海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
華安證券(600909)
投資要點： 2019 年完成一單科創板 IPO，投行業務收入同比大增； 受市場回暖影響，投資淨收益大幅提高。合理價值區間 7.82-8.60 元/股，維持“優於大市”評級
【事件】公司 2019 年實現營業收入 32 億元，同比+83%；歸母淨利潤 11 億元，同比+100%；對應 EPS 0.31 元，ROE 8.63%。2019 年度計提信用減值損失 4.3億元，（其中四季度新計提 2.9 億元）。2019 年經紀/承銷/資管/利息/自營分別佔比 22%/ 6%/ 3%/ 17%/ 44%。
公司 2019 年上半年實現經紀收入 7.1 億元， 同比+26%。 公司持續開展營銷活動，強化存量客戶精細化管理，通道基礎進一步夯實；著力推進財富管理體系建設，推進零售業務從單一交易通道向交易通道+財富管理轉型，逐步構建面向機構投資者的綜合金融服務。
把握科創板機遇，加大 IPO 業務投入，整體競爭力穩中有升。19 年全年投行收入 1.9 億元，同比+142%。全年完成科創板 IPO 一單，融資金額 9.7 億元；債券承銷規模同比+73%。債券主承銷規模 84.7 億元；公司債、金融債、地方政府債分別達 64、12、11 億元。6）IPO 儲備項目合計 18 家，中小板 1 家，創業板 1家，科創板 1 家。
堅持去通道，主動管理規模邁上新臺階。2019 年資管業務收入 1.1 億元，同比+21%。月均受託資金規模 916 億元，同比-22%，期末受託資金合計 815 億元，同比-19%，其中集合資管規模 81 億元，同比+47%；定向資管規模 734 億元，同比-23%。
受市場回暖影響，自營投資收益大幅增加。投資淨收益（含公允價值）14 億元，同比 131%。報告期內，股市債市全線上漲。經濟回暖以及一系列改革紅利提振了股市信心，A 股主要指數創出近幾年來的最大漲幅。公司自營業務堅持絕對收益理念，強化投研體系建設，著力提升投資業績，收益穩定性進一步提升。
投資建議：估算公司 2020/21/22E EPS 分別為 0.32、0.32、0.34 元，BVPS 分別為 3.91、4.16、4.43 元。使用可比公司估值法對公司進行估值，給予其 2020年 2.0-2.2x PB，對應合理價值區區間 7.82-8.60 元/股，對應 24.4-26.9 x 2020E PE，維持“優於大市”評級。
風險提示：市場持續低迷導致業務規模下滑，市場監管進一步加強。
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