Compound、Aave、dYdX 或其它提供 DAI 存款的 DeFi 應用中理財。以太坊中充滿活力！
RealT 進軍 MakerDAO 之路
RealT是第一家將房地產放到以太坊生態的企業。隨著該網絡發行的自資產超過 100 萬美元，可用抵押品在不斷壯大。美國各城市越來越大的資產未來可能登陸 RealT 平臺。
目前 RealT 所有資產在 Uniswap 平臺與 ETH 組成交易對進行交易。Uniswap 平臺上 RealT 資產的歷史價格顯示出價格的穩定性，儘管是以 ETH 計價。
你可以看到 Uniswap 平臺中 RealT 前三套房產過去六個月的價格走勢：
你可以看看三張價格表中黑色星期四的價格 （由於 Uniswap 市場時間起點的差異，三張圖表的時間軸有所不同）
值得注意的兩件事：
- RealT 的房產可能是全球範圍內波動性最大的房產
- 儘管第一條成立， RealT 的房產依然是以太坊中最穩定的資產。
同樣重要的是，第一條成立僅僅是因為 RealT 的房產是以 ETH 計價，而不是以穩定幣計價。因為上述價格表是房產與 ETH 交易對的走勢，你可以在房產的價格變動中看到 ETH 的波動性。可以看到有套利交易介入，為 RealT 房產產生公允價格，因為 ETH 價格波動改變了 Uniswap 平臺上 RealT 房產的價格。
如果房地產成為 MakerDAO 中的抵押品種類，正是 DAI 提供了額外的穩定性和流動性。
巨大障礙： 支離破碎的流動性
RealT 目前有六套房產，分佈於 Uniswap 平臺的 6 家交易所。
- Marlowe: 56.7 ETH
- Fullerton: 67.0 ETH
- Audubon: 50.7 ETH
- Patton: 124.9 ETH
- Appoline: 157.0 ETH
- Lesure 64.0 ETH
6 家 RealT 市場共提供了 520 ETH 的流動性。因為 Uniswap 的 1 對 1 市場設計（一筆資產只能與另一筆資產交易），共計 520 ETH 的流動性被分散在 6 家市場中。
這成為 RealT 房產進軍 MakerDAO 平臺和其他 DeFi 應用的最大障礙：單件商品過於笨重，作為可行抵押品，其流動性太差。
進軍 Balancer
Balancer 與 Uniswap 類似，只是沒有 1 對 1 市場設計 , Balancer 是「N 維」設計，或者說一筆交易池中可以容納任何數量的代幣。在 Balancer 平臺可以買賣交易池中的任何資產，可以利用資產總額的組合流動性。
Balancer 創世階段推出 8 種代幣資金池，計劃未來隨著研發的推進擴大資產種類。
Balancer 是資產彙總和流動性小工具。它可以讓資產彙集成總資金池，然後發行代表資產指數的次生代幣。而在發行次生代幣的同時 ，依然可以匯聚資金池內每一筆資產的可用流動性。
Balancer 能夠將很多資產打包成指數包，還能夠同時獲得組合流動性，是滿足 DeFi 應用商品抵押要求的強力工具。
RealT 正積極探索與 Balancer 平臺整合的不同可行架構。還需要解決幾件事情，例如法律合規和最終產品的架構，我們會向以太坊社區及時更新在清除這些障礙方面取得的進展！
一旦 RealT 克服這些障礙，以太坊將會迎來第一款非原生資產， DeFi 的黃金時代就要來了！
儲戶將 RealT 資產投入 RealT Balancer 交易池後，將會獲得證明其存儲資產的一種新代幣。Uniswap 也是這種工作機制。RealT-Balancer 交易池代幣宣示了對存儲在 RealT-Balancer 交易池內資產的所有權。這意味著 RealT-Balancer 資金池代幣可以 DeFi 生態其餘所有系統內通用，可以在 MakerDAO、 Compound、 或其它所有需要抵押的 DeFi 應用中作為抵押頭寸。
激勵流動性
