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美亞光電的最主營的業務和牙沒啥關係，人家是做色選機的，大約七成收入來自色選機，色選機就是一種用於物料識別分選的機械。比如說，商場賣大米，有時候個別大米會起黴，怎麼把這些起黴的大米篩出來呢？要是手工一粒粒篩，累也累死了。

美亞光電色選機

同理，玉米，大豆，花生，茶葉，大蒜，到工業上的塑料顆粒，石英礦石，鈦礦石等等等等，各種顆粒狀的東西，都會面臨需要篩選的問題，色選機就是專門為這個而生的～

而美亞的色選機妥妥的全球第一，基本做到壟斷，打得外商滿地找牙，為中國製造狠狠的出了口惡氣！

他的基本流程就是把各種顆粒狀物料通過特殊的槽，讓它們一顆顆往下掉，然後在下面通過高速相機照相，處理系統對物料進行顏色識別，當發現某個顆粒的顏色超過規定閾值，就在下方對應的噴口高速噴氣，把這個顏色不對的顆粒“吹跑”。

這個機器誕生之後，媽媽再也不用擔心我吃大米硌到牙了！

美亞光電主營業務收入佔比

由於色選機早就到了全球第一的地步，所以面臨天花板，從公司14-18年的營收貢獻來看，色選機已經沒啥增長了，不過毛利率是真的高的，在製造業幹到這麼高的毛利，太不容易了。

色選機營收和毛利率

由於主業遇到天花板，不得不想辦法多元化，由於公司一直專心致志進行色選機的研究，部分色選機產品涉足到了X光技術，美亞順便就研究了X光機，於是，又一個爆品出現了——那就是我們團隊尋尋覓覓，服務於牙科的口腔CBCT機！長相如下圖。

從財報來看，美亞的口腔CBCT機目前已經貢獻了30%的營收，並呈逐年迅速增長的勢頭。

而之所以口腔CBCT機的營收增速如此之快，主要得益於口腔醫療服務市場的快速增長，而公司的技術實力通過色選機已經得到了充分驗證，充分享受了國產化替代的紅利。

目前CBCT中高端市場被歐美日韓醫療器械廠商壟斷，進口廠商主要有德國卡瓦、日本森田、美國登士柏西諾德、美國銳珂醫療、韓國怡友等；國產廠商主要有美亞光電、北京朗視、博恩登特、菲森和優醫基等，其中美亞光電屬於民營公司龍頭，始終走在進口替代前列，市佔率超過 30%，

2018年公司 CBCT 收入 3.71 億元，同比增長 42.65%，2013-2018年 CAGR 達到 75%。從盈利能力看，2013-2018 年毛利率超過 55%，發展趨勢非常明顯。

除了 CBCT，公司也在積極佈局其他醫療器械產品，預計將於明年下半年推出口腔椅旁修復系統，同時進軍耳鼻喉科、骨科 CT 成像設備，逐步往高端醫療影像設備領域轉型。

至於公司營收排名第三的X射線工業檢測機，也是研究X光機時順帶研究出來了，這玩意兒我們每個人都見過，就是地鐵裡面過安檢的機器，但早已是紅海市場，競爭充分，公司作為後入者，幾乎沒他的份。

財務分析

公司上市七年來，分紅融資比為：176.51%，優秀！

公司資產負債率一直在20%以內，是一家十分穩健沒什麼槓桿的公司，對比公司賬上3.74億現金、16.2億的理財產品，沒有長期借款，只有短期借款，公司可謂十分有錢，或者說窮得只剩下錢了。

藍色線條是毛利率，黃色是淨利率

上圖是公司近五年的營收和淨利，藍色線條是營收，黃色線條是淨利，淨利跟的上營收，說明公司的利潤都是真實的，如果增收不增利，連續好幾年，那大家就要注意了，可能公司有問題。

