中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
生物股份(600201)
事件
公司發佈2019年年報。
2019年公司實現營業收入11.27億元，同比減少40.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.21億元，同比減少70.70%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為2.15億元，同比減少70.64%；基本每股收益0.20元，每10股派發現金紅利0.60元。
我們的分析和判斷
2019非瘟疫情影響公司銷售築底
公司主要業務為獸用生物製品的研發、生產與銷售，產品種類涵蓋豬用、禽用、反芻類系列動物疫苗，豬用疫苗產品和市場化業務佔比較高。
報告期內，受非洲豬瘟疫情影響，國內生豬產能大幅下降。據農業農村部數據，2019年1-9月能繁母豬存欄量持續下滑，截至9月末，能繁母豬存欄同比減少達38.90%，10月以來能繁母豬存欄量才實現觸底回升。生豬存欄1-10月持續下降，截至10月末生豬存欄同比減少41.40%，11月生豬存欄量亦止跌環比回升。截止2019年底生豬存欄同比減少仍超40%。
全年下游生豬養殖業產能的大幅下滑對公司豬用疫苗的銷售帶來影響，各主要豬用疫苗銷量均出現了不同程度下滑，口蹄疫疫苗、豬圓環疫苗、豬偽狂犬疫苗、豬藍耳疫苗銷量分別同比下滑34.73%、64.65%、46.83%、76.64%。2019年公司生物製藥收入為10.77億元，同比下降41.63%；毛利率64.28%，同比減少12.68%。2019年公司歸母淨利潤為2.21億元，同比減少70.70%。
生豬產能底部恢復，競爭格局向好，業績預計改善
生豬存欄方面，據農業農村部數據，2020年2月全國能繁母豬存欄量環比增長1.70%，已實現5個月環比增長，基礎產能逐步恢復。新生仔豬數量開始擴量，全國16萬家年出欄500頭以上的規模豬場，仔豬存欄環比增長了3.40%，生豬存欄亦出現反季節性的增加，環比增幅達到2.80%。從全國各地區的情況來看，全國有27個省份的能繁母豬保持增長。
生豬價格方面，2020年1季度全國生豬均價為36.40元/kg，價格範圍33.50-37.94元/kg。2020年供給恢復以母豬存欄為主，2020年仍然是生豬供給緊缺的一年，生豬價格將維持高位運行。我們預計2020年生豬價格有望位於28-30元/kg左右，相比2019年18-20元/kg仍明顯上漲。生豬養殖盈利大幅好於歷史年度。
下游產能恢復疊加盈利增長，對優質疫苗的需求將明顯提升，尤其規模場產能恢復較快，對覆蓋近萬家規模養殖場的生物股份而言，疫苗銷售將快速恢復增長。同時，2019年豬用疫苗需求大幅下降亦對行業構成洗牌效應，經營困難的中小企業面臨淘汰，龍頭企業市場份額和盈利能力有望進一步提升。
研發、產品多維領先，國際化戰略助力長期增長
2019是公司智能製造元年。金宇生物科技產業園滅活苗車間等5條生產線取得GMP證書。新園區4個智能化車間、5條智能化生產線將在2020年年內實現全面投產，新生產線將實現全過程智能製造，人均生產效率大幅提高，產品批間差大幅降低。此外，金宇生物科技產業園動物生物安全三級實驗室（ABSL-3）通過了CNAS生物安全認可，並經農業農村部獲批了從事高致病性病原微生物（口蹄疫、非洲豬瘟）相關研究活動，成為國內首家擁有大動物生物安全三級實驗室（ABSL-3）的動保企業，為加快相關疫苗的研發奠定基礎，對公司研發能力提升、科技創新發展、產學研合作起到重要推動作用，進一步提升公司核心競爭力和行業影響力。
公司產品豐富，技術走在行業前列。口蹄疫疫苗等多個產品達到國際質量標準，產品質量在國內規模化養殖企業中得到廣泛認可，在口蹄疫市場苗領域市佔率持續保持第一；收購遼寧益康切入禽流感疫苗領域後進一步了豐富公司核心產品結構，未來通過現有成熟技術優化禽流感疫苗等產品效價，同時加強市場化銷售渠道力量，禽苗市場份額望穩步提升；豬圓環和布病疫苗已培育成為重要大單品。
公司踐行國際化戰略。通過與日本共立製藥成立合資公司，寵物疫苗亦進入培育期，開拓全球寵物動保市場；金宇保靈獲得農業農村部批准生產專供出口的口蹄疫O型、A型、亞洲I型三價滅活疫苗，有利於公司拓展海外銷售市場；開展巴基斯坦、越南、俄羅斯等國家的產品出口註冊，實現重組禽流感疫苗出口埃及和伊朗。
投資建議：
我們預計2020-2021年公司營收為14.43億元和18.32億元，同比增長28.03%和26.94%；歸母淨利潤為4.48、6.55億元，同比增102.71、46.21%；對應PE為53.6x和36.6x，維持“買入”評級。
風險提示：
行業競爭大幅加劇；豬瘟疫情影響行業存欄持續大幅下滑。
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