隨著各國央行和政府繼續出臺並加碼刺激措施，歐美股市出現集體反彈，道指周內累漲近13%，創1938年以來最大單週漲幅。德國DAX指數週漲7.9%、法國CAC40指數週漲7.5%，均創下2011年12月以來最大周漲幅，結束五週連跌。
今日早晨，美國三大股指期貨開盤低開後大幅走低，截至發稿，道指期貨跌1.61%，標普500指數期貨跌1.41%，納指期貨跌1.03%。國際油價再度大跌，美油盤中跌破20美元/桶。現貨黃金開盤跳漲，最高至1638.83美元/盎司，現報1628.89美元/盎司。
全球放水救市，金融市場上演“逆轉”行情
上週，全球放水救市，金融市場上演“逆轉”行情。3月23日美聯儲推出無限量QE，全球股市雖然仍多數下跌，但已逐步走出底部輪廓。3月24日，G7集團聯合表態將不惜一切代價恢復信心和經濟增長，基於此，全球主要市場吹響“反攻”號角，美三大股指、英、法、德等成熟市場均上漲超8%。3月25日，亞太市場火爆繼續，日經225大漲8.04%收盤，韓國綜合指數漲5.89%，中國香港恆生指數拉昇3.81%，歐美市場方面則因前一交易日的“瘋狂”而產生分化，納斯達克小幅下跌，道指、標普500和德國DAX指數小幅上漲，而法國CAC40和英國富時100漲超4%。3月26日，亞太主要市場小幅回調，晚間G20峰會重磅聲明，不惜一切代價應對疫情衝擊，啟動5萬億美元經濟計劃，歐美市場全線收紅，美三大股指最終上漲超5%。3月27日，受G20利好影響，亞太市場紛紛以上漲收盤，而歐美市場卻迎來較大幅度的調整。其中，英國富時100指數大幅下跌5.25%，法國CAC40、德國DAX下挫均超3%，此外，美國眾議院批准了2萬億的經濟刺激法案後，股市跌幅收窄，但隨後股市重新下跌。
總體來看，上週全球多數市場止跌，逆轉了前期單邊大跌的行情，全球市場信心隨著政策的加碼有所恢復，道指累漲近13%，創下1938年以來最大單週漲幅，標普500指數漲10.26%，納指漲9.05%。
商品市場也紛紛止跌上揚。據Wind資訊顯示，從全球65個指數（多個國家主要股指、大宗商品、黃金白銀等）來看，上週僅有委內瑞拉IBC、美元指數等13個指數小幅下跌，其餘52個指數均出現不同程度的上漲，其中漲幅最大的COMEX白銀周漲幅高達18%。
“貴金屬近日的上漲主要與美聯儲不斷推出寬鬆政策，美股大幅反彈，流動性危機緩解有關，市場停止了對貴金屬的拋售，並回補空頭頭寸。黃金的上漲與疫情引起的物流不暢有一定關係，COMEX黃金出現了罕見的近月合約對遠月合約、期貨對現貨的升水。白銀的波動性一向大於黃金，當前金銀比處於歷史極高位置，白銀漲幅較大的也是因為有修復金銀比的需要。”五礦經易期貨分析師王俊表示。
王俊告訴期貨日報記者，當前市場邏輯在無限量購債導致的流動性危機緩解與疫情影響下的潛在通縮風險的反覆切換，金銀能否繼續反彈主要看市場特別是股市風險偏好能否繼續回升，這關係著市場對通縮的預期是否會出現修正，如果美股重新歸於下跌，則市場會重新聚焦於通縮壓力，貴金屬也會相應承壓。“我們認為，疫情高峰未過，疫情影響下的股市下跌和通縮預期還沒有走完，金銀未來仍有可能承壓，但目前市場流動性極為寬鬆，因此跌至低位後金銀依舊值得配置。”他說。
那麼，上週的全球金融市場出現止跌企穩跡象，是否說明底部已經形成？中金固收研究表示，近期，美國乃至全球其他各國推出的天量的貨幣和財政刺激政策，雖然能緩解疫情帶來各行各業停頓的衝擊力度，但並不能完全根治疫情本身，因此影響有限。從歷史經驗來看，金融市場可能不會馬上止跌，短暫的反彈上行後，後續可能還會有第二輪下行，只有疫情防控指標改善之後，才有可能真正意義上穩住金融市場信心，這個可能要到二季度後段才有可能看到。
此外，中金固收研究認為，即使下半年疫情好轉，金融市場也從底部回升，但經濟的底部可能不會完全在二季度顯現，因為金融機構資產負債表受損以及實體經濟受損後，金融機構風險偏好下降疊加實體融資需求下滑（投資和消費中樞下移），經濟還會面臨去槓桿的壓力，而財政刺激目前只是救急，還不能有效刺激實體槓桿回升，因此經濟仍將經歷一段下行期。對於全球貨幣政策而言，可能未來數年都不容易找到加息和重新收緊的機會，利率長期維持低位會使得全球各國收益率曲線逐步變平，而信用利差升高後，雖然未來會有所回落，但也需要數個季度才有可能回到危機前的水平。
