天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
健帆生物(300529)
公司本財年實現營收14.32億元，同比增長40.86%，歸母淨利潤5.71億元，同比增長42.00%，扣非後歸母淨利潤5.22億元，同比增長48.19%。分季度看，本財年Q4實現營收4.61億元，同比增長44.83%，歸母淨利潤1.53億元，同比增長59.15%，扣非後歸母淨利潤1.41億元，同比提升60.11%。
公司本財年毛利率為86.21%，同比增加1.40pp，淨利率為39.72%，同比增加0.28pp。報告期內，期間費用佔比41.63%，同比下降0.40pp，其中銷售費用率為29.74%，同比增加0.29pp，管理費用率為7.77%，同比下降0.79pp，財務費用率為-0.66%，同比下降0.15pp，研發費用率為4.78%，同比增加0.24pp。
腎病及肝病領域保持高速增長，進一步拓寬危急重症領域
分板塊來看，2019年，公司HA130血液灌流器銷售收入為96,843.61萬元，同比增長46.45%。在尿毒症領域，公司產品已覆蓋全國超過4900家大中型醫院，腎科團隊600餘人，銷售團隊龐大。同時基於公司先前發佈的兩個“健帆HA130多中心RCT研究”，各省醫保不斷優化，調整尿毒症領域醫保覆蓋面，2019年12月，海南省醫療保障局印發了《海南省基本醫療保險門診慢性特殊疾病管理辦法（試行）》將血液灌流納入了全省醫保報銷，不斷擴大尿毒症的醫保報銷範疇。
在肝病領域，公司主要肝病產品BS330血液灌流器銷售收入為7,328.21萬元，同比增長63.65%。其中，138家“一市一中心”醫院的BS330血液灌流器銷售收入3,657.46萬元，同比增長114.69%，持續推廣和普及DPMAS。
在危急重症領域，公司血液灌流產品在此次新冠疫情當中表現優異，可以快速有效地清除炎症因子，該技術進入多個重要文件中，包括李蘭娟院士聯合多名專家發佈的《人工肝血液淨化系統應用毒肺炎治療的專家共識》、國家衛健委發佈的《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第六版)》、《柳葉刀》雜誌，幫助公司進一步切入危急重症領域。參考招股書測算，我國危重症領域市場規模超過30億，市場規模大，競爭格局優良。
ROE保持高水平，維持“買入”評級
淨資產收益率(ROE)為30.24%（同比增加3.94pp），淨利率為39.72%（同比增加0.28pp），資產週轉率為0.63次（同比增加0.09次），權益乘數為1.15（同比下降0.04）。
預計公司20/21/22年營收分別為19.53、26.39、35.22億元，歸母淨利潤分別為7.82、10.60、13.92億元，EPS分別為1.87、2.53、3.33元，目前股價對應PE分別為51、38、29倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品質量控制風險；產品結構單一風險；毛利率下降風險；技術洩密風險、競爭加劇、疫情進展的不確定性等
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