3月26日下午，天弘基金基金經理沙川做客新浪基金直播間，以“逆向投資，佈局民生消費”為主題，探討當前A股消費板塊的投資機會。
沙川先生，南京大學數學碩士，8年證券從業經驗。歷任中國中投證券有限責任公司量化分析師。2013年9月加盟天弘基金管理有限公司，曾任金融工程研究員，目前擔任天弘中證食品飲料指數型發起式證券投資基金、天弘中證醫藥100指數型發起式證券投資基金、天弘中證全指證券公司指數型發起式證券投資基金等多隻基金產品的基金經理。
以下是本次直播的文字實錄：
3月以來，國際市場各類資產波動明顯加劇，標普500指數多次向下熔斷，歐洲主要市場下跌超過20%，原油價格從高點下跌超過50%，黃金價格大幅波動，兩週之內下跌百分之十幾，又在三天之內漲回10%，VIX指數3月份幾乎翻倍，美元指數大幅上漲。
資產價格大幅波動的主要原因是在新冠疫情影響全球經濟的背景下，石油價格下跌，導致美股頁岩油企業股票價格下跌，帶動美股市場向下，由於一些美股公司近年來利用槓桿回購股票，市場下跌導致這些公司破產及債券違約的可能性升高，進而風險傳導至對沖基金和銀行等金融機構。市場恐慌情緒升高，拋售和贖回這些資產，導致市場進一步下跌，形成負反饋，並傳導至黃金市場和其他新興市場中流動性比較好的市場，資金迴流美國，引發美元指數上漲。
在這種情況下，美聯儲降息，並出臺無限量QE計劃等貨幣政策試圖穩定美股市場，避免更大危機的爆發。在這種背景下，A股市場表現也不是太好，從節後反彈趨勢轉為下跌，上證綜指下跌已超過10%，從資金流向看，深港通資金持續流出。
因為資金外流，過去幾年資金持續流入的行業今年表現都比較差，主要是金融、家電、食品飲料等外資特別青睞的行業，今年是負收益，排名在所有行業中靠後，計算機通信行業表現相對較好。
新冠疫情對於消費抑制的影響，降低了許多投資者對這個行業業績的預期，春節期間國家號召大家取消個人旅行、取消走親訪友、取消同學聚會，大家執行得比較好，疫情控制得也比較好，但這樣的做法對消費類上市公司的業績短期影響比較明顯。醫藥股在疫情影響下受到投資者的追捧，表現比較好，但是外資持有市值較高的醫藥股近期表現也比較差。
前面介紹的是國際情況以及國內市場、相關行業的表現，下面談一下天弘指數與數量投資團隊對當前市場的看法。
先分析一下當前市場點位是否適合投資操作，以現在的視角回顧2013年年中上證綜指1849點，大家都覺得這個點位比較低，適合進行投資操作。目前上證綜指是2770點，比當時高出50%，但時間已經過去7年，按照7年50%的收益來算，年化收益只有6%，股票市場正常應該有的收益是8%，不管是中國市場以前的收益率還是美股的收益率都是8%或更多，6%已明確低於8%。而同期中國GDP增長在7%左右，高於股票市場年化收益率。這段時間以來，A股市場的收益率並不是很高，我們經歷了從低點以並不太高的收益率達到現在的指數點位，目前指數點位並不高。以2005年的998點計算一下年化收益率、GDP增速是多少，可以看到股票收益率較低。我們經歷了從多個低點以較低增速達到現在的點位，其實現在的點位是比較低的位置。
從市場估值的角度來看，歷史最低位置出現在2013、2014年，也就是市場上一輪牛市開始之前，當時市場估值是14倍左右，經歷了2015年的上漲以及2016、2017年的下跌，目前市場估值是18倍，也是相對較低位置。
利率方面，最近市場下跌以及中國流動性放鬆，比如定向降準，降低MLF以及LPR低利率等貨幣政策，十年期國債收益率創下2005年以來的低點。當前利率處於較低位置，股票估值應該是上升的，但由於疫情影響和風險偏好的影響，市場向下。
我們一般會從利率和股票市盈率的角度比較股票和債券的投資價值，目前股票的低市盈率更體現出投資價值。最近監管對於上市公司定增行為的限制放寬，主流媒體也報道了很多看法，發表領導的喊話，均釋放出積極信號。