藍色線條是毛利率，黃色是淨利率

公司的毛利率一直都很高，作為一家機械製造公司，實屬不益，這樣的毛利，幾乎只在醫藥行業看得到，而淨利率除了15、16年下降，之後逐步提高，原因我們可以從上面公司營收的圖中發現原因，公司15、16年作為後起利潤爆發的口腔CBCT還沒開始發力，而主營業務色選機已經增長不動了，公司需要更多的營銷費用來推廣自己的新品口腔CBCT機。

美亞光電的應收賬款和存貨金額都不高，佔資產總額的比例也不高，可以說美亞的財報又幹淨又漂亮。

美亞的大股東田明，絕對控股，持61.45%，上市至今沒有減持過一次，大大的有良心，且公司目前沒有任何質押。

一、公司定位：中國光電識別行業領導者

美亞光電是一家以光機電一體化技術研發為核心，專業從事光電檢測與分級專用設備及其應用軟件研發、生產和銷 售的高新技術企業。

公司產品主要分為三類：一是色選機產品，主要包括大米、雜糧、茶葉等各類色選機品種；二是高端醫療影像設備， 主要包括口腔 CBCT 以及椅旁設備，未來耳鼻喉和骨科 CBCT 也將陸續推出；三是 X 射線檢測設備，主要包括 X 射線包裝食品異物檢測機、X 射線安全檢測設備和 X 射線輪胎檢測設備等。

公司上市以來的營業收入呈現逐年上漲的趨勢，從 2009 年的 3.3 億元增長至 2018 年的 12.4 億元，其中過去五年的 年複合增速 16.9%，公司歸母淨利潤從 2009 年的 1.0 億元增長至 2018 年的 4.5 億元，過去五年年複合增速 16.6%。 2019 年上半年，公司實現營業收入、歸母淨利潤分別為 5.9、2.1 億元，同比分別增長 19.6%、21.8%。

公司的三大產品中，色選機業務一直居於主導地位，收入佔比穩定，2018年底收入為 8.1億元，佔總營業收入的 65.4%， 是公司的支柱業務；高端醫療設備的佔比逐年提升，2018 年末的收入達到 3.7 億元，佔到總收入的 29.93%，是公司 未來幾年的重點發展業務；而工業檢測設備營業收入規模較小。從產品的營收增速來看，口腔 X 射線 CT 診斷機自 研發投產以來，營收增速一直保持在 40%以上，增速較快，遠居其他業務之上，充分體現了公司“聚焦三大板塊，重點發展醫療”的發展戰略。

公司毛利率維持穩定，過去幾年保持在 50%左右。2019 年 Q2 毛利率為 55.37%，同比上升 0.43%。分業務來看，色 選機業務的毛利率保持在 50%左右；口腔 X 射線 CT 診斷機的毛利率從 2012 年的 37%上升到 2018 年的 60%。

公司經營性現金流顯現持續增長趨勢，2018 年及 2019 年上半年公司經營活動淨額分別為 4.23、0.91 億元。在經營 性現金流狀況充裕的情況下，公司現金分紅金額持續提升，2016-2018 年，公司現金分紅分別達到 2.03、3.38、4.73 億元，為股東創造了良好的投資回報。

公司的 ROE 自 2013 年起呈現出上升趨勢，根據 wind 數據統計，2016-2018 年，公司加權 ROE 水平分別達到 15.8%、 17.4%、20.1%。

二、口腔 CBCT 業務前景廣闊

（一）CBCT 優勢明顯，應用廣泛

1、CBCT 簡介及優勢

口腔 CBCT（Cone Beam Computer Tomography），即錐形束投照計算機重組斷層影像設備，其基本原理是採用三維 的錐形束 X 射線源和二維的面狀探測器，X 線球管和探測器圍繞投體做環形數字投照，依據機型的不同，環形旋轉 180°或者 360°後獲得連續幾百張的二維平面投影圖像，然後將二維的投照數據重建後，由計算機配套軟件直接形 成三維圖像。錐形束 CT 系統主要由射線源、機械掃描機構、輻射探測器 、屏蔽設施和計算機等子系統組成。

