導讀
如果你在市場沉浸久遠，你會發現很多行業的競爭最後都演繹成雙寡頭壟斷，其他競爭者逐漸退出，而它們倆的長跑才剛剛開始，商戰愈演愈烈，劇情精彩萬分，最終它們要向資本高聲吶喊“天下無雙”…… [當前版本1.4]
請耐心等待版本的提升，意味著內容的不斷日臻成熟實用。
近七年市值對比表
過去七個整年度時段末天齊的市值都大於贛鋒，但優勢在降低，今年以來天齊市值回落較多，當前天齊鋰業市值/贛鋒鋰業市值為【0.63】，年末是否還能超越贛鋒呢？
1公司出鏡
- 天齊鋰業自上市以來9.6年，年均複合收益率為約15.69%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為16.79%。
- 最新股價對應近12月股息率0.63%。
- 2018年末扣非加權ROE為【19.64%】
- 贛鋒鋰業自上市以來9.6年，年均複合收益率為約24.92%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為42.08%。
- 最新股價對應近12月股息率0.72% 。
- 2018年末扣非加權ROE為【27.65%】
2收入結構
最新財報營收按產品分類佔比圖
從產品分類來看天齊鋰業近60%業務為碳酸鋰（59.9%）；而贛鋒鋰業最新分類顯示八成為鋰系列產品（80.2%），其餘為鋰電池等其他（19.8%）。
[注]：括號內為最新毛利率值
而在2018年天齊鋰業的分類還是碳酸鋰產品（65%）；鋰精礦產品（毛利率72%）。贛鋒鋰業鋰系列產品毛利率（40%）。
國外業務佔比：天齊鋰業25%；贛鋒鋰業37%
近四年營收前五分類結構圖
天齊鋰業
- 主營1業務2016-2018三年複利增長率分別為：184.9%、30.9%和9.3%。
- 主營2業務2016-2018三年複利增長率分別為：23.3%、64.9%和25.8%。
贛鋒鋰業
- 主營1業務2016-2018三年複利增長率分別為：---%、---%和---%。
- 主營2業務2016-2018三年複利增長率分別為：-34.1%、-28.8%和140.0%。
贛鋒鋰業一直採用與天齊鋰業不同的分類方式。產品分類較天齊鋰業多一個鋰電池及其材料。
3行業地位
細分行業營收排名
天齊鋰業營業收入為52.8億，排名13/24；
贛鋒鋰業營業收入為56.2億元，排名12/24
二者所屬申萬行業為【有色金屬-稀有金屬】，統計範圍為A股公司，共計【24】家
當前二者市值在細分行業位置圖
當前市值：天齊鋰業328億，排名
4/24；贛鋒鋰業504億，排名2/24。4財務指標對比
財務指標PK
財報日期：190930日
TTM日期：20/03/25日
一、營收態勢
近四季營業收入和淨利潤趨勢圖
2010年至今，贛鋒鋰業的總體營業收入呈上升態勢，天齊鋰業18年二季度開始營收態勢轉變為下滑，並一直持續至今。
14年三季度開始，天齊鋰業的營收一直高於贛鋒鋰業，二者增幅都較大；於19年二季度，營收被贛鋒鋰業反超。
- 近四個季度天齊鋰業營業收入/贛鋒鋰業：1.25-1.12-1.01-0.94
- 穩步減小差距。
- 近十年營收復合增速：天齊鋰業59.8%；贛鋒鋰業47.0%
- 近五年營收復合增速：天齊鋰業34.2%；贛鋒鋰業32.8%
- 近四個季度天齊鋰業歸母淨利潤/贛鋒鋰業：1.80-1.33-1.37-1.12
- 最新歸母淨利潤，天齊：6.5億，贛鋒：5.8億。
- 近五年歸母淨利潤複合增速：天齊31.2%；贛鋒39.3%
- 近十年歸母淨利潤複合增速：天齊---%；贛鋒---%
二、盈利能力
近四季滾動淨利率走勢圖
天齊鋰業在12Q4淨利率跌破10%一線，一直降至14Q1的-35.95%；之後於15Q3回漲至10.76%，後續一直在10%以上反覆。贛鋒鋰業淨利率前期較平緩，於15Q4開始上漲，最高點達35.17%，後續逐漸回落，19Q3降至10.32%。
- 19Q3淨利率：天齊鋰業：12.31%；贛鋒鋰業：10.32%。贛鋒鋰業落後天齊鋰業約2.0個百分點。
近四季滾動ROA、ROIC及ROE走勢圖