國際市場方面，美股大幅下跌之後，從高點回落，表現出市場恐慌情緒有所緩和，美聯儲貨幣政策放鬆也一定程度緩解了流動性危機，美元指數從高點回落，市場迴流美國的資金開始減少，負面影響正在接近衰減。
從當前市場環境看，我們對A股長期是看好的，並且認為當前是買入股票資產比較好的時機，僅僅因為不確定因素尚未消除，市場還會繼續波動甚至下跌，但從長期來看，現在應該持有或者以分批買入的方式持有一些股票資產。當然，投資者還得根據自身風險承受能力來控制股票的配置比例。
就消費行業而言，新冠疫情對於消費的短期衝擊已經形成，並且有可能持續一段時間，隨著復工範圍的擴大以及國家促進消費政策的引導，消費行業正在恢復盈利能力。復工很明確，通過監測平臺數據可以看到復工比例，目前各大企業都已開工，我們也可以通過馬路上的擁堵情況以及小區車位空置情況感覺到復工的進展。新聞提到通過太空衛星監測中國各地二氧化碳濃度來看復工情況，各種跡象都可以看出經濟活動正在從疫情影響中逐漸恢復。
國家發改委聯合多部委最近發佈了《關於促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》，媒體也報道各省市領導去飯店消費的新聞，比如重慶市委書記去吃火鍋，南京市委書記去吃鴨血粉絲湯，昆明的市委書記去吃過橋米線，這些都是在鼓勵大家消費，從而促進經濟恢復正常。
中國經濟以前是靠投資建設驅動，現在正在向消費驅動進行轉型，消費佔GDP的比重日趨增長，國家鼓勵消費，這對於以食品飲料為代表的消費類公司是利好。在資本市場上，食品飲料行業過去是盛產長期牛股的行業，以1999年到現在的上市公司漲幅來看，1999年到現在，上市公司中，漲幅第1名的茅臺上漲200多倍，漲幅第6名的雙匯上漲68倍，第9名山西汾酒上漲51倍，瀘州老窖、五糧液、伊利的漲幅均非常靠前，以這些股票作為成分股的食品飲料行業指數過去幾年收益風險比非常高。
分析這些牛股的形成，主要是基於中國龐大的人口數量形成消費市場以及特有的飲食文化，中國的食品飲料公司都有著比較高的淨資產收益率、盈利增速和穩定的現金流。這個情況未來還是可以持續，伴隨國家對人口政策的放鬆（比如二胎政策），以及國內消費升級，消費市場還在變大，傳統公司擁有品牌優勢，長期我們對這個行業看好，看好龍頭公司以及龍頭公司形成的指數。
另一個消費類行業——醫藥，也是我們看好的標的之一，雖然疫情短期影響醫藥企業的開工和利潤，但是長期醫療制度完善利好醫藥和醫療行業。同樣受益於國內龐大的人口數量，醫藥行業在過去誕生了很多牛股，上面提到的漲幅榜，第2名恆瑞醫藥上漲136倍，第5名雲南白藥上漲74倍，第8名長春高新上漲50多倍，第10名華蘭生物也上漲50多倍。這種情況也是可以延續的，因為二胎政策放開，人口數量還會增加。同時，中國的老齡化不容忽視，醫療行業市場還會繼續增長。
從估值來看，這兩個行業相對自身的歷史估值低於市場上大部分寬基和行業指數，什麼叫相對自身的估值？以醫藥100指數為例，當前估值比這個指數在歷史上80%時間的估值都要低，食品醫療也是低於70%以上的時間。
接下來介紹一下天弘中證食品飲料指數基金和天弘中證醫藥100指數基金。
指數基金是被動跟蹤基準指數的基金，基準指數就是指數乘以一個比例，一般是95%，指數基金也會持有95%股票，持有的股票權重以及選擇都跟指數的結構一致。指數有明確的編制規則，按照定量的方法選出股票，賦予一定的權重，指數基金也是根據這種規則配置的，指數基金的持倉幾乎都是透明的，跟指數一致，基金經理不會根據個人的判斷選擇持有或者偏廢一些股票，指數基金這個名稱就代表了基金的投資方向，比如食品飲料就是投資於食品飲料的公司，醫藥100就是投資醫藥行業100家上市公司。
