美股在今年2月中旬創出新高之後出現斷崖式下跌，3月12日，美國三大股指跌幅均超20%，至此本輪始於2009年3月9日的牛市，宣佈進入技術性熊市。3月16日，美國三大股指開盤即觸發第一層7%熔斷，而這也是本月第三次，歷史上第四次美股熔斷。道指再創新低，暴跌2997.1點，刷新2008年以來最大單日跌幅。
美股自從2月創出新高後，走勢急轉直下。新冠疫情大爆發拖累全球股市斷崖式下跌，沙特俄羅斯原油價格戰更是使局面雪上加霜。金融市場大幅下挫引發拋售潮，流動性緊張和程序化交易的推波助瀾，使得整個市場大起大落。而早前特朗普對新冠疫情三緘其口，美聯儲貨幣政策超調也使得市場信心備受打擊。
回顧最近三週美國股市，道瓊斯指數從最高點29568.57跌至20188.52，不到一個月時間暴跌近一萬點。
尤其是3月份的第二個星期，更是上演了“過山車”的走勢。3月9日，開盤後幾分鐘，道指跌幅便達到7%的第一檔熔斷線，這是美股市場1997年10月27日道指大跌7.8%首次觸發熔斷機制以來，史上第二次發生股指熔斷。3月12日，周內第二次觸發熔斷機制，至此，美國三大股指全部跌入熊市區間，全球至少50個市場跌入熊市。3月13日，美股出現驚人逆轉，三大股指收盤均漲逾9%，創2008年10月以來最大漲幅。從周跌幅看，道指跌10.36%，納指跌8.17%，標普500指數跌8.79%。
本週，3月16日，美國三大股指開盤即下跌超過7%觸發熔斷。這是3月9日以來第三次熔斷，美國曆史上第四次，道指全天狂瀉2997.1點，創下歷史上第三大單日跌幅，僅次於1987年10月19日和1929年10月28日兩次“黑色星期一”。
可以看到，美國總統特朗普在3月13日發佈的一系列政治舉措令市場看到了希望，美國政府的抗疫決心安撫了近期積累的恐慌情緒，刺激美股在當日收盤前半小時出現大幅上漲。特朗普宣佈美國進入應對新冠肺炎緊急狀態，會頒佈取消學生在疫情期間的貸款利息等措施幫助美國企業和消費者渡過難關。同時美國眾議院議長佩洛西和特朗普就新冠疫情援助計劃達成一致，使得市場對民主黨和共和黨之後的援助方案保持正面積極的態度。
然而3月15日，在不到半個月的時間之內，美聯儲再次超前超預期降息100個基點，並且重啟QE。這一系列操作都是在同一天發佈，即使是2008年金融危機也沒有如此。美聯儲的舉措並沒有減緩市場的擔憂。宣佈降息後，當日美股道瓊斯指數期貨和標普500指數期貨均出現大幅下跌，並且再次熔斷。美聯儲此番操作進一步加劇了市場的恐慌情緒，彷彿讓市場看到經濟即將陷入危機的信號。此前，特朗普一再抨擊美聯儲降息遲緩、力度不夠。此次再度降息，他表示“此舉讓我極為高興，我想祝賀美聯儲”。這不免讓美聯儲的獨立性受到質疑，降低了美聯儲公信力。次日，美國三大股指再度暴跌，並觸發本月第三次熔斷。
金融危機概率不大，警惕美國經濟步入衰退
近期全球各大市場出現大幅下跌，使得市場對金融危機來臨的擔憂不斷升級。事實上美股經歷10年牛市，從高點回落可算是一次泡沫出清。同時長期以來的低波動率，使得投資者在應對市場不確定性時，大幅調整倉位出現踩踏，導致市場恐慌情緒升級。而對金融危機一詞的誤讀，也擾亂了市場定力。金融危機是指利率、匯率、資產價格、企業償債能力、金融機構倒閉指數等金融指標，全部或大部分出現惡化，致使正常的投融資活動無法繼續的情況。此前特朗普見過美國銀行、花旗集團、高盛、摩根大通等銀行高管，他們向他保證，美國銀行業狀態良好，沒有金融危機。雖然目前由於疫情的擴散和原油價格戰的影響，各大市場紛紛出現熔斷，並且出現了跨資產的劇烈波動，但是並沒有出現像之前雷曼兄弟破產，房地美、房利美被託管的事件發生。相較於2008，金融機構整體基本面處於比較好的階段，出現金融危機的概率不大。
基於中國在應對新冠疫情的成功經驗，和美國政府應對新冠疫情的態度轉變，有助於安撫市場情緒。同時特朗普也表示他已指示美國能源部為戰略石油儲備購買原油，以支持在OPEC及其盟友之間發起的價格戰中遭受重創的石油行業。對於市場最為關切的兩大不確定性因素，特朗普的行動雖然不夠迅速，但是從當日的股市表現可以看出市場給予了肯定。
