外匯天眼APP訊 : 七年磨一劍，仲景大廚房更名為仲景食品後，捲土重來再度向A股IPO發起衝擊。
2017年6月，由銀河證券保薦、瑞華審計的仲景大廚房IPO項目，走到了“上會”這一關鍵步驟。不過，最終卻因為業績波動較大、存貨高企、財務瑕疵較多、生產許可證存疑等原因被否。
3年之後，煥然一新的仲景食品更換保薦券商和審計機構，降低負債率、加快存貨去化、解決財務瑕疵，重啟上市之路。
不過，業務調整導致公司盈利能力下滑，而從長期看來，公司主打的香菇醬、牛肉醬、花椒、辣椒等產品，門檻低，且遭遇海天味業、老乾媽等實力競爭對手擠壓，增長空間非常有限。
盈利能力下滑
3月27日，仲景食品股份有限公司（簡稱“仲景食品”）更新IPO招股書，擬登陸深交所創業板募資4.92億元，主要用於生產線建設和營銷網絡建設。
仲景食品主營業務為研發、生產、銷售調味配料和調味食品，主要產品包括花椒、辣椒等香辛植物提取物，以及仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景調味油等調味食品。
2019年，公司對外銷售了4406萬瓶調味醬系列產品，以及2464噸各類調味配料，其中包括花椒781噸、辣椒380噸、姜239噸、黑胡椒152噸、八角187噸、孜然112噸等。
這並非仲景食品首次衝擊IPO。早在2015年9月，公司就首次披露IPO招股書，不過那時候公司的名字還是“仲景大廚房股份有限公司”。
2017年4月預披露更新後，當6月迎來上市之路的最關鍵一步。不過，最終“上會”未獲通過。
彼時，公司業績波動較大，存貨高企，存在現金支付、第三方支付及銷售回款通過個人賬戶等財務不規範行為，生產許可存在問題等。
啟信寶顯示，公司在2018年6月更名為“仲景食品股份有限公司”。
2019年6月，公司將保薦券商從銀河證券更換為國金證券，將審計機構從問題頻出的瑞華更換至中天運會計師事務所，希望能夠重新叩響上市之門。9個月後，再度預披露更新。
相較於之前的業績波動，仲景食品在新的報告期內整體呈現業績增長趨勢。
2017年-2019年，公司營業收入分別為5.17億元、5.30億元、6.28億元，歸母淨利潤分別為7936.15萬元、8153.39萬元、9163.81萬元。另外，公司從財務、存貨、合規等方面對公司進行業務調整。
財務方面，報告期內公司“去槓桿”，負債總額從2017年底的2.46億元降至2019年底的1.29億元，資產負債率從37.97%降至21.82%。而在報告期之前，公司的資產負債率徘徊在50%左右。
2012年-2016年，公司存貨規模不斷攀升，至2016年底，公司存貨餘額2.29億元，佔流動資產的70.03%。
最新報告期，公司去庫存效果明顯，2017年底、2018年底、2019年底存貨餘額分別為2.33億元、1.90億元、1.26億元，佔流動資產的比例分別為67.52%。53.17%、41.62%。
現金支付、第三方支付、個人賬戶收款等問題，在新的報告期內，也已基本杜絕。
但是，報告期內，仲景食品盈利能力下滑明顯。2017年-2019年，公司毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%，儘管公司努力控制四大費用的支付，淨利率仍然出現下降，報告期內分別為15.35%、15.38%、14.59%。
短期盈利能力下滑之外，從長期來看，公司佈局的調味配料和調味食品領域，需求穩定，且行業存在海天味業、老乾媽等強力競爭對手，公司業務增長空間有限。
“宛西系”資產龐大
2002年，宛西製藥以拍賣取得的西峽縣軟木廠的土地、建築及機器作為實物出資，以及部分現金出資，成立南陽張仲景植物萃取有限責任公司，這便是仲景食品的最前身。
此後多年，公司陸續更名為南陽張仲景現代中藥發展有限責任公司、南陽張仲景大廚房股份有限公司、仲景大廚房股份有限公司，直至2018年更名為仲景食品。
宛西製藥背後的孫耀志，成為公司的實際控制人之一，通過宛西控股控制公司 52.57%的股份。另外，孫耀志的兒子孫鋒、女婿喬松分別持有公司1%的股份。
孫耀志的商業版圖中，食品只是很小的一部分，還包括醫藥、汽車零部件、地產、物流、大健康、食品等。
“宛西系”的核心資產應該是宛西製藥。1998年開始，孫耀志主導國營南陽仲景製藥廠改制，經過多輪增資轉讓，目前孫耀志家族持有宛西製藥的大部分股權。
宛西製藥核心業務為中成藥，拳頭產品為六味地黃丸、逍遙丸等，另外還包括張仲景醫院、張仲景大藥房等資產。2019年末，該公司淨資產12.69億元，淨利潤2.17億元。
仲景食品衝擊上市屢敗屢戰之外，宛西製藥也成為河南13家重點擬上市企業之一。
飛龍股份（002536.SZ）是“宛西系”唯一的上市平臺，主營業務為汽車摩托車零部件，產品包括汽車水泵、發動機進、排氣歧管、飛輪殼等。
因汽車行業調整，飛龍股份2019年業績全面下滑：營業收入26.39億元，同比下降6.46%，歸母淨利潤6564.77萬元，同比下降73.25%。
孫耀志的南陽財富置業是當地的房地產十強之一，本土開發商老大，2019年淨利潤4820.81萬元。
醫藥、汽配、地產、食品之外，“宛西系”在大健康領域的各項投資處於虧損，其他零星投資也暫時談不上盈利。
實際控制人資產龐大，與仲景食品存在大量關聯交易。其中，除了金額過億的關聯擔保外，比較引人注意的是每年數百萬元的關聯銷售，主要對象為宛西製藥。
2019年，公司向宛西製藥銷售調味食品636.78萬元，包括176噸香菇醬、30噸牛肉醬及19噸其他調味食品。公司表示，採購這些商品主要用於職工福利、禮贈用品、積分兌換和對外銷售。
閱讀更多 中金網 的文章