食品飲料是一個大行業，子行業包括白酒、調味品、乳製品、綜合食品、肉製品等子行業，權重比較大，還包括黃酒、啤酒等，其中白酒行業的權重最大，佔比45%。指數包含將近100只食品飲料行業的公司，現在看來，權重最大的是伊利、五糧液、茅臺，這三個公司權重接近10%，下面是海天味業、洋河、瀘州老窖。行業權重跟市值有關，市值越大的公司，權重也越大。剛才提到的這六家公司佔食品飲料行業指數50%的權重，很好地代表了中國食品飲料消費行業。整體來看，指數的淨資產收益率明顯高於寬基和其他行業，現金流非常好。
天弘中證食品飲料指數基金就是跟蹤這個指數，於2015年7月29日成立，成立至今相對於基準指數獲得22.5%的超額收益，跟蹤誤差控制得非常好，指數的表現很給力，再加上一定幅度的超額收益，指數目前累計收益是80%多。加上分紅等原因，這隻基金的單位淨值是1.7左右（Wind，截至3月25日）。
醫藥100指數跟食品飲料指數略有不同，主要區別在於股票權重並不與市值相關，醫藥100選擇醫藥行業內100只市值最大的上市公司之後，以等權的形式形成指數，小股票佔有1%左右的權重，大股票也是這樣，而且這個指數每半年調整一次成分股。這個指數相對於市值加權的醫藥指數風格是小的，也就是小市值醫藥股的權重大一些，畢竟大市值上市公司是少數，多數公司的市值相對較小。這種情況就導致指數的彈性很大，漲跌波動也更大。指數中二級行業以化學、製藥、醫療、器械、中藥、生物製藥、醫藥商業等子行業為主，以等權重計算指數市盈率，相對歷史來說也是很低的。
這個指數比較有代表性的上市公司，比如恆瑞醫藥，目前權重是0.87%，相對於初始1%的權重要低一些，說明這段時間內表現並不如指數中其他成分股醫藥公司，這跟其外資持股比例較高以及最近外資持續流出的背景有關。
中證醫藥100指數基金就是跟蹤醫藥100指數，基金2015年6月30日成立，成立以來很好地跟蹤了指數，並且獲得相對於指數8.5%的超額收益。但是由於發行時點是2015年6月，是市場相對高點，之後市場一直在下降，指數從單位淨值看現在只有0.85左右，基金在這段時間內跟隨市場下跌15%，幅度小於同期市場。這個指數歷史上表現很好，只不過因為基金髮行時點不佳，所以淨值不是太高，但我們對這個指數未來表現是看好的，對醫藥也看好，團隊對這個基金比較推薦。
總結來說，我們看好市場，同時看好消費類，向各位推薦我們管理的天弘中證食品飲料指數基金和天弘中證醫藥100指數基金，兩隻基金都獲得了比較不錯的超額收益，除了基金本身的收益，還貢獻了一些超額收益，跟蹤誤差控制得比較好，對於想要投資股票市場以及想要投資消費類的投資者來說，這兩隻基金是不錯的選擇。
非常感謝沙川總的解讀。下面進入提問環節。
【提問】：這次疫情導致經濟走向衰退，後續點位會不會不能繼續走高？
【沙川】：有這種情況，疫情的影響畢竟是可見的，但我們認為疫情影響只是短期的，並不影響中國長期經濟發展方向，長期經濟還是向好，短期波動更體現出中國製度的優越性，可以集中力量做一些國外做不到的事情，這不僅體現在疫情上，也體現在經濟上，所以我個人對於中國的經濟偏樂觀。
市場短期會有影響，風險類資產除了受基本面的影響，還受到情緒的影響，現在由於疫情，國外資金流動性緊張，導致在國內拋售資產，資金外流，這種情況不可避免，畢竟現在是全球化時代，但中國經濟向好未來一定能體現在股票市場上。
【提問】：天弘中證食品飲料基金的超額收益主要來自於哪裡？
【沙川】：天弘基金指數與數量投資團隊對於指數基金的管理一直強調要精細化，利用市場上可用的工具，在控制跟蹤誤差範圍內，儘量多獲取更多收益，我們會利用衍生品來賺取超過指數的收益，也會參與打新，對於申購贖回的應對方式也進行了改進，從多個方面獲得超越基準的收益。對於天弘中證食品飲料基金來說，分紅是超額收益的主要貢獻來源。
【提問】：很快就要到年報和一季報發佈的窗口期，食品飲料企業的盈利預期如何？
