週末原油基金的淨值表現，引起“抄底黨”的強烈不滿。

3月19日那天，就是布油跌破30美元/桶後的第二天，我們看到原油迎了一次大反彈。美原油（NYMEX WTI）原油當天上漲23.14%，到25.65美元/桶； 布倫特原油（ICE）上漲12.29%，到29.97美元。

因為交易場所和產地不同，WTI原油主要產地在美國、並在紐約商品期貨交易所交易，所以被稱為美國原油；布倫特原油則主要在倫敦的交易所交易。

（最近原油這類漲跌幅很常見，大起大落波動成為家常便飯）

普通基金當天收盤後即公佈淨值，原油類QDII基金淨值滯後到T+2。到週末公佈3月19日原油類基金淨值時，大家發現南方原油漲幅2.95%，嘉實原油淨值漲1.28%，易方達原油A人民幣漲幅2.61%。

有人質疑，為何與油價差距這麼大？

其實，大家是否記得，3月9日俄羅斯跟沙特談崩、沙特宣佈價格戰後，WTI原油大跌26.74%，布倫特原油跌26.18%，對應3只投資國際原油ETF的基金跌幅僅18%左右。

跌得少不嫌棄，漲得少也應該有預料。

三類原油基金的區別

之前說過國內現有投資原油的基金主要分為兩類：

一類是主要投資於國外原油ETF、原油基金的FOF型產品，有易方達原油基金（161129）、嘉實原油（160723）、南方原油（501018）等3只。

二類是主要投資於油氣類股票的指數型QDII產品，如華寶油氣（162411）、華安石油基金（160416）、廣發石油（162719）等3只。

其實，還有一類是諾安油氣（163208），這一隻投資於國際油氣類基金的FOF產品，相關度更加模糊。

總體比較下，第一類投資原油ETF類的FOF基金，與油價關聯度更高，是想抄底原油的首選，回顧 。

第二類還受股票市場影響，這有點類似黃金股票和黃金ETF的區別，金價上漲，黃金股票不一定大漲，還有企業經營因素、市場情緒的影響，雖然黃金股票彈性更高，但影響因素更加多，不好把握。

但為何第一類原油基金走勢，與油價差距也這麼大？

先看這幾隻投資原油ETF類FOF基金的持倉：

可以看到，去年年報顯示的具體持倉標的，包括跟蹤布油、WTI等國際原油ETF等，某些單隻基金佔到18%的倉位。這類FOF基金相當於，裝的是全球一攬子的原油基金，而境外原油ETF基金涉及多個國家和地區。

比如這隻DB Oil基金，就有在紐約上市和在墨西哥上市的區別。投資於不同國家、地區的ETF會出現交易時間段不同的問題。 淨值計算是按所投ETF在其證券交易所的收盤價計算。

而這些原油ETF持有的是國際期貨或現貨合約等，本身與油價之間存在跟蹤誤差：

1）原油期貨是每天交易23小時的，價格一直在變動；但基金每天開市時間只有幾個小時，尤其當油價劇烈變動時，各原油基金的價格只反映當地開盤時間內的油價變化，僅是全天油價變化的一小部分。2）期貨合約滾動本身有成本，產生誤差，原油每年的儲存成本本身也不小，高達幾個點。

上圖的USO原油基金，是3只基金都持有的，可以看到，它與主要跟蹤的WTI原油價格之間有一定跟蹤誤差。

但是，非交易時間的油價變化還是會反應在第二天交易日的開盤價格中等等，

三隻原油基金與其業績基準比較

一籃子原油基金可以分散單一原油市場的風險，當然也部分拉低了油價上漲的彈性。

這3只原油業績比較基準的描述不盡相同：易方達原油的基準是標普高盛原油商品指數，南方原油是WTI原油價格收益率*60%+BRENT原油價格收益率*40%，嘉實原油WTI原油價格收益率*100%。

拉長看看3只原油基金與其業績基準的比較：

南方原油與業績基準

嘉實原油與業績基準

易方達原油與業績基準

其中，嘉實原油和易方達原油與業績基準基本一致，而南方原油與業績基準差距要稍微大一些，是跑輸業績基準的。不知為何。

現在因為外匯額度問題，幾隻原油基金場外基本暫停申購，甚至暫停贖回。抄底原油大軍又湧去場內。而原油基金在場內的價格，更加迷幻，更多反應投資情緒和預期。

與3月18日淨值相比，場內目前溢價率已經有高達50%的，也就是說場內價格比實際淨值貴了一半多，這個時候建議千萬不要去場內博弈。

油價本身還在波動階段，場內比實際淨值貴出這麼多的情況下，不要接刀子。耐心等待總有機會，原油還得低位煎熬一下。

之前也說了，原油這類商品波動比較大，本來2020年我是不關注的，後來因為價格戰出現一個低位，但依然適合風險承受能力強、對基金基本情況有所瞭解的投資者。

總體上，雖然與油價直接有誤差，但目前幾隻原油基金拉長看與其業績基準還是一致的，南方原油稍微跑輸；真的想要更高效率跟蹤原油價格的，等國內原油ETF上市吧，聽說已經在研究中，還不知道何年何月呢。

週末看國際疫情發展迅速，中國之外累計病例已經23萬，還在爬升趨勢中，有專家預計高峰在3月底或4月上旬。

好消息是，美國英國抗疫措施已經變得積極。意大利對中國經驗也照單全收，張文宏醫生說這個病毒只要好好物理隔離，是可以得到有效控制的。

資本市場不怕利空，怕不確定性，只要各國政府表示積極應對措施，相信最恐慌的階段就會過去。

目前可以確定，A股市場大概率在一箇中期底部的左側，但右側什麼時候來還要繼續觀察。

國際市場的波動也會影響A股風險偏好，除了疫情進展，外圍金融市場需要觀察幾個信號點，代表流動性恐慌的高點過去：

1）被流動性緊張推升超過100的美元指數，開始回落；

2）黃金價格重回正常的定價，即美元走弱、美國實際利率走弱下，金價應該企穩上漲；

3）美股VIX指數降到40-50左右水平。

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目前VIX指數還在66水平，已經離80多的高點有所下滑；美元還在102位置；黃金回到1500美元附近。

多說一句，黃金這波跟08年美元被動升值、金價從1000美元回調到700美元一樣的邏輯。但後面隨著市場迴歸，大放水背景下，美元走弱、實際利率走低，黃金當時一路漲到1920美元的高位。

相信這次也一樣，等待市場迴歸正常，黃金將重回定價邏輯。這波黃金牛市還沒結束，行情還在後面。

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