國金證券3月18日發佈對澳優的研報，摘要如下：
業績簡述
澳優於3月17日發佈2019全年業績，全年實現營業收入67.36億元（同比+25.0%），歸母淨利潤8.78億元（同比+38.3%），若撇除金融衍生工具損益，經調整後歸母淨利潤9.42億元（同比+62.0%）。業績點評19年完美收官，自有品牌奶粉表現亮眼。澳優實現營業收入67.36億元，同比+25.0%，主要受自有品牌業務拉動（同比+36.9%）。其中牛奶粉受新註冊配方增量帶動，全年收入同比+33.8%；羊奶粉受益於渠道持續優化下的單店質量提升，全年仍然維持著較高的增長態勢（同比+40.5%）。由於公司將更多資源傾斜在自有品牌，貼牌業務收入有所下降。此外，19年是營養品的調整年（同比-12.8%），主要在於蘇芙拉的外包商處於調整更換期，產出有所下降，整體營養品業務受到影響。公司19年不斷拓展營養品佈局，計劃20年推出益生菌產品，我們預計20年營養品有望恢復增長。產品結構優化助力公司毛利率提升，物流結構調整促使費用率有所下降。2019年公司實現毛利率52.5%，同比+3.1pct，主要在於擁有較高毛利率的自有品牌業務佔比提升7.8pct。費用端來看，儘管2019年公司加大了品牌的宣傳與投放，但2019年銷售費用率同比下降-0.5pct，主要與物流結構的改變有關，19年公司鐵路運輸佔比上升，空運費用率下降1.2pct。2019年淨利率提升1.1pct至13.1%，調整後淨利率提升3.2pct至14.0%。19年雖歷經坎坷，但仍然不斷前行，基本面有望持續向上。2019年公司雖經歷了兩次機構做空，但在此期間也經受住了市場的考驗，同時也在工廠、配方、渠道、品牌建設等多個方面實現突破。雖然有疫情擾動以及更加激烈的行業競爭，但公司規劃全年整體收入增速不低於20%，其中牛奶粉目標增速20-25%，羊奶粉目標增速25-30%，仍然較為積極。根據我們當前跟蹤來看，目前公司線上增速較高，帶動整體收入增長，銷售模式調整取得較好的效果，一季度有望迎來開門紅。盈利預測我們預計公司20-22年收入分別實現83.4/102.7/125.3億元，分別同比+23.8%/23.2%/22.0%；歸母淨利潤分別實現11.7/15.5/20.2億元，分別同比+33.3%/32.5%/30.4%；EPS分別為0.73/0.96/1.26元，對應PE分別為13X/10X/8X，維持“買入”評級。風險提示需求下滑/行業競爭加劇/羊奶粉增長不達預期/海外疫情超預期/食品安全
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 收官 人生第一份工作
