4月2日，邁瑞醫療發佈2019年年報，看似平淡無奇的財務增長數據中預示著這一國內醫療器械絕對龍頭一些重要的戰略變化趨勢，值得關注。
2019年，邁瑞醫療營業收入165.56億元，同比增長20.38%，歸母淨利潤46.81億元，同比增長25.85%——基本符合行業對其的盈利預期。
圖表1：邁瑞醫療2019年營收及歸母淨利潤
數據來源：公司年報，中康產業資本研究中心
1.業務線：三駕馬車開始分化，醫療影像業務開始掉隊
生命信息與支持、體外診斷與醫學影像產品一直是邁瑞在醫療器械產品中並駕齊驅的三駕馬車。其中，生命信息與支持產品主要是指各類監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術床、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵等用於生命信息監測與支持的一系列儀器；體外診斷產品主要包括血液細胞分析儀、生化分析儀、化學發光免疫分析儀、凝血分析儀、尿液分析儀、微生物診斷系統等及相關試劑；而醫學影像領域產品包括超聲診斷系統、數字X射線成像系統。
從近兩年邁瑞年報公佈的數據來看，生命信息與支持和體外診斷業務依舊保持20%以上增速的高增長，與之相比，超聲等醫療影像業務同比12.30%的增速顯得相形見絀。而從佔營業收入比例來看，醫學影像類業務2019年佔比僅僅24.40%，邁瑞的“三駕馬車”有向“雙雄並立”發展的趨勢。
向大里說，即使是邁瑞，進軍醫療影像這一醫療器械的高端市場似乎也不太順利。
圖表2：邁瑞2019年三大業務的增長情況
數據來源：公司年報，中康產業資本研究中心
2.區域銷售：國內業務開始發力，歐美市場後勁略顯不足
邁瑞醫療2019年年報顯示，邁瑞在國內市場營收95.34億元，佔總營業收入比例已經達到57.59%，而境外收入70.22億元，佔比42.41%。
自成立以來，邁瑞醫療一直是一家國際化程度很高的醫療器械公司，公司的境外收入佔比一直高於國內。但是，近幾年來，國內的市場營收佔比增加、境外營收佔比下滑的趨勢非常明顯。
圖表3：邁瑞醫療近幾年境內與境外市場銷售佔比
數據來源：公司年報，中康產業資本研究中心
事實上，從全球區域來看，邁瑞的境外收入主要是歐美市場增速難以為繼。2019年，邁瑞在北美區及歐洲區的營收增速僅僅為10.29%及12.85%，而拉丁美洲及亞太區（中國除外）的營業收入同比增速分別高達27.32%及27.28%。這似乎是邁瑞乃至國內醫療器械企業進軍全球高端市場的一個縮影。
國內與國際市場並重一直是邁瑞不斷壯大的關鍵。為了樹立國際品牌，邁瑞早在2006年就選擇登陸紐交所。而在因為估值得不到認可而回歸A股及國內業務佔比不斷增加的背景下，邁瑞的國際化戰略是否一如既往值得關注。
3.費用率持續4年下跌引關注
2019年，邁瑞醫療歸母淨利潤增速比營業收入增速高5.47個百分點，而毛利率卻從66.57%降至65.24%，主要原因在於費用率的降低。
費用率降低在一定程度上體現了產品的競爭力增強、管理效率的提高及現金流的健康。但是，費用率不可能無限制下跌，市場對邁瑞擔憂之處在於如何在百億級別的營收基礎上繼續保持高速增長。
圖表4：邁瑞醫療費用率在不斷降低
數據來源：公司年報，中康產業資本研究中心
4.連續三年分紅比例超過30%
根據年報披露，邁瑞擬以截至2019年12月31日的總股本1,215,691,266股為基數，向全體股東每10股派發現金股利人民幣15元（含稅），共計派發現金股利人民幣1,823,536,899元（含稅）。事實上，邁瑞在近幾年的分紅比例一直超過30%。
圖表5：邁瑞醫療近幾年的分紅情況
數據來源：公司年報，中康產業資本研究中心
5. 疫情成為2020年關鍵，未來的“危”與“機”並存
2020開年至今，全球的重點均在新冠疫情，作為直接相關者，邁瑞在2019年年報中披露了大量相關細節。大年初二，邁瑞已經組織製造、物流、營銷、用服、技術支持等職能部門近2,000人提前復工，為疫情期間的貢獻奠定了基礎。
從武漢的火神山、雷神山建設到全國全國疫情的防控，然後呼吸機、監護儀等產品跟隨疫情進入全球，邁瑞在2020年的上半年乃至全年的績效值得期待。4月2日，邁瑞醫療收盤價對應的總市值已經達到了3079億元，穩居創業板首位。這一方面是資本市場對他的認可，但是，其超高的市盈率卻也引起市場的質疑。
市場對邁瑞的擔憂主要體現在國內的政策變動帶來的價格下降以及國際競爭形勢帶來的出口影響上。
公司年報也披露，隨著醫療體制改革的深入推進，部分省份或地區招標降價、分級診療、醫聯體、陽光采購、兩票制等一系列政策出臺，使醫療器械行業面臨一定降價壓力及趨勢。仿製藥領域的國家集採對行業的盈利能力造成極大的影響，而醫療器械的國家級集採似乎難以避免。
另外，2018年開始的中美貿易戰無疑對北美業務佔比約10%的邁瑞醫療有較大影響。2018年6月15日，美國貿易代表辦公室發佈了正式的加徵關稅的商品清單，邁瑞對美國出口的監護儀、彩超、麻醉機、體外診斷產品以及相關配件等產品在2018年7月6日起實施加徵25%關稅的340億美元商品範圍內。然而，2020年1月，中美兩國正式簽署了中美第一階段經貿協議，美方將履行分階段取消對華產品加徵關稅的相關承諾，實現加徵關稅由升到降的轉變。
未來的邁瑞醫療，註定是“危”與“機”並存。
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