長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
順豐控股(002352)
事件：2019年營業收入1121.93億元，同比增長23.37%；歸母淨利潤57.97億元，同比增長20.79%；扣非後歸母淨利潤42.1億元，同比增長20.8%。
業務量增速逐月改善，經濟件發力貢獻增量。2019年公司完成業務量48.3億票，同比增長25.8%，票均收入21.94元，同比下降5.67%。分結構看，公司時效板塊業務收入565億元，同比增長5.9%；經濟板塊業務收入269億元，同比增長32%。公司於5月份推出特惠電商件，強勢下沉進入電商件市場，全年單量呈逐月提升態勢，至11月已成為行業單量增速領跑者。而順豐下沉也導致價格層面結構分化顯著：商務件與個人件單價穩中有增，而電商件下降幅度較大，局部地區價格戰較為激烈，結構變化也使得順豐首次出現年度單價下滑，但也帶來了市佔率的持續提升，加速中小快遞公司退出進程。經濟件發力有利於公司搶佔市場份額，貢獻業績增量。
空網布局穩步推進，疫情期間直營優勢凸顯。公司航空運力增速迅猛，當前公司自營投產飛機架數已達58架，外包架數13架，自有運力共開行3.78萬次航班，發貨總量達57.87萬噸，散航航班總數150.77萬次，發貨量77.45萬噸，航空發貨量已佔公司總運量的18%。2月公司業務量增速118.89%，是A股快遞行業中唯一實現正增長的公司，儘管有春節錯期但公司正常運營帶來的業務量承接因素，但這也從側面體現了直營模式的制度優勢：一是對各環節具有絕對控制力，特殊情況下復工難度遠小於加盟模式，有助於公司戰略自上而下統一，可以保證公司經營的穩定性和可控性；二是服務品質仍遠高於加盟模式，春節疊加疫情期間加盟制快遞大多關閉接單，而直營快遞仍可保障業務開展，穩定且高效的服務有助於進一步建立品牌認知度，特殊時期直營模式的優勢得到彰顯。
盈利預測：我們預計2020-2022年實現利潤63.17億元、74.32億元與84.59億元，對應當前股價的PE為31.1、26.5和23.2倍，公司是國內綜合物流龍頭企業，經濟件發力協同時效件鞏固競爭優勢，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行拉低傳統業務量價、新業務培育進度不及預期。
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