中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中信出版(300788)
一、事件
中信出版發佈2019年年報：2019年公司實現營業收入18.89億元，同比增長15.56%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.51億元，同比增長21.56%；扣非歸母淨利潤1.94億元，同比增長4.29%。
二、我們的分析與判斷
2019年公司首發上市，秉承大眾圖書出版龍頭優勢，在核心出版領域優勢明顯，發力於數字閱讀和線上線下書店，行業地位進一步鞏固。2020Q1受新冠疫情影響，線下書店尤其是機場書店受到較大影響，看好數字閱讀業務和線上書店的未來增長潛力。
（一）公司業績穩健增長，核心出版領域優勢明顯
公司為大眾圖書出版龍頭，在大眾出版領域實現全覆蓋，營業收入增長速度放緩，同比增長15.56%，進入穩健增長時代。2019年，公司以主題出版、財經社科、少兒圖書業務為著力點，在核心出版領域優勢明顯。公司出版新書1471種，同比增幅12%；出版碼洋31.9億碼洋，同比增長21%；實銷27.5億碼洋，同比增長22%，動銷品種增幅超過20%。其中，財經類圖書市場佔有率14.62%，繼續保持市場第一；學術文化類圖書市場進升至第一位；少兒類圖書市場排名提升5位。
（二）雙渠道發力提升經營效率，實現全渠道多業態發展
2019年公司新開門店19家，在佈局實體（機場、寫字樓、城市商業）同時，加快向線上和企業服務方向發展，積極開拓電商和新媒體平臺，實現線上業務跨平臺和多領域垂直化運營。書店業務實現營業收入同比增長39%，結構調整取得初步成效；線上直銷和代銷渠道具備良好的盈利能力，大客戶服務成為供應鏈延展的主要方式，帶動業績提升。
（三）2020Q1實體店影響有限，看好數字閱讀和線上書店
2020Q1受新冠疫情影響，中信書店實體店面（機場、寫字樓、城市商業）受到影響。但2019年公司在數字閱讀業務方面表現突出，整合國內外優質數字版權資源，在電子閱讀、線上課程等領域發力，收入6,660.16萬元，同比增長35.62%。我們認為，實體書店運營影響對2020年公司業績影響可控，看好數字閱讀業務和線上書店的業務增長潛力。
三、投資建議
公司業績增長穩健，核心出版領域優勢明顯，雖然2020年一季度實體書店受疫情影響，但依然看好數字閱讀和線上渠道對業績的支撐。預計公司20、21年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為2.03億元/2.52億元，同比增長-9.35%/24.07%，對應EPS分別為1.07/1.32，對應PE分別36.52x/29.43x，給予推薦評級。
四、風險提示
行業監管風險，行業競爭加劇的風險，實體書店銷售碼洋下降風險，新媒體形式和電子閱讀對傳統紙質圖書產生的衝擊風險，新業務拓展的風險等。
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