國內商品期貨漲跌互現，豆類粕類表現強勢，化工品普跌
國內期貨市場方面，上週國內期市漲跌互現，受外部環境提振，商品市場有所回暖。其中，黑色板塊受供需基本面影響整體偏強；化工板塊，雖然原油周內有所上漲，但多數化工品仍顯弱勢；貴金屬板塊則受到外盤提振，滬金、滬銀均大幅上漲；農產品板塊，受到南美疫情擴散帶來的進口受阻預期影響，豆類及粕類表現強勢。
上週，中國期貨市場監控中心農產品期貨指數（CAFI）上漲0.93%，至823.18點。其中，油脂指數上漲1.05%，至440.16點；糧食指數上漲0.99%，至1248.66點；軟商品指數上漲0.46%，至688.28點；飼料指數上漲1.34%，至1830.47點；油脂油料指數上漲1.30%，至888.19點；穀物指數上漲0.79%至1040.63點。
具體來看，CAFI成分品種漲跌不一。豆油上漲0.55%，菜油上漲0.80%，蘋果上漲1.46%，玉米澱粉上漲1.73%，玉米上漲1.82%，豆二上漲2.51%，棕櫚油上漲3.00%，豆粕上漲3.93%，菜粕上漲5.59%，豆一上漲7.07%。與此同時，棉紗下跌2.27%，棉花下跌1.97%，雞蛋下跌1.19%，白糖下跌0.16%。
油脂油料方面，國投安信期貨研究認為，由於疫情影響，一代表阿根廷穀物港口工人的工人協會上週四要求政府暫緩出口。南美農業專家邁克·科爾多涅博士稱，在巴西最大的大豆、玉米、棉花和牛肉產區馬託格羅索，由於新型冠狀病毒疫情傳播，該州州長在3月24日宣佈全州進入為期90天的緊急狀態。他頒佈的法令包括禁止聚會、關閉酒吧和餐廳、關閉非必要商業、中止城市之間的交通。巴西基礎設施部長正在與州長進行協調，以確保公路運輸不會中斷，並且港口和機場保持開放。如果穀物卡車運輸遭到限制，那麼可能導致巴西穀物貿易中斷，而眼下大豆出口剛剛開始加速。國內方面，油廠缺豆停機，豆粕庫存降至歷史低位，現貨供應緊張。截至3月20日當週，油廠豆粕庫存總量為32.57萬噸，較前一週減少26.06%，較去年同期減少47.72%。未來兩週，油廠壓榨量將小幅回升，預計在148萬—158萬噸，但仍處於較低水平，豆粕庫存也將持續低位。因巴西大豆裝運遲緩，4月大豆到港量低於預期，豆粕供應緊張局面可能延續到4月下旬。
玉米方面，主產區基層餘糧逐步見底，據Cofeed的統計，截至3月20日，主產區售糧進度為81%，較去年同期提升兩個百分點，其中東北地趴糧銷售殆盡，剩餘樓子糧逐步見底，農戶並不急於出售。部分地區深加工企業庫存同比仍偏低，企業存在補庫需求。同時，北方港口大型貿易商看好後市場，積極收糧，提振市場情緒。基本面的利多發酵，玉米價格強勢運行，後期需關注拍賣消息。
南華期貨分析師劉冰欣表示，豆一週線上漲是由於內蒙古大楊樹直屬庫發佈公告稱上調大豆收購價格至2.2元/斤，提振了東北地區貿易商銷售心態。同時，東三省各主產區的基層餘糧不多，貿易商收購成本上升，部分地區基層存在搶糧現象，貿易商惜售情緒愈發濃厚，利好國內大豆行情。
“豆二週線收漲主要因素有三個：第一，國內3月進口大豆到港量低，支撐豆二價格；第二，隨著南美疫情發酵態勢，巴西阿根廷港口運輸、裝船及檢疫時間延長，影響4月大豆到港量或低於預期；第三，CFTC顯示投機資金在大豆期貨和期權市場上大幅減持淨空單，目前的淨空單已經降至中美簽署第一階段貿易協議以來的最低水平，預計美豆價格有望持續反彈，成本抬升支撐國內豆二。”劉冰欣表示，綜上來看，預計豆二將繼續維持偏強走勢。
化工品方面，塑料主力合約周內跌幅超11%，引發市場關注。光大期貨分析師周遨表示，由於海外疫情形勢仍然十分嚴峻，外需偏弱的情況下外盤聚烯烴價格近日出現暴跌，引發了市場對聚烯烴價格下邊際的重新評估。
具體來看，在印度宣佈3月25日開始在全國實施封城之後，外盤報價出現了大幅下跌，其中LLDPE遠東CFR均價從3月19日的782美元/噸跌到702美元/噸，PP均聚遠東CFR均價從3月19日的824美元/噸跌到769美元/噸。外盤價格的疲軟主要歸因於海外疫情的嚴峻形勢，樂觀估計2個月之後，海外的疫情才能得到明顯控制，這也意味著海外聚烯烴的需求短期內難有好轉，外盤裝置生產的原料大概率將流向中國，以低價爭奪國內市場。