在總資產收益率（ROA）方面，贛鋒鋰業起步高於天齊鋰業，後續呈膠著狀態，天齊於13Q4出現較大回落，但後面迅速回歸正常；截止當前，天齊高於贛鋒。
投入資本收益率（ROIC）方面，天齊鋰業總體低於贛鋒鋰業；天齊鋰業在13Q3開始負增長，後續持續上升，又於19Q2再一次負增長。贛鋒鋰業整體前期較平緩，18Q1升至最高點32.58%，後續一直下降，至今還未負增長。
當前各個指標值：
ROA：天齊鋰業6.84%；贛鋒鋰業4.54%
ROIC：天齊鋰業-2.15%；贛鋒鋰業1.85%
ROE：天齊鋰業6.40%；贛鋒鋰業7.33%
- 淨資產收益率（ROE）方面，天齊鋰業13Q3開始負增長，到最低點-15.29%，後續反彈上升至16Q4，又一直下滑至今；贛鋒鋰業前期較為平緩，後續增幅較大，到18Q1之後開始下滑。
三、杜邦分析（近十年）
分項比較
- 二者當前槓桿率自2011年出現交點之後天齊一直處於贛鋒鋰業的上方。槓桿是雙刃劍。看二者如何利用。加分者：贛鋒鋰業
- 二者總資產週轉率總體來看二者趨勢相似，當前贛鋒鋰業總資產週轉率在天齊鋰業之上。加分者：贛鋒鋰業
- 二者淨利率方面：天齊鋰業在2012年跌破0%之後，觸底反彈，後續一直增長，於2013年反超贛鋒鋰業。近四年，贛鋒鋰業的淨利率有緩慢下降的趨勢。加分者：天齊鋰業
合併比較
從當前杜邦態勢來看，贛鋒鋰業槓桿率低於天齊，週轉率高於天齊；淨利率二者都較高有波動。總體看贛鋒好於天齊。
- 天齊鋰業今年來負債收購是其發展戰略所致
四、費用分析
銷售和管理費用合計對比圖
- 折線為銷管費用佔毛利比值
銷管費用規模二者互有高低，13年末以來天齊整體高於贛鋒，但銷管費用佔毛利的比值，天齊鋰業一直好於贛鋒。
銷售、管理費用單項對比圖
贛鋒鋰業銷售費用規模較大上行，天齊鋰業緩慢上行，19Q3有回落趨勢。贛鋒鋰業銷售費用佔營收比高於天齊鋰業。
五、負債分析
流動比率對比
EBITDA/負債
稅息折舊及攤銷前利潤，簡稱EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤。
帶息負債/現金及等價物
該指標相對來說贛鋒鋰業較為平緩，並一直在安全線上下波動，而天齊鋰業自18Q3該指標大幅度增長，債務規模擴大，比較之下贛鋒鋰業佔優勢。
5最終市值體現
當前市值體現
自可比日期起，天齊鋰業一直領先贛鋒鋰業，在15年末之後，二者差距拉大；後續逐漸減小，一直到19Q4 出現交點，天齊鋰業被贛鋒鋰業反超。
本季市值對比（天齊鋰業/贛鋒鋰業）：65%（328/504），贛鋒鋰業領先176億，或領先53.49%
當前PK結果：
天齊鋰業/贛鋒鋰業市值第1季:【63%】；或為【1:1.59】
最後我們來看看自天齊鋰業上市的2010年8月31日起，二者年度收益狀況，如下圖所示：
在這9.6年二者有可比數據的光陰裡，天齊鋰業市值從81億增長至310億，年均複利回報率15.00%，贛鋒鋰業從68億增長至492億，年均複利回報率22.91%，同期滬深300指數從2903點升至3723點，年均複利回報率為2.63%。在9個整年度期間，天齊鋰業5年取得正收益，贛鋒鋰業5年取得正收益。
如果把二者的市值變化看成基金淨值，那麼截止當前二者淨值走勢圖如下：
取天齊鋰業上市日淨值為1.0000
本期天齊鋰業【3.8112】；贛鋒鋰業【7.2026】；滬深300【1.2822】
綜合簡述
二者的財務指標可謂各有優缺點，是各自商業模式略有不同所致，天齊追求壟斷上游原材料為經營戰略，但導致負債端承壓，適逢中國去槓桿週期，2020新冠病毒影響全球經濟，充分展現了槓桿這個雙刃劍的兩面威力；而贛鋒穩步追求全產業鏈經營，在財務上要穩健與天齊。
然而如果天齊渡過難關，在上游產業鏈上的話語權便會增加，盈利能力會強於贛鋒。企業經營如同一本故事書，這二者的競爭仍在繼續。
思考題：鋰業的未來可替代性……
天下無雙各懷絕技，競爭慘烈，劇情好看，勝過電影，我們下季評測再見……
二者估值評測詳見護城河評級專欄：
【護城河評級】天齊鋰業
【護城河評級】贛鋒鋰業
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