一、特高壓建設加速
從歷史上看，電網投資是拉動基建投資的主力軍。特高壓是投資加碼的重點，此前2018年能源局發文推動的12條線路截至2019年8月僅核准了6條，剩餘6條“2直4交”將在2020年迅速核准開建，3月國網內部印發特高壓工作規劃，詳細給出時間表，同時超預期新增3條線路進入前期階段。整體而言，今年電網投資有望超4500億(同比持平-小幅增長)、特高壓投資有望超1000億、明顯提速，同時特高壓建設有望拉動500kV、220kV的，輸配電行業有望迎來景氣度向上週期。
二、優秀的一線電力設備民營企業
優秀的一線電力設備民營企業，多產品和兩個市場同發力，進入收穫期。思源形成了開關類、線圈類、無功補償類、智能設備四大品類產品，主要定位110和220KV高壓產品，管理優秀、品質穩定、成本控制好、業內口碑好，傳統優勢產品消弧線圈、斷路器、互感器等市佔率穩居國內第一梯隊，110和220KV電壓等級常年國網第一份額。05-10年培育的GIS、電容器等業務接力貢獻新增長點，也開始穩居市佔率前三的行列，19年110和220KV的GIS招標量大幅提升、價格回升，公司GIS訂單增長顯著，毛利率有望明顯回升。
海外EPC加速拓展。09年設立輸配電工程公司，13年獲總包資質，經過幾年的開拓在一帶一路及非洲國家取得了豐碩成果，拿到巴基斯坦伊斯蘭堡新國際機場145kVGIS總包項目、肯尼亞33kV線路總包項目等標誌性工程，目前在手的海外EPC項目超20個，我們估計金額超16億，分3-5年確認，預計有望持續穩增長。
三、持加速新業務培育
公司早期在瑞士設立SECHSA超級電容器公司，並設立上海稊米汽車科技(佔比55%)，均已進入主流整車廠供應體系;18年通過上海集岑與北京君正投資集成電路產業。估計目前在手現金超10億。
新增不含稅訂單80億確保收入穩增，毛利率提升利潤高增可期。公司04年上市以來營收CAGR到達26%，遠高於國網投資CAGR11.5%，歸母淨利潤CAGR高達17.8%，2016-2017年業績也出現下滑，18年恢復，19年新增不含稅訂單超80億，同比增長20%，營收63.8億，同增32.7%，歸母淨利潤5.7億，同比大增94.7%，鎖定高成長性。
四、盈利預測與投資評級
預計2019-2021年歸母淨利潤分別5.74、8.01、10.27億元，同比分別增長94.7%、39.7%、28.2%，對應PE分別26、18、14倍，給予2020年25倍PE，目標價26.3元，給予“買入”評級。
風險提示。電網投資不及預期，新業務拓展不及預期等。
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