“此外，由於油價持續下跌，國內油制聚烯烴成本已達到4000元/噸左右，明顯低於煤化工企業5500—6000元/噸的成本，給做空留下了比較大的空間。未來煤化工企業將面臨較大的成本壓力，煤化工企業產銷策略的調整值得關注。最後，2019和2020年本是聚烯烴擴產高峰期，加上疫情影響導致全球供需出現了極端錯配，短期內聚烯烴期價難言見底。在全球疫情出現拐點或是生產端明顯收縮以前，抄底需要面臨較大的風險。”周遨說。
黑色系方面，錳硅上週持續走強，周漲幅近10%，領漲整個黑色系，從其上漲幅度和速度來看要超過節後首周。對此，方正中期期貨分析師梁海寬表示，錳硅價格本輪的大幅上漲主要由原料端推動。近期海外公共衛生事件進一步發酵，逐步開始對錳礦的主要發運國產生衝擊。南非總統拉馬福薩近日宣佈從3月26日0點起，實施21天的全國封鎖，期間要求熔爐、地下礦山作業等連續操作公司進行維護。封鎖聲明發布後，南非各主流礦山已相繼做出了配合政府工作的決定，此外，南非國家鐵路和港口服務提供商Transnet也受到了影響，Transnet已官方發文表示將會支持總統發佈的封鎖聲明。“可見無論是從礦山的生產還是運輸方面看，南非錳礦的短期發運將受到影響已是確定性事件，近期港口錳礦價格正是基於此預期出現明顯上漲，帶動錳硅價格大幅走強。”梁海寬說。
不過，梁海寬認為，本輪錳礦價格的上漲主要是基於預期和短期市場情緒推動，實際上本次南非的封鎖令對我國短期港口錳礦供需的實際影響可能並不如預期般明顯。南非運距較遠，本次封鎖令造成的短期到港量下降預計要在5月才能顯現。而當前我國港口錳礦庫存仍處於較高的水平，足以消化外礦短期到港量下降的影響，錳礦的實際供應短期仍將維持寬鬆，因此，近期錳礦價格的上漲較難持續。
甲醇方面，內地上游裝置恢復，開工已到高位，後期關注春檢情況。伊朗天然氣供應恢復，大部分裝置已經重啟，裝置和港口裝港暫未受到疫情影響，後期關注相關風險。南美地區供應下降。外盤開工整體回升，近期到港量為同期高位。港口烯烴裝置3月檢修較多。傳統下游需求前期較差，3月開始部分恢復，但恢復速度偏慢。整體來看，最近一週港口庫存有所去化。上週江蘇市場甲醇現貨價格下跌135元/噸至1590元/噸。
玻璃方面，本月中旬以來，玻璃加工企業陸續復工，增加了對玻璃原片補庫存的需求。近期玻璃生產企業的出庫情況有了一定幅度的改善，整體庫存上漲勢頭有所減緩。從行業庫存統計情況看，近兩週總體庫存上漲勢頭不再快速增加，甚至部分地區已經連續兩週下降。庫存穩中有降一方面體現了市場需求的增加，另一方面也增加了生產企業和貿易商的市場信心。價格方面，生產企業近期的銷售政策比較靈活，以增加出庫為主。尤其是市場需求比較旺盛的華南、華東等地區價格隨行就市為主。當前沙河及華中摺合盤面價格1530元左右，現貨庫存壓力依然大。
動力煤方面，上週期現貨市場延續跌勢，煤礦復產進度較快，煤礦開工基本完全恢復。工業企業逐步復工，需求回升，但高度難以達到去年水平。港口受沿海高庫存壓制，內陸支撐弱化，坑口煤價下跌。
PTA方面，上週國際原油價格在30美元/桶以下超低位振盪，近期PTA檢修增多,開工降至67%，雖然動態PTA加工費依舊在500元/噸成本線偏上，但實際企業利潤已經陷入虧損。PX主流工廠開始累庫，加工利潤尚可。需求方面，聚酯、織造、滌紗負荷上升，聚酯負荷回升至80%，庫存創歷史新高，紡織服裝出口在3—4月萎縮已成定局，部分出口訂單被取消。現在主要矛盾在成本端坍塌與需求側萎縮，自下而上負反饋繼續，5月有望出拐點。上週華東市場PTA現貨價格下跌175元/噸至3240元/噸。
綜上所述，權重品種上週繼續下跌，雖然多數品種後期新增產能依舊較多，但部分品種價格已經創2008年金融危機以來新低，後期即使有再多新產能出來，可能目前位置就是階段性底部，後期隨著全球疫情在4—5月出現拐點，自成本端到需求側均將出現V形反轉。
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