華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
司太立(603520)
造影劑行業龍頭，給予買入評級，目標價71.81-80.16元
公司為造影劑行業龍頭，2020年業績迎來多點催化：1）2020-21年募投產能持續投產，API保持高速增長；2）碘帕醇、碘海醇等製劑獲批上市貢獻利潤；3）出擊海外市場。我們預計公司20-22年實現歸母淨利潤2.81/4.71/6.90億元，對應EPS1.67/2.80/4.11元，給予公司2020年43-48xPE（行業平均37x，考慮到公司業績的高複合增長，給予15-30%估值溢價），給予目標價71.81-80.16元，首次覆蓋給予買入評級。
造影劑市場破局，原研替代正當其時
造影劑為疾病診斷用藥，伴隨檢測設備與檢測方式的普及而發展，2018年全球規模約60億美元，整體增長趨穩。當前全球造影劑行業仍以原研為主（2018佔比近75%），尤其歐美市場，仿製藥接近空白。造影劑上游API產能集中（CR5=90%），且四大原研佔比近80%，上游API產能的壟斷長期以來限制了下游仿製藥的發展。近些年伴隨著恆瑞等仿製藥企在中國的崛起（2018仿製藥佔比59%），司太立也成長為全球一流的造影劑原料藥供應商。我們認為未來優質原料藥企將與仿製藥企相輔相成，在全球範圍內掀起原研替代的浪潮。
增產能、擴品類，鞏固造影劑API龍頭地位
公司深耕造影劑領域近20年，逐步成長為國內第一、全球領先的造影劑API龍頭企業，產品獲得全球客戶的廣泛認可（碘海醇是全球獲CEP證書、日本登陸證的四家企業之一，碘帕醇另獲得美國DMF認證）。近些年國內造影劑仿製藥的蓬勃發展（2015-2019CAGR=22.7%）催升上遊API行業景氣度，公司通過：1）併購（收購國內第二大API企業海神製藥）；2）擴產（2020年起IPO募投產能逐步釋放，至2022年有望翻番）；3）豐富產品管線（由X射線造影劑向MRI造影劑拓展），多管齊下鞏固行業領先地位。
試水國內製劑，打開成長天花板
公司2012年成立上海司太立佈局造影劑製劑，謀求產業鏈的下游延伸，碘帕醇（三合一審評）、碘克沙醇（三合一審評）、碘海醇（二補審評中）有望於2020年年中獲批上市，八年耕耘即將迎來收穫。製劑產品的獲批標誌著公司打通“中間體+原料藥+製劑”全產業鏈。公司有望攜手戰略合作者進行國內製劑銷售，目標三年左右取得碘海醇+碘帕醇30~40%的市場份額，我們預計2022E-2023E銷售規模有望達15-20億元。
立足中國，進擊海外
全球化為公司的重要戰略，2019年海外收入佔總體近38%的份額。製劑產品獲批上市後，公司將依託上海製劑工廠與海神製藥的愛爾蘭IMAX子公司，靈活運用“原料藥+製劑”組合策略，攜手合作夥伴實現造影劑的全線出海，海外碘造影劑市場有望成為公司新的增長點。
風險提示：產能釋放進展不達預期，製劑審批不達預期，環保風險。
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