機會：
1、上週LME鋅庫存下降1400噸至7.32萬噸。
2、上週LME鋅期價維持小Contango結構，至3月19日LME鋅升貼水（0-3）為-10.0美元/噸。
3、國內鋅錠社會庫存開始小幅去化。據SMM數據顯示，至3月20日國內七地鋅錠社會庫存為32.07萬噸，較16日減少了1.28萬噸，周環比下降0.72萬噸。
4、3月18日秘魯宣佈全國進入緊急狀態，實施為期15天的禁令，當地Nexa等多家礦山企業配合政策暫停了生產。後期仍需關注海外礦山減產動態。
邏輯：上週恐慌情緒下，國內有色金屬拋售壓力凸顯。鋅價在3月以來表現相對抗跌的情況下，上週也大幅走弱，連續兩個交易日滬鋅期價盤中均觸及跌停板。我們對於二季度國內鋅消費的迴歸仍相對樂觀，上週國內鋅錠庫存壓力開始小幅去化，預計近期有望進一步緩解。此外，內外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產業成本的支撐體現。因此，當海外疫情擔憂情緒釋放較為充分後，預計鋅價修復反彈的概率較大。目前鋅價已下調至相對低位，可關注逢低輕倉佈局中期多單機會。
操作建議：關注鋅中期多單佈局機會；同時關注鋅內外正套機會
風險因素：海外疫情進一步發酵，宏觀情緒明顯變動
中期展望：震盪偏強
一、近期要聞及市場表現
市場回顧：有色金屬集體暴跌，鋅價大幅下探
受疫情恐慌情緒拖累，上週中有色板塊集體暴跌，內外鋅價一改前期抗跌表現，也跟隨銅博士大幅走弱，其中滬鋅主力於18、19日連續兩天盤中均觸及跌停板，內外鋅價分別探底至14245元/噸、1763美元/噸的低點。20日內外鋅價低位迅速反彈，再度回升至萬五元和1800美金一線上方。此外，周內滬鋅期價維持小Contango結構。另鋅市場資金配合繼續回落，至3月20日收盤時，滬鋅期貨持倉量為21.5萬手。
宏觀方面，海外疫情進入全面爆發期，不過歐美等各國對疫情影響已開始重視起來，周內恐慌情緒進一步釋放。中國方面，2月工業增加值、固定資產投資等數據大幅回落。美國方面，3月16日美聯儲緊急降息100個基點，但貨幣政策對市場未能形成有效提振。本週重點關注歐元區3月製造業PMI初值，美國第四季度GDP終值等數據的表現和影響，並進一步跟蹤中國和全球疫情的控制情況。
基本面方面，鋅礦方面，上週國內內蒙、陝西、四川和廣西地區的鋅礦加工費再度下調50、100、100、100元/噸，其它地區維穩，國內自產鋅礦主流報價5900-6500元/噸，進口鋅礦加工費主流報價也下調至250-270美元/幹噸。鋅礦加工費繼續從高位小幅回調，但整體上仍處於相對高位。此外，目前國內進口礦流入尚未受到影響，但後期仍需關注海外礦山減產動態。3月18日秘魯宣佈全國進入緊急狀態，實施為期15天的禁令，當地Nexa等多家礦山企業配合政策暫停了生產。
冶煉方面，部分煉廠延續檢修減產情況，包括了雲南羅平、呼倫貝爾、寶徽等。另白銀有色成州礦冶煉廠已開始投料復產，蒙自和西部礦業(601168,股吧)將計劃於3月底進行檢修。總的來看，3月份延續2月份的部分檢修減產的狀態，且檢修幅度有小幅的抬升。
進口方面，上週鋅內外比值繼續小幅抬升，周內人民幣匯率先貶值後升值，國內鋅現貨對04合約維持小幅升水，國內鋅錠現貨進口虧損變化不大。周內保稅區鋅錠庫存小幅流入。據SMM數據，至3月20日國內保稅區鋅錠庫存為7.6萬噸，周環比回升了2300噸。
國內鋅現貨方面，周內鋅現貨價跟隨期價大幅波動，週中價格大幅走低後，下游逢低詢價採購增加，20日整體成交再度轉弱。至3月20日上海0#普通品牌對滬鋅04合約報升水30-40元/噸；天津對滬市貼水60元/噸；廣東對滬市貼水80元/噸附近。
消費方面，上週國內下游復工繼續逐步推進。目前終端房地產的開工尚相對緩慢，重大項目等基建開工先行。國內終端下游復工復產仍需等待進一步的提升。
鋅庫存方面，上週LME鋅庫存下降1400噸至7.32萬噸。周內LME鋅註銷倉單量進一步大幅提高至1.705萬噸，佔庫存比例為23.29%。SHFE庫存方面，上週庫存小幅減少1586噸至16.8325萬噸；其中倉單庫存回升7125噸至9.401萬噸。此外，國內鋅錠社會庫存開始小幅去化。據SMM數據顯示，至3月20日國內七地鋅錠社會庫存為32.07萬噸，較16日減少了1.28萬噸，周環比下降0.72萬噸。同時，據我的有色網數據，至3月20日全國主要市場鋅錠庫存為30.43萬噸，相比3月16日微幅下降了0.17萬噸，周環比小幅增加0.34萬噸。
此外，上週LME鋅期價維持小Contango結構，至3月19日LME鋅升貼水（0-3）為-10.0美元/噸。
周度展望：國內鋅錠庫存開始小幅去化，關注鋅價修復反彈機會
上週恐慌情緒下，國內有色金屬拋售壓力凸顯。鋅價在3月以來表現相對抗跌的情況下，上週也大幅走弱，連續兩個交易日滬鋅期價盤中均觸及跌停板。我們對於二季度國內鋅消費的迴歸仍相對樂觀，上週國內鋅錠庫存壓力開始小幅去化，預計近期有望進一步緩解。此外，內外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產業成本的支撐體現。因此，當海外疫情擔憂情緒釋放較為充分後，預計鋅價修復反彈的概率較大。目前鋅價已下調至相對低位，可關注逢低輕倉佈局中期多單機會。
表1：鋅品種歷史走勢
中信期貨：國內鋅錠庫存小幅去化 關注鋅價反彈機會
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二、市場結構
圖1：滬鋅期限結構 單位：元/噸
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圖2：滬鋅合約間價差變動 單位：元/噸
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三、期貨資金動向
表2：SHFE鋅期貨成交量和持倉量變化
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圖3：SHFE鋅期貨成交量和持倉量 單位：萬手
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四、現貨市場
表3：鋅主要現貨價格和期現價差
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數據
注：上表中現貨價以0#鋅報價為準，期現價差以主要市場的0#鋅均價與滬鋅期三收盤價計算所得，LME鋅升貼水單位為美元/噸，其它單位為元/噸。
圖4：國內鋅期現價差走勢 單位：元/噸
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圖5：LME鋅升貼水走勢 單位：美元/噸
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五、顯性庫存動態
表4：SHFE鉛鋅庫存
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圖6：SHFE鋅庫存
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圖7：LME鋅庫存 單位：噸
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表5：LME鋅具體庫存和註銷倉單
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六、產量與進出口
表6：鋅礦產量
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表7：鋅礦進口量
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表8：冶煉鋅產量
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表9：冶煉鉛鋅進出口量
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