【沙川】：食品飲料上市公司今年一季度利潤肯定會受疫情影響，隔離政策、限制消費場所，這些都會使得食品飲料上市公司受到影響，但衝擊是短期的，長期還是向好，疫情過去之後，可能會有報復性消費，至少我願意跟同事朋友出去聚會，把酒言歡。所以消費行業短期增速不會太好，但長期會回覆正常增速水平，國內的消費市場真的很大，14億人口，每天都要進行餐飲行為，可想而知市場有多大。對於消費龍頭公司、平臺公司的盈利能力不需要擔心。
【提問】：消費板塊是否已經完全反映了市場風險？
【沙川】：“完全”要看怎麼定義，目前是在比較低的位置，後面是向好，如果說完全的話，短期下跌的可能性還是存在的，因為市場波動、受外資情緒的影響都存在，目前處於較低位置，建議佈局相應板塊的資產。
【提問】：在疫情影響下，您認為消費板塊內部是否會有結構性行情？比如可選消費和必選消費的走勢是否會有分化？
【沙川】：短期會有不同，長期還是差不多，必選消費受疫情影響很小，可選消費受影響較大，長期隨著消費升級，最終還是趨同的。
【提問】：您怎麼看待消費、醫療和科技板塊走勢的對比？
【沙川】：目前的指數點位我們還是看好後面市場的表現，不僅是食品飲料和醫藥，今天推薦食品飲料和醫藥，因為這兩隻基金是我管理，推薦也合乎清理。對於科技我們也比較看好，在目前的市場背景下還是有機會的，尤其科技類公司彈性比較大，如果市場行情真的到來，這些高彈性的品種短期表現還是很可觀的。
對於這兩類基金的基本面情況，我沒有太多研究，不方便發表評論，但我對於市場非常看好，對中國經濟方方面面也相對看好，其中也包括科技類公司。
【提問】：您推薦的是指數型醫藥基金，目前市場上有很多主題型醫藥基金，您覺得這兩類基金有什麼不同？分別適合哪類投資者？
【沙川】：大的方面沒有什麼不同，畢竟投的都是醫藥股，區別就在於基金的倉位、股票的選擇，指數基金的倉位比較固定，基本就是95%，主動管理型基金，股票型上限是95%，下限是80%，至於具體配多少，要看基金經理個人的判斷，如果是偏股型，可能下限是60%，波動區間更大。可能你投資了100元，想買100元的醫藥股，但是你買的醫藥基金有可能由於基金經理的選擇，只給你配置60%的醫藥股，也就是說你投資了100元，其實手裡拿的是60元的醫藥股和40元的現金或其他股票，從這個角度看，醫藥指數基金更純粹，倉位很固定，持倉結構很明確，按照指數編制確定公司的權重，不像主動管理基金的權重受基金經理個人偏好的影響更大。至於孰優孰劣就不好發表評論了，根據基金經理個人能力的不同，有些醫藥基金的表現確實會超過指數基金。其他方面並不會有太大不同，現在我們看好市場，推薦指數基金，也不反對投資者投資其他股票型基金，我們推薦消費板塊，也贊成投資者購買消費類主動管理基金，各有優勢。
【提問】：最近美股面臨流動性風險，出現恐慌性下跌，很多人說是ETF導致的情況，請問您對此怎麼看？
【沙川】：美股最近的暴跌不能說都是ETF的關係，ETF的影響相對較小，主要是美國市場最近幾年槓桿上得比較厲害，情況跟我們2015年很相似，2015年投資者場外配資，買股票，推高股票價格，繼續配資，再買，槓桿越來越大，後面的下跌很急劇。美股經歷十年牛市，很多公司也是發債券、融資，回購自家股票，也是在變相利用槓桿，美股一旦借錢買股票、推高股價、繼續借錢、再推高股價這種正循環被疫情和石油價格下跌打破之後，就會出現負反饋，資產價格下跌，大家開始拋售資產，導致槓桿爆倉，這種情況跟2015年很相似。美聯儲看到了這種情況，出臺了很多流動性放鬆的政策，試圖打破這種負反饋，這是本輪美股下跌的主要原因，ETF可能會增加一些波動，但並不是主要原因。
風險提示：指數基金存在跟蹤誤差，歷史業績不代表未來表現，以上觀點不代表投資建議，市場有風險，投資需謹慎。
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