最近一段時間以來，新冠肺炎疫情開始在全球蔓延，再疊加原油價格暴跌影響，歐美股市受到暴擊，短短一個月時間內，最大跌幅普遍高達30~50%，股市下跌速度之快遠超08金融危機。
期間，歐美資本市場甚至一度出現流動性危機，造成所有資產均被拋售，包括債券、黃金和比特幣。
恐慌情緒不可避免的感染A股，再加上外資頻頻從港股和A股市場抽資迴流，造成最近這段時間A股也開始大跌，下圖即是A股主要指數在最近一段時間的股價表現：
那麼本輪迴調後，A股的估值水平來到哪裡了呢？
我們下面從估值指標、風險補償收益率和股債收益比三個角度來看：
1.估值指標
估值指標主要是PE(市盈率)、PB(市淨率)及其分位數。
一般來說，PE估值法適用於盈利相對穩定、週期性較弱的行業，如公用事業、必須消費品業等，而PB估值法適用於固定資產較多、賬面價值相對穩定的行業，如化工業、鋼鐵業、航空業、航運業等，對於週期性較強的行業，如證券業、銀行業，市淨率也是重要參考指標。
相對來說，滬深300、上證50等規模指數更適合用PE法來估值。
這裡我們直接看重點指數，代表大盤藍籌股的上證50目前PE僅8.60倍，PB僅1.05倍，都是一個很低的值，而其PE分位數、PB分位數更是基本為0，說明從歷史看，現在上證50是最近這些年最便宜的時刻。
所以說，目前的上證50是極度低估的。
而相對更均衡的、代表中大盤藍籌、消費白馬的滬深300，目前估值水平也很低，PE11.07倍，PB1.32倍，PE分位數和PB分位數都在10%以下，因此，現在的滬深300估值也是很低的。
2.風險補償收益率
從概念角度看，市盈率反映的是以當前價格買入該股票後，要多少年才能回本，即：
市盈率(PE) = 股價(P) / 每股盈利(Eps)
我們對此公式兩邊同時取倒數，得到：
1/市盈率(PE) = 每股盈利(Eps) / 股價(P)
那麼，市盈率的倒數(即1/PE)代表的經濟意義就是，以價格P投資該股票後，所能獲得的隱含收益率，並且該收益率是風險收益率，因為企業未來的盈利Eps具有高度不確定性。
既然是風險收益率，那麼它應該高於無風險利率，因為承擔風險需要有額外的收益補償。
我們以十年國債到期收益率(簡稱“十債YTM”)來代表無風險利率，並定義風險補償收益率為承擔風險所獲得的額外收益率，即：
風險補償收益率 = 風險收益率 - 無風險收益率= 1/市盈率(PE) - 十債YTM
其中，我們選取萬得全A指數來代表風險資產，也即A股，萬得全A指數以滬深兩市所有的股票為樣本股，並以自由流通股本作為權重進行計算，它對A股的整體代表性很強。
首先，風險補償收益率應該是要大於0的，因為承擔額外的風險應該獲得補償，也即獲得高於無風險收益率的收益。如果風險補償收益率小於0，那麼說明此時的股市是極度高估的，往往對應牛市頂部，具體可以看上圖的紅色箭頭處。
風險補償收益率越大，就說明股票資產的吸引力越高，從歷史上看，4%是風險補償收益率的一個頂部區間。
當風險補償收益率達到4%左右時，往往對應的是股市底部區域，如圖中黃色方框處，2008年12月~2009年2月、2012年1月~2014年6月以及2018年12月~2019年1月，此時的股價足夠低估，低到購買1單位風險資產，可以額外獲得4%的風險補償收益。
此輪股市回調後，風險補償收益率3.5%，已經快接近4%區域了，因此，從這個角度看，目前A股的估值離歷史底部也已經不遠了，稍微還有些許距離。
3.股債收益比
股債收益比 = 股票的股息率 / 債券的到期收益率
它基於這麼一種情形假設：我們可以把股票當成是一種特殊的債券，即永續債券，它每年付息，但永不還本。每年的股息率就是股票付給投資者的利息。
那麼，對於長期配置型資金，它會考慮買入股票這隻永續債券的利息收益高，還是買入債券的利息收益高，哪個高就買哪個。
對於股票資產，我們選上證50指數，因為它是A股市場的核心寬基指數中股息率最高的，股息分紅穩定，也不存在違約風險。而債券方面，我們仍然選擇十年國債到期收益率(簡稱“十債YTM”)。
一般來說，股息率應該是要小於債券到期收益率的，因為上市公司的盈利是會增長的，對應公司分紅自然也會增長。倘若股價不漲，股息率會逐年提高，而股價漲了，又獲得了股價上漲帶來的收益。
而反觀債券利息，在債券發行的那一刻就已經確定了，不可增長。
所以，當股息率大於債券到期收益率，也即股債收益比大於1時，此時股票資產的長期配置價值是明顯高於債券資產的 。
這一點，我們可以從上圖看出，當股債收益比大於1時，對應的基本都是股市底部，此時買入股票資產的長期回報都很不錯。
目前的股債收益比已經達到1.2倍了，可以說，現在股票資產的長期配置價值是遠高於債券資產的。
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