西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金風科技(002202)
核心結論
事件： 公司發佈2019年年報， 19年公司實現營業收入382.5億元，同比增長33.1%； 歸母淨利潤22.10億元，同比下滑31.3%， 基本每股收益0.51元，向全體股東每10股派發現金紅利1.6元（含稅）， 業績符合預期。
風機銷售收入增長，低價訂單導致毛利率下滑，公司業績有所波動。 19年公司風機及零部件銷售收入288.7億元，收入佔比75.5%，同比增長29.8%，毛利率為12.5%，同比下降6.4pct，毛利率下滑主要是風機低價訂單交付所致。 19年公司毛利率、淨利率分別為19.01%/5.83%， YoY-6.95/-5.6pct，導致公司歸母淨利潤同比下滑31.3%。
營運能力提升， 現金流有所改善。 受搶裝影響風機銷售緊俏， 公司營運能力及現金流均有所改善， 19年公司存貨週轉率、應收賬款週轉率、固定資產週轉率分別為4.72/2.52/1.95次， 較18年均所有提高。 19年公司主營業務收現比99.43%，同比提高7.09pct。
受益於搶裝紅利， 20年風機銷售有望迎量價齊升。 受疫情影響公司2月業績短期承壓，目前產能已恢復， 截至19年底公司在手外部訂單20.3GW，同比增長9.68%， 在手訂單大部分將於20年進行交付， 20年公司風機出貨量有望迎來高增長， 隨著低價訂單的逐漸消化，新簽訂單價格的回升以及訂單結構的改善， 2020年公司風機毛利率有望迎來拐點。
投資建議： 預計20-22年公司歸母淨利潤為41.43/50.29/53.64億元，YoY+87.5%/21.4%/6.7%， EPS為0.98/1.19/1.27元，給予20年行業平均13xPE，目標股價12.74元，維持“買入”評級。
風險提示： 風機出貨量不及預期；風機零部件漲價；風電政策變動風險。
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