民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中直股份(600038)
一、事件概述
3月30日，公司發佈2019年年報，實現營業收入157.95億元，同比增加20.89%；實現歸母淨利潤5.88億元，同比提升15.26%。
二、分析與判斷
業績增長穩健，ROE小幅提升
2019年全年，公司實現營業收入157.95億元，同比增加20.89%；實現歸母淨利潤5.88億元，同比提升15.26%，航空產品交付同比增加，業績增長穩健。報告期內，期間費用率為9.7%，同比下降0.26pct，其中財務費用由於利息支出減少而大幅下降146.46%。公司研發投入為4.77億元，同比增長55.75%。公司毛利率為13.92%，較去年同期持平；ROE為6.94%，同比增加0.33pct。
直升機譜系逐步完善，新機型列裝加快
公司是國內直升機製造業的主力軍，核心產品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型號直升機，在國內處於技術領先地位。報告期內，航空產品營收155.37億元，同比增長21.41%。經過近年來產品結構調整和發展，已逐步完成主要產品型號的更新換代，完善了直升機譜系，基本形成“一機多型、系列發展”的良好格局。隨著新機型的逐步成熟和加速列裝，公司業績有望快速增長。
直-20開始批產，有望推動業績增長
直-20在建國70週年閱兵中首次公開亮相。作為直-20的生產基地，哈爾濱分部實現營收66.59億元，同比增長48.44%；利潤總額1.93億元，同比增長58.20%，據此推測出直-20已進入批產階段。我國目前裝備的10噸級直升機為美國西科斯基公司生產的黑鷹S-70直升機，數量僅有23架，在我國的直升機佔比非常小。反觀美國的直升機，10噸級直升機佔比最大，其擁有2307架10噸級直升機，佔總直升機數量的43%。作為可以適應任何戰場的通用型直升機，我們認為直-20市場需求將超過1000架。
通航市場迎快速發展，民機需求逐步加大
在“十三五”經濟建設中，以直升機、固定翼飛機為代表的通用航空基礎產業作為裝備製造業的重要組成部分，是我國實現產業轉型升級的重要依靠。國務院《關於促進民航業發展的若干意見》，明確了我國未來將大力發展通用航空產業，支持國產民機制造。在大力發展通航市場的趨勢下，公司民用直升機業務有望快速發展。
三、投資建議
公司是我國直升機製造龍頭企業，直-20已進入批產階段，我們看好公司長期發展。預計公司2020～2022年EPS分別為1.22、1.48和1.79元，對應PE為35X、29X和24X，可比公司平均估值為45X，給予“推薦”評級。
四、風險提示
1、軍機訂單不達預期；2、通航市場發展緩慢
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