導語：年初復工以來造紙行業整體迎來春意暖陽開局，紙價向好。而近期疫情已經進入新階段，海外成為抗疫主戰場。海外疫情的發酵，不但影響海外需求，還影響到全球供應鏈。最直接的表現就是中國的主要出口目的地經濟增速放緩，進口需求減弱，將對中國出口形成進一步拖累。如果後續海外經濟下行導致中國出口減少，將間接影響國內包裝紙品需求，從而影響紙企盈利。
一、全球疫情增加中國出口下行擔憂，間接影響包裝紙品需求
1）疫情全球蔓延，增加出口需求回落擔憂；
3月20日，法國造紙生產商Copacel說，近幾天來，法國已經有4家造紙和紙板工廠停止了業務，其中3家是包裝紙生產廠商。一家規模不大的瓦楞紙和紙箱綜合工廠向記者證實，因為缺乏工人，該工廠不得不在上週三停止部分業務，於上週五停止了所有業務。
而海外疫情較為嚴重的北美、歐盟、日韓三大地區，也是中國最主要的出口市場，增加市場對全球疫情影響中國出口需求回落的擔憂。2019年我國對美國、歐盟、日韓市場的出口金額分別達4187億美元、4287億美元、2543億美元，分別佔中國出口總額的17%、17%、10%，且近年來三地合計出口額佔總出口額的比例持續40%以上。
全球疫情如果得不到有效控制，或將導致國內包裝紙間接出口需求回落。招商證券統計了可能用到紙品的主要出口商品，假設出口產品的包裝40%使用紙包裝、不同產品的包裝佔物品貨值2%~5%、包裝紙價為4800元/噸，測算得到包裝紙間接出口需求約佔國內消費的28%。
2）覆盤2018年：需求回落、庫存高企導致紙價回落；
招商證券覆盤2018年中美貿易摩擦引發對美出口下降，導致國內包裝紙間接出口需求回落，中國對美出口金額大幅下滑，2019年全年對美出口額同比減少13%。
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疊加當時國內紙品庫存高企，紙價高位下跌。2018~2019年包裝紙在間接出口需求回落的同時，國內消費需求表現一般，導致需求端景氣程度偏弱，而疊加行業庫存壓力使18年底開始紙價從高位也出現明顯回調。同期，包裝紙價也出現了大面積回落，箱板紙、瓦楞紙、白板紙分別較18年高點下跌幅度達31%、46%、23%。
紙價下跌紙企盈利回調，紙企股價回調幅度接近30%。紙品價格下跌壓縮造紙企業盈利，主要上市公司單季度利潤增速也明顯減速。同時，主要紙企股價也出現較大幅度回撤。
二、海外疫情拖累包裝紙行業需求，紙價走弱
中國造紙行業出口比重並不大，2018年全國紙及紙板出口佔產量比僅為5.92%。但是造紙產業鏈的上下游依然與海外市場息息相關。原材料上，木漿進口比重依然有65.7%，同時下游行業中，電子、家電、紡織服裝等出口比重較大。海外疫情將對行業的原材料供給以及下游需求均會帶來一定的變化。所以只有對整個產業鏈進行客觀的剖析，才能清楚海外疫情對造紙行業究竟會造成什麼影響。包裝紙：下游應用廣泛，且有相當部分用於出口。受到海外疫情的影響，短期需求承壓。疫情中部分相關消費需求雖然滯後但不會缺席，假設5、6月疫情得到控制，終端迎來報復式消費，需求回升導致訂單強反彈。白紙板領域，由於海外商品主要採用白卡紙包裝，白板紙作為白卡紙的低端替代品，主要供應內需，無出口需求。2018年，中國白卡紙出口量為170萬噸，佔當年產量的13.3%。作為高端包裝用紙，白卡紙終端消費品出口佔比約為7%。APP集團收購博彙後，行業集中度進一步提升。普通小廠已經無力投資白卡紙生產項目，白卡紙價格波動相對較小。箱板瓦楞紙：2018年中國箱板紙和瓦楞紙的出口量分別佔當年產量的0.33%和0.14%。主要下游應用出口占比約在11.8%左右。由於行業相對分散，箱板瓦楞紙的價格波動性較大。木漿：中國木漿進口依賴度高，海外市場受到疫情影響，暴漲暴跌的可能性不大，後續主要關注全球物流情況。2018 年中國木漿進口量為2166 萬噸，約佔全國木漿消耗量的65.7%。巴西與加拿大商品漿生產量分列全球第一和第二，且是中國漂白闊葉漿和漂白針葉漿的第一大進口來源國。目前主要產漿國以及木片出口國的疫情整體相對可控，生產供應鏈相對穩定。主要的木漿需求地區中，歐美地區消費量或受疫情影響，全球木漿庫存依然維持在30 天以上，國內木漿庫存也依然處在高位，下降緩慢。中國國際金融股份預計木漿價格將持續在底部震盪。隨著上游廢紙回收迅速恢復，國廢價格較前期高點下跌200~400元，在海外疫情對需求的影響和成本支撐減弱疊加下，包裝紙價格也環比上週下降約200~300元每噸。全年來看，中國國際金融股份認為，海外疫情擴散在拖累包裝紙需求的同時，可能抬升外廢進口成本（外廢回收困難+運費大增），削弱龍頭成本優勢。點擊行情小程序，瞭解市場最新行情走勢↓紙引行情點擊看行情，還能領紅包！實時關注紙業市場價格行情及分析預測小程序
包裝紙：海外疫情擴散+廢紙跌價，帶動紙價回落。
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