CBCT 於 20 世紀 90 年代研發問世，於 1999 年進入中國市場。與傳統螺旋 CT 相比，CBCT 最大的優勢是隻需旋轉 一次即可獲得重建所需的二維投影數據，可以直接重建三維圖像，而傳統 CT 的投影數據是一維的，重組的三維圖 像是用重建後的多個二維圖像堆積而成。CBCT 具有照射劑量低、掃描速度快、成像精度高、金屬偽影小、應用方 便、價格相對低廉等優點，這些優點使它在口腔臨床中應用的越來越廣泛。

2、主要應用領域

CBCT 在口腔醫學領域的應用廣泛，基本涵蓋了口腔醫學治療的主要領域。其主要適用於牙體牙髓病學、牙周病學、 口腔徵集學、口腔頜面外科學以及口腔種植學等。

除口腔之外，CBCT 機還可以應用於包括外科、骨科在內的多個其他醫學領域。美亞光電在口腔 CBCT 機制造商內， 屬於國內少數領先掌握口腔 CBCT 機技術的設備製造商，具有技術優勢，利用該優勢，美亞光電同時提出了向耳鼻 喉科、骨科的研發計劃，預計將在未來幾年推出。

（二）國內口腔醫療行業發展前景廣闊，拉動 CBCT 需求提升

1、口腔醫療行業整體需求有較大發展

政策支持，口腔醫療步入新藍海。國務院印發的《“健康中國 2030”規劃綱要》中指出，到 2020 年，健康服務業 總規模將超過 8 萬億元人民幣，到 2030 年達到 16 萬億人民幣，高端醫療設備市場國產化率大幅提高。《中國防治 慢性病中長期規劃（2017-2025 年）》也把口腔健康納入規劃。2019 年 1 月 25 日，國家衛健委發佈《關於印發健康 口腔行動方案（2019—2025 年）的通知》，重點提出：推動口腔健康製造業創新升級，加快種植體、生物 3D 打印 等口腔高端器械材料國產化進程，壓縮口腔高值耗材價格空間。口腔醫療作為大健康產業的重要組成部分，正面臨 著新一輪的全面升級，並將步入新藍海，成為社會資本關注的焦點。

口腔醫療行業存在患病基數大，就診率低的情況。截至 2017 年底，中國口腔患病人數達到 6.94 億人，口腔患病人 數逐年上升，5 年 CAGR 為 0.5%，增速緩慢，口腔患病率一直保持在 50%左右。口腔診療人次數達到了 2.3 億，5 年 CAGR 為 8.8%，口腔診療人次數佔口腔患者人數的比例逐年上升，從 2012 年的 22.4%上升到了 2017 年的 33.2%。

口腔患病問題在老年人群中更為顯著。老年人易患的口腔疾病主要有牙齲病、牙髓炎、牙周炎、顳下頜關節疾病、 牙齒缺失等。根據調查顯示，隨著年齡增長，齲齒和牙周病的患齲率均逐步上升，65 歲及以上的老年人的牙周均健 康者佔比最低，只佔到 0.56%；老年人的患齲率也明顯高於其他年齡段人群，但治療率卻處於較低水平。此外，隨 著年齡增大, 缺牙越來越多，牙缺損與缺失的情況也較嚴重。

根據《國家人口發展規劃（2016-2030）》，我國總人口將在 2030 年前後達到峰值，達到 14.5 億左右。2021-2030 年老年人口增長速度將明顯加快, 到 2030 年佔比將達到 25%左右, 其中 80 歲及以上高齡老年人口總量不斷增加。老 年人口占比逐步上升將推動口腔患病人口總數及口腔診療需求提升。

我們以發達國家新加坡的案例作為對比。據新加坡時報的相關數據，2011 年新加坡總人口為 520 萬，口腔年就診人 次數達到了 400 萬次以上。而我國總人口 14 億的情況下，2017 年的口腔診療人次僅有 2.3 億人，口腔診療人次僅佔 總人口的 16.6%，與新加坡相比，仍有四倍的提升空間。

