價值投資是一種理念，跟趨勢投資是不同的流派。
關於價值投資的爭論一直存在，一個股票的上漲到底是價值投資中價格迴歸價值，還是對應行業的泡沫正在出現。
實際上，我們不應該看到貴州茅臺的股價暴漲，或者是巴菲特們用價值投資獲得了非凡的回報而認同價值投資。相反的，我們可以通過對價值投資背後的邏輯和反應的市場內在規律有個認知後，再決定是否適用於自己的投資體系。
一、市場到底是有效還是無效的？
1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金.法瑪(Eugene Fama)發表了《股票市場價格行為》的博士論文，第一次提出有效市場的概念，並對該理論進行深化後，提出了有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis)。
有效市場的定義是：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那麼就稱這樣的市場為有效市場。即參與市場的投資者有足夠的理性，並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。
這個有效市場假說有幾個基本假設：
1)市場將迅速反應新的信息，將價格調整到位，價格變化是取決於新資訊的發生，而且股價曾隨機走勢；
2)市場上存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭，每一個人都試圖預測單個股票未來的市場價格，每一個人都能輕易獲得當前的重要信息；
3)在一個有效市場上，眾多精明投資者之間的競爭導致這樣一種狀況：在任何時候，單個股票的市場價格都反映了已經發生的和尚未發生、但市場預期會發生的事情。
4)除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。
綜上，有效市場理論的兩個關鍵假設是“價格迅速反映全部信息”“所有投資者都是理性的”。
在這兩種假設下，股價應該是階梯型上躥下跳。比如一個利好信息出現時，瞬間調升，一個利空消息出現時，瞬間下降，如果沒有消息，則是保持不變。很顯然，實際情況不是如此。
以上兩種假設在現實生活中很難被滿足。信息在不同投資者直接的傳遞速度是不同的，而且由於投資的程度不同，不同投資者關注的信息也是有所差異，使得人員根本無法對同樣的信息做出一致的反應。此外，大部分投資者的投資行為是受到非理性思維支配的，非理性的行為在投資領域有個專業的名詞叫做噪音交易者模型。
在這個模型中，理性投資者或者聰明投資者依照股票的基本面價值進行投資，而噪音交易者的存在造成股票價格和公司的內在價值出現偏離。價值投資背後的核心邏輯就是股票的價格圍繞其內在價值進行波動。
如果理性程度較高的市場，理性投資者佔據主導，價格圍繞價值的波動不大；如果是在一個噪音交易者為主導的市場，價格往往會大幅度的偏離股票的基本面所對應的價值。
實際上，市場中是同時存在這兩種投資者的，所以價格偏離價值是正常的情況，無非就是偏離程度的大小。
二、價值與價格的關係
股票有自己的內在價值，股票的價格會圍繞價值上下波動，這就是價值與價格的關係。
股票可以受市場影響，短時間內上漲或者下跌，一天最高可以達到10%的幅度。但股票背後對應的公司是跟平時一樣正常的經營，不可能變動這麼大，更不可能出現10%的波動，大多數公司在一天都沒啥變動，所以價格波動速度比內在價值波動大很多。
本傑明.格雷厄姆是華爾街公認的證券分析之父，現代投資之父。1934年和多德合著《證券分析》一書，成為證券分析的開山始祖，另著有《聰明的投資者》一書。
大家可能對於格雷厄姆不是特別瞭解，但有個徒弟，大家很熟悉，就是巴菲特，引領巴菲特走上投資之路的就是格雷厄姆，對巴菲特的影響非常大，還把他兒子命名為格雷厄姆以此紀念。
巴菲特引用主人和小狗的關係來描述價格與價值的關係。
股價就像一隻跟著主人散步的小狗，只是主人沿著馬路均速前進，而小狗卻忽前忽後毫無規律地到處亂跑，一會兒跑到主人前面200米開外撒尿，一會兒又落後主人150米沾花惹草。但最終主人到達目的地時，小狗也到了。小狗跟著主人忽前忽後地走，這就叫股價圍繞核心價值上下波動。主人不斷往前走，這就叫價值不斷增長。
價值投資時務必注意兩點：1)主人確實是在往前走；2)小狗落後主人很大一段距離。那麼，就可以擇機投資了。
凡是在主人前方數百米遠激情抓小狗的股民，都討不到好，哪隻股票都一樣；凡是在主人後方數百米遠耐心抓小狗的股民，都反覆賺錢，哪隻股票都一樣；有些小狗的主人原地不動，甚至倒退，這就是我們所說的垃圾股。
所以價值投資首先是選主人，其次才是抓小狗。
三、價值投資與估值的關係
用巴菲特的話說，價值投資的真諦就是“以合理的公司買到好公司”，暗含兩個因素，合理的價格、好公司，也就是價值投資=質優+價廉
質優暫且不展開介紹，價廉是指投資於價格低於價值的品種。說白了就是撿便宜貨(比如之前很有名的淘寶事件，用8888元買10000元的航天紀念鈔)，低買高賣。
道理大家都懂，但在實際的時候還是經常會出現追漲殺跌，之所以會出現這種情況，投資者不知道投資品種值多少錢，價格跟價值的關係如何。任何一隻再好的基金或股票，買貴了都有非常大的虧損可能性。如果有一種方法用來判斷投資的品種是便宜還是貴的話，那賺錢就比較輕鬆，整個判斷的過程就是估值。
所以，價值投資是一種理念，投資於價格低於價值的東西。估值，是進行價值投資進行價格判斷的具體實施方法。估值是通過“正確的衡量一個公司股票的內在價值"，發現錯誤定價，找到落後於主人的小狗。
牛市時，股票則受追捧，短期出現大幅上漲，價格漲幅比價值幅度大很多，比如從2005年到2007年的牛市，2年多上漲6倍多。雖然國家經濟確實不錯，盈利也不錯，但這些股票背後的公司價值並沒有在2年裡上漲6倍多。換句話，07年價格這隻小狗永遠跑到價值主人的前面。但價格不可能永遠領先於價值，所以了到了08年09年，就出現大幅下跌。
同樣，熊市時，價格永遠落後價值。2014年的熊市底部，明顯是低估，但價格不可能一直落後與價值。
所以，如何利用兩者關係是價值投資的關鍵。當價格波動到低於價值，就適合買入，當價格波動到高於價值，就適合賣出。
這就是估值投資時價值投資的理念。
閱讀更多 融商 的文章