不過，需要警惕的是不僅股市暴跌可能引發系統性風險，信貸市場利差擴大和違約率持續攀升也不容忽視。目前評級最低的企業債利率飆升，與政府債利差已經達到了15年以來的最高水平。而當被降級為“垃圾級”，持有這些債券的基金就不得不出售。同時，從過去三次QE的效果來看，作用是逐次遞減的。QE1對市場影響最明顯，當時美國經濟正處於衰退期，政策效果最為有效。到了QE3就僅剩微弱的政策效果和提振通脹預期的作用。目前市場已經熟悉QE機制，因此QE4的傳導作用可能更不如前。從數據看，2年期與10年期美債已於2019年8月出現倒掛，根據歷史經驗判斷，今年三季度後美國經濟進入衰退概率上升，疊加新冠肺炎疫情衝擊，預計美國經濟衰退將提前到來。特朗普16日在華盛頓也表示“受新冠肺炎疫情影響，美國經濟可能會出現衰退”。
目前新冠疫情還在持續擴散，在疫情沒有出現拐點前，不確定性將繼續給股市帶來波動，預計美股還有進一步下跌空間。而股市的底部也需要等到投資者能夠真正放心的時候才會逐漸確定。有效的新冠病毒疫苗或者遏制方法能加速觸底之路，但是目前看來不太可能實現，因此市場還要經歷一段時間的調整。
“走自己的路”：相對優勢逐漸顯現，A股風景獨好！
過去“跟跌不跟漲”的A股，這一次能否迎來獨立？近期海外疫情形勢急劇惡化，成為觸發避險情緒的關鍵因素，美股帶動全球資產快速殺跌。過去幾年，中美股市具有一定意義上的“資產聯動”，當美股劇烈下跌時，A股往往也難以獨善其身，大概率會出現恐慌性殺跌；而在美股長牛持續延展之時，A股卻總是在原地踏步，呈現出“跟跌不跟漲”的態勢。3月17日，在隔夜美股“熔斷”的背景之下，A股寬幅震盪，滬指收盤小幅收跌，而創業板頑強收紅，兩市漲停個股74只，跌停25只，韌性逐漸顯現。
外圍市場對A股的衝擊將邊際減弱，經濟韌性和低估值是主要支撐。往後看，全球股市在經歷短期較為充分的調整之後，將進入到相對平和的震盪過程之中。對於A股而言，整體市場休整的時間與空間，將更多取決於疫情對全球供應鏈的衝擊，以及國內政策的對沖力度，經濟基本面依然是中長期趨勢的決定因素。隨著國內疫情逐漸清零，復產復工提速，經濟活動已經處在恢復的過程之中。而放眼全球，當下中國所具備的經濟韌性和政策空間，幾乎可以用“獨一無二”來形容。
從政策空間來看，自3月3日美聯儲突發降息50BP以來，馬來西亞、沙特、阿聯酋、英國等多國央行已經紛紛宣佈降息。從當前的存款準備金率和中美利差空間來看，我國貨幣政策“量”、“價”調控的空間都已經打開。3月10日，李克強總理已在國常會上指出，“抓緊出臺普惠金融定向降準措施，並額外加大對股份制銀行的降準力度”。3月13日，央行決定於3月16日實施普惠金融定向降準，將釋放長期資金5500億元。快速落地的降準，短期有助於穩定金融市場，中長期將助力實體經濟擴信用，穩定經濟增長。
從估值層面來看，歷經過去幾年的供給側改革和金融去槓桿，A股市場的估值去泡沫已經較為充分，同時優質上市公司的基本面持續修復，戴維斯雙擊的基礎條件已經具備。目前上證綜指的估值為12.1倍，處在歷史較低水平，相較美股泡沫出清的情形，性價比已然凸顯。橫向比較之下，A股的優質低估值品種具有更好的抗跌性，即便短期美股劇烈震盪帶動A股下跌，A股受拖累而下跌的幅度也將小於美股。
短期關注低估值週期藍籌，中期堅定科技成長主線。在逆週期調節和資本市場改革的共同發力下，預計全年市場仍將呈現向上格局，短期A股機會大於風險。在此背景下，建議投資者把握“新老基建”兩條主線，短期關注受益於“穩增長”發力的低估值基建和週期藍籌；中長期堅定以轉型升級下的科技創新為主線，聚焦科技相關的新興消費潛力，挖掘雲計算、半導體、新能源汽車、5G、醫療信息化等板塊中的績優成長龍頭。
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