2、CBCT 市場規模預測

民營口腔診所成為口腔醫院增長的主要驅動因素。我國口腔治療結構可以大致分為三大類：綜合性醫院口腔科、口 腔專科醫院以及口腔診所。截至 2017 年年底的數據，我國民營口腔診所佔到了口腔醫院總量的 82%，基數龐大，且 增速較快，保持在 10%左右，問診量佔口腔醫療行業總問診量的 40%-45%。綜合性醫院口腔科雖然數量較多，基數 較大，但增速緩慢；而口腔專科醫院的雖然增速快，但基數非常小，未來增幅有限。口腔專科醫院中，民營專科醫 院的佔比大，且逐年上升。

未來大陸地區口腔 CBCT 行業存量加增量市場空間將超百億元。從 CBCT 的市場滲透率上來看，2014 年大陸地區 CBCT 的保有量僅有 1400 臺，2016 年整個行業 CBCT 機保有量為 4000 臺，其中口腔 CBCT 的約在 2000 臺左右， 在總共 9.9 萬家口腔醫院中的市場滲透率為 4%。根據公開數據整理得出，至 2018 年底，CBCT 的市場滲透率約為 9.7%，且市場滲透率以每年 3-4%的速度在增長。對比來看，臺灣地區有 6000 多家民營口腔診所，其中 2000-2500 家配備 CBCT，滲透率約 33-42%，大陸地區市場滲透率仍有很大的提升空間。

根據 wind 數據，日本目前每萬人對應的民營診所為 5.4 家，臺灣地區每萬人對應的民營診所為 2.6 家，而大陸地區 目前每萬人對應的民營診所僅為 0.6 家。以大陸地區 8.3 億的城鎮人口和每萬人對應 3 家民營診所保守估計，未來民 營診所的需求量為 25 萬，即還需要增加 15 萬家民營診所。假設 CBCT 的市場滲透率達到 20%，每臺價款以 30 萬元 計算，當前 10 萬家診所對應口腔 CBCT 市場需求為 60 億元。而增加的民營診所對未來大陸地區口腔 CBCT 的需求 量至少 3 萬臺，對應市場空間可實現 90 億元，未來民營診所對應口腔 CBCT 需求的市場保有量合計有望達到 150 億元，以 5 年更換週期假設，則行業成熟期穩態更換需求達到 30 億元。

3、美亞光電的競爭優勢

公司的研發實力是核心驅動因素，縱觀美亞 CBCT 發展歷程，公司一直注重研發投入，多項核心科技填補國內空白。 公司在對現有產品進行技術升級以及完善的基礎上，不斷推出新的產品，在完成全系列高端口腔 CBCT 設備打造的 同時，推出椅旁修復系統，意在打造具有完全自主知識產權的“美亞數字化口腔完美解決方案”。該方案發布後， 美亞光電將成為國內唯一一家產品線覆蓋全數字化口腔產業鏈、並同時擁有核心領先技術的數字化口腔完美解決方 案提供者。

國內企業在高端醫療影像領域的起步較晚，美亞光電在該領域的競爭對手主要為國外廠商，主要包括韓國怡友、德 國卡瓦、德國西諾德、芬蘭普蘭梅卡等企業。公司的國內競爭對手目前主要為北京朗視、深圳菲森等企業。

與國外廠商相比，美亞在性價比和服務上具有巨大的優勢。目前國內廠商在硬件和系統方面與國外系統相當，在技 術得到保證的前提下，國產產品相比進口產品價格低 1/2~1/3，具有較高的性價比。就美亞光電而言，一臺 CBCT 的 價格在 30 萬元左右，而國外廠商的價格約在 60 萬元左右。其次，美亞光電具有優良完整的服務體系：有經過培訓 的專業工程師教醫生操作診療系統；線下有多個駐點，保證工程師在第一時間上門解決問題，同時通過先進的智能 診斷平臺，售後工程師可遠程定位並診斷故障源，進行遠程售後服務；服務結束後還會通過定期回訪，持續提升客 戶滿意度。