RealT 資金池代幣將擁有 RealT 在 Balancer Pool 中資產總和的市值。RealT 的資產可以保留在 Balancer 平臺中或者移出。對 RealT 房產主人而言， Balancer 是以太坊生態中一個可以主動選擇的整合。 作為 RealT 房產主人，你永遠不會被強迫做任何不想做的事。
不過，對於將房產提交到 RealT Balancer 交易池的投資者而言也會有一些甜蜜的回報。主要收益是會分享 RealT-Balancer 資金池收取的交易費。
Balancer 交易費
像 Uniswap 一樣，Balancer 向登陸該協議來交換資產的交易者收取交易費。如果你將資產投入 Balancer 交易池，意味著你允許別人對標交易池中的這些資產，報酬是收取交易費。交易池中的餘額 可能變動，不過由於收取交易費，流動性提供者理論上最終會拿走比投入金額更高的價值。
Uniswap 對所有市場統一收取 0.3% 的手續費。Balancer 平臺上特定的市場會拿到與眾不同的交易費。在 RealT，需要做些研究才能拿到最理想的交易費；不過直覺告訴我它的手續費明顯高過 Uniswap 默認的 0.3% 水準。畢竟在現實生活中，美國房地產買賣 中需要各付 3% 佣金，共計 6%。Balancer 平臺的手續費在 0.3% — 3% 之間聽起來很合理，儘管我還需要多做研究。
收取手續費的目的是激勵投資人向交易池中存儲資產。交易池中存入越多資產，該平臺的流動性越高。真實的房地產市場交易費在 0.3% — 3% 之間對增加抵押很有誘惑力。
這種激勵機制是以太坊將房地產流動性推高至更高層次所需要的。 Balancer 的交易所交易費定製化使得 RealT 等企業可以量身打造最適合自己特殊需求的關鍵參數。RealT 和房產通常對流動性具有強烈需求。Balancers 將資產納入流動池和激勵資產存儲是我將 Balancer 稱為 DeFi 「流動性小工具」的主要原因。Balancer 是存儲資產、改善流動性水平的好去處。
通往 MakerDAO 之路
儘管這一路線圖依然需要法律的恩准，我這裡列出將 RealT 房產送上 MakerDAO 平臺的通用戰略：
- 將 Uniswap 內的所有房產整合進一個 Balancer 交易池
- 將 Balancer 交易費增加至對流通性提供者更具吸引力的水平，旨在激勵 RealT 房主將資產更多存入該交易池
- 隨著更多資產存入，RealT-Balancer 交易池代幣可用的總市值隨之增加
- RealT 將 6 個 Uniswap-RealT 市場的流動性整合進一種 RealT-Balancer 交易池代幣：形成新的 DAI 交易所
- RealT 與個別 DeFi 團隊，例如 MakerDAO 或 Compound 合作，接受 RealT 交易池代幣作為 DeFi 內的抵押品
在 RealT 房產成為 MakerDAO 的抵押品後， MKR 持幣者必須投票接納 RealT-Balancer 交易池代幣作為抵押品。不過有些手段 可以幫助 RealT-Balancer 交易池代幣成為 MakerDAO 平臺極具青睞的抵押品。
MakerDAO 的設計宗旨是能接受任何商品作為抵押，無論抵押品有多糟糕。糟糕的抵押品只是有極為嚴格的限制性風險參數：貸款額度低、穩定費高等。這主要是防範 DAI 免受抵押品價值跳水的衝擊。
而好的抵押品能夠從 MKR 監管者手中協商出更好的風險參數。RealT-Balancer 交易池代幣能實現越高的流動性和市場資本化，就可以從 MKR 監管者處得到更好的風險參數條件。RealT 的工作就是為 RealT-Balancer 交易池代幣創造儘可能好的抵押條款。
畢竟 ，房地產在傳統金融世界中已經是頭部抵押品。在 DeFi 世界中不也可以嗎？
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