與國內廠商相比，美亞具有先發優勢。2012 年，美亞推出中國首臺三維數字化口腔 CBCT，打破了國外廠商長期壟 斷的格局，填補了國內空白。目前國內只有美亞光電和北京朗視 2 家拿到註冊證在銷售，這兩家企業的技術多是從 光電、圖像處理類產品技術延伸而來。美亞憑藉其國內領先的技術、銷售和渠道優勢，迅速佔領了市場，2017 年底 市佔率已經達到 31.5%。銷售模式上，從 2014 年至今，美亞光電已經成功舉辦 218 場“臻影像”全國範圍內的系列 口腔醫療學術交流會，拉近了與口腔終端客戶、潛在客戶的距離；積極參加國內各大口腔展，舉辦團購會；率先推 出 B2C 商城，推出系列優惠活動，2018 年的銷量達到上千臺。2019 年上半年，2019 年，美亞通過華南口腔展、北 京口腔展、上海 CDS 口腔展，口腔 CT 分別取得 362 臺、605 臺、337 臺訂單，分別同比大幅提升 39.77%、112%、 和 82%，預計全年美亞口腔 CBCT 銷量同比將取得大幅增長。

三、椅旁修復系統：構建“數字化口腔產業鏈”

（一）美亞妙思：國內首個完全自主產權的椅旁修復系統

椅旁修復系統由口內掃描儀、CAD(計算機輔助設計)和 CAM(計算機輔助製造)組成，即包含三維測量激光攝像頭、 圖像處理軟硬件和三軸數控銃床 3 個部分。基本操作流程為：⑴通過口內掃描獲得種植體位置、深度、軟組織、鄰 牙、對頜牙的光學模型及咬合記錄。⑵將獲取的光學信息傳遞給計算機, 使用 CAD 軟件設計上部修復體。⑶將設計 好的修復體方案傳輸給磨切設備進行磨切，磨切完成後燒製拋光, 最後臨床口內試戴。目前，椅旁 CAD/CAM 技術 的數字化修復已成為口腔修復學的重要發展方向，主要用於牙體缺損的固定修復, 包括貼面、嵌體及全冠修復，牙 列缺損的固定修復和種植修復。其中，椅旁數字化技術在單牙種植修復中已成功，後牙區域單牙種植, 美學區域即 刻種植、個性化基臺的製作等領域已進入臨床試驗階段，未來有望大量應用。

椅旁數字化修復系統的優勢明顯。首先，椅旁數字化修復設備擁有一次就診完成全部修復治療過程的巨大優勢, 可 以大量節省患者、醫生的時間, 提高診療效率。其次，數字化印模時患者不會像傳統印模那樣有大量印模材料放入 患者口內, 最大限度降低了就診時的噁心、異味等不適。此外，工業化預成和質量控制的修復材料可使修復體的質 量得到更好的保障；數字化的存儲和傳輸使多種多樣、多環節的治療程序得以簡化和標準化，並能實現更加有效的 管理。儘管目前看來 CAD/CAM 設備的購置成本較高, 但是綜合考慮修復體設計製作的各個環節所需要的人力、物 力、耗材、空間等因素, 未來的數字化修復設備終將有助於治療成本的降低。

美亞光電“妙思”椅旁修復系統包括“臻彩”口內掃描儀、“妙思”CAD 設計系統、“妙思”CAM 切割系統，是 國內首個完全自主知識產權的椅旁修復系統。預計公司“臻彩”口內掃描儀最快於 2019 年底拿到醫療註冊資格證， 預計於 2020 年批量投放市場。

（二）椅旁設備市場空間廣闊，有望打破國外主導地位，實現進口替代

椅旁修復系統的進口依賴度較高，國產品牌起步晚，國內外椅旁系統的競爭格局主要由國外品牌主導。國外對於口 內掃描儀的研究較早，最早投入市場的口內數字印模掃描儀是德國西諾德於 1987 年推出的 CEREC 系統，國際市場 當中較知名的生產企業有德國 Sirona、丹麥 3-Shape、芬蘭 Planmeca 等。

種植牙及正畸市場不斷擴大。從我國居民當前的口腔患者治療結構來看，正畸和種植牙的佔比較高，其中正畸人數 佔比為 30%，種植牙的佔比為 40%。其中正畸服務的價格在 2-8 萬不等，種植牙的費用在幾千到上萬不等，費用較 高。隨著消費結構的升級和人均收入的不斷增加，除了牙病的治療，人們更加註重牙齒的美觀，選擇潔牙、正畸的 人會逐漸增多，正畸市場迅速發展；隨著老年人對缺牙治療的意識的不斷提升，種植牙市場也將持續擴大。

全球範圍看，按植牙數量占人口比例，最高的是以色列和韓國，達到 600 顆/萬人，其次是歐洲發達國家和美國，植 牙滲透率約為 100 顆/萬人，即使是發達國家中滲透率較低的日本，也有 46 顆/萬人。至 2017 年底，我國種植牙銷量 達到 196 萬顆，目前的植牙滲透率僅 14 顆/萬人，遠遠低於其他國家，主要是受到人均可支配收入以及種植牙昂貴 價格的影響。近年來，隨著居民消費水平不斷提高，種植牙市場也迅速發展。2011-2017 年，我國年種牙顆數的複合 增長率達到 56%，成為全球增長最快的種植牙市場之一。按照美國等發達國家 100 顆/萬人的植牙滲透率計算，我國 種植牙數量將達到 1400 萬顆，按照 5000 元/顆的價格估計，我國種植牙未來的市場空間將達到 700 億。預計未來隨 著醫生技能提升及患者治療意識的增強，種牙滲透率會持續提升，未來幾年種植牙市場將保持 30%以上的增速。 CBCT 結合椅旁 CAD/CAM 系統, 可實現種植治療的全程數字化, 包括術前診斷、種植手術設計、外科導板、個性化基臺以 及最終種植修復體的設計製作，基於未來種植牙廣闊的市場空間，椅旁設備也會迎來需求的增長。

椅旁設備有望復刻 CBCT 的銷售路徑，迎來新的增長。椅旁修復系統相比 CBCT，由於改變了醫生的使用習慣，需 要大量前期培訓和後期跟蹤指導，對服務的要求很高，因此在技術相差不大的情況下，國產品牌在服務響應上有天 然優勢；此外，椅旁修復系統由三部分構成，目前絕大多數廠商沒有形成完整的數字化解決方案，只做其中的一部 分，需要自己搭配成套，可能存在兼容性的問題。而美亞光電即將推出的椅旁修復系統為一套完整的系統，三個部 分都包含在內，實現了產業鏈一體化。最後，美亞 CBCT 的成功推廣已經獲取了一大批穩定的客戶來源，具有品牌 和渠道優勢，有益於未來椅旁設備的推廣。

耳鼻喉及骨科 CBCT 有望成為高端醫療影像板塊的下一個增長點。公司耳鼻喉科和骨科兩大類 CT 於 2016 開始投入 研發，目前處於臨床和認證階段，有望在不久後投入市場。這兩大類 CT 的單價遠高於口腔 CBCT，隨著公司業務領 域的拓寬，耳鼻喉及骨科 CBCT 的上市預計將成為公司未來新的增長點。

四、色選機業務佔主導，穩居龍頭地位

（一）色選機業務的競爭優勢

1、以色選機起家，成為我國色選機龍頭企業

美亞自 2000 年成立起一直致力於光電檢測與分級專用設備的研發，以色選機業務起家，通過持續的研發投入和技術創新，已成為國內色選機行業技術領先、規模較大、品種齊全的廠商。從美亞光電及其競爭對手的色選機業務的銷 售收入來看，美亞的銷售收入遠遠高於國內其它主要競爭對手，在國內的市佔率多年保持第一位，是我國色選機的 龍頭企業。

2、技術不斷進步，應用領域不斷擴展

成立 26 年以來，公司堅持研發投入和技術創新，實現了色選機性能、應用領域全面提升。從光電技術到 CCD（數 字）技術，從單一的大米色選機拓展到包括農副產品、環保回收、礦產等行業近兩百種物料的色選，設備的應用範 圍逐漸拓展，色選機也逐漸向著智能化、數字化的方向發展。2018 年，“尊”“臻”“品”三大系列 2018 款人工 智能色選機發布，美亞人工智能色選機磁懸浮噴閥、電路板、分選箱等部件均實現全自動化生產，進一步提升了整 機品質。性能上，美亞通過極簡的操作界面，大大增強了操作的便捷性；每一種雜糧色選機都能擁有量身定製的分 選算法，並能實現分選方案的一秒切換；此外，美亞還實現了對產線上色選機的遠程實時管控。

2019 年，美亞率先基於未來 5G 通信技術佈局色選機的智慧系統，進一步推進光電領域數字化轉型。3 月底，美亞 重磅推出全方位研發製造創新平臺——MAGA(美亞先進性全球架構/Meyer Advanced Global Architecture)，致力於研 發、設計、生產、供應、服務全產業鏈體系的全面變革，目的是用更科學、更高效的方式製造更好的分選及檢測設 備，從源頭實現產品標準化、模塊化，把產品經濟性、穩定性、智能化推向新的極致。

（二）需求穩中有增

1、國內色選機市場確定性強

國內糧食產量基本穩定，茶葉產量穩重有增。我國糧食產量在自 2010 年開始快速增長，2015 年起增速開始下降， 產量保持穩定。據國家統計局數據，2018 年底，糧食總產量達到 6.58 億噸，2011-2018 年的複合增速為 1.6%，茶葉 產量也逐年上升。我國人口基數大，糧食需求量巨大，國內色選機市場確定性較強。基於龐大的基數以及糧食、茶 葉產量的不斷增加，國內色選機需求預計穩中有增。

隨著食品安全要求提升，色選機需求更快增長。我國對於食品安全需求的不斷提升，先後出臺了多項政策對食品安 全進行了規範。隨著國家對食品安全的規範和居民食品安全意識的增強，未來對於色選機精度等技術方面的需求會 越來越嚴格，色選機更新需求會有較大的提升。

2、加快海外市場的擴張，預計成為色選機市場增量的主要動力

近年來，我國色選機進口量逐年上升，而色選機的出口量在逐年下降，說明我國的色選機設備發展迅速，已經在海 外市場佔據了一定地位，未來海外市場的擴張會成為色選機市場增量的主要動力。美亞光電 2018 年底的海外收入達 到 2.3 億元，佔到了總收入的 18.5%，近 5 年複合增速為 26.7%，海外市場發展迅速。目前，美亞光電在東南亞、中 亞、中東、北美、南美、西歐、東歐、非洲等地區為近百個國家提供高品質的光電識別解決方案，全球超 3 萬家客 戶正在使用公司製造的產品，美亞在東南亞地區的市佔率已位列第一。2019 年 4 月，美亞光電海外首個辦事處—— 南亞辦正式揭牌成立，以此為依託，美亞將攜手合作夥伴進一步強化當地營銷、服務網絡建設，進一步提升客戶體 驗，打造美亞精準服務全球用戶的示範工程。今後，隨著對全球客戶需求的研究不斷深入，美亞光電還將陸續推動 其它海外辦事處的設立，加快全球市場佈局，海外市場的擴張值得期待。

五、盈利預測與估值分析

分業務收入預測：

1）假設高端醫療影像設備未來三年增速為 50%、40%、30%，口腔 CBCT 相比海外進口設備價格競爭力強勁，公司 保持價格不變，毛利率維持自 60%的水平；

2）假設色選機業務未來三年收入年複合增速為 10%、8%、7%，價格不變毛利率保持在為 51%、51%、51%；

3）假設 X 射線異物檢測機未來三年收入及毛利率不發生顯著變化。

估值分析：公司的主營業務屬於光電技術檢測設備，可比相關公司為泰禾光電，此外檢測及儀器儀表行業相關公司 包括華測檢測（綜合檢測服務）、安車檢測（機動車檢測設備）、精測電子（半導體檢測設備）。隨著公司逐步被市場 定義為醫療檢測公司，我們同樣加入醫療檢測公司邁瑞醫療、通策醫療、魚躍醫療、樂普醫療作為比較。

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