“付費閱讀用戶數連續三年下滑。”
研究員：Allan
出品：財經塗鴉
3月17日（00772.HK），閱文集團公佈了2019全年業績。閱文集團2019年實現總收入83.5億元，同比增長65.7%；收入成本同比增長87.7%至46.5億元；毛利潤為36.9億元，同比增長44.3%；經營盈利11.93億元，同比增長7.1%；淨利潤為11.1億元，同比增長21.9%。
淨利潤增速低於營收
2019年營收的大幅增長主要是因為2018年10月收購了新麗傳媒，2019年合併了其全年收入；而電視劇、 網絡劇、動畫及電影的製作成本收入的快速增長而由2018 年的人民幣2.733億元增加至2019年的人民幣21.341億元。
其中，在線業務收入37.1億元，同比下滑3.1%，佔總收入44.5%。除公司自有產品的收入實現了9%的增長外，來自騰訊及第三方渠道的收入均有顯著下滑，來自騰訊渠道的收入下滑12.6%；來自第三方渠道的收入則下滑幅度超過33%。
以付費閱讀為主的在線線業務收入面臨明顯的增長壓力。而版權運營收入達到44.23億元，同比增長340%，佔總收入53%，主要是2019年合併了新麗傳媒的全年收入，以及版權相關的自營網絡遊戲及聯合投資的影視劇的收入增加所致。
付費閱讀流量見頂
從財報中能夠可以發現，閱文集團的核心業務付費閱讀市場正面臨越來越大的壓力，流量見頂趨勢明顯，平臺產品及自營渠道的平均月活躍用戶僅有2.9%的增長，由2018年的2.135億人同比增加2.9%至2019年的 2.197億人；而來自於騰訊產品自營渠道的月活躍用戶數出現了下降，由1.043億人同比減少3.9%至1.002億人。
公司自有平臺產品及自營渠道的平均月付費用戶由2018年的1,080萬人同比減少9.3%至2019年的980 萬人，自2017年連續三年下降。2019年付費用戶數的下降主要是由於2019年若干騰訊產品自營渠道有更多的用戶被分配至閱讀免費的閱讀內容，致使該等渠道的付費用戶持續下跌。
免費閱讀的崛起壯大，對付費閱讀市場構成了分流。免費閱讀抓住了尚未消失的下沉市場人口紅利，在付費制度之下，整合對價格敏感的用戶和下沉市場之後，以“引流+增加用戶留存+廣告變現”的全新運營模式，形成了一個完整的商業閉環， 並以自身旺盛的生命力，給行業帶來了新的發展契機。
比達諮詢數據顯示，2019年在線閱讀市場份額中，雖然閱文、掌閱、書旗分別以以25.2%、20.6%和20.4%的市場份額位列三強，但免費閱讀平臺米讀小說、連尚讀書緊隨其後，分別以9.6%、9.0%的份額排名第四、五位。
為應對免費閱讀產品的挑戰，公司推出了自有的免費閱讀產品“飛讀”作為防禦性策略。公司從2019年第一季度開始在騰訊的手機QQ及QQ瀏覽器上分發免費閱讀內容。為與公司現有付費閱讀產品形成區隔及互補，公司從付費閱讀產品中選擇了流量和收入較低但優質的作品作為免費閱讀的內容，通過廣告的模式實現變現。
目前，公司付費閱讀作品的讀量並非均勻分佈，某些作品在上架一段時間後便無法貢獻明顯收入，對於這類作品，通過在免費閱讀市場的推廣，既能夠保障讀者有優質的內容，也能夠重新釋放其商業價值。免費閱讀模式與現有的付費閱讀模式互為補充，使能夠以更多元的方式觸達更廣闊的用戶群體。
免費閱讀市場的本質是通過讓廣告主為讀者的內容付費，而作為對價讀者必須接受硬性的廣告推送，客觀上降低了閱讀體驗，其商業模式極度依賴廣告主的投放。在目前免費閱讀市場流量快速井噴的階段，其商業模式可以維持運轉，但長期來看則依然面臨變現途徑單一及缺乏優質內容的窘境。
網文市場的核心競爭優勢依然是優質內容的供給，而這一塊閱文依然握有巨大的優勢，截至2019年12 月31日，平臺上有810萬位作家，作品總數達到1,220萬部，其中包括來自我們自有平臺的1,150 萬部原創文學 作品、來自第三方在線平臺的 40 萬部作品以及28 萬部電子書。
目前，閱文集團作為在線閱讀市場的老大，其面臨的最大問題依然是缺乏有力的增長點，公司也正通過多種形式進行業務層面的創新。3月份，公司與騰訊音樂簽署了為期五年的合作協議，共同開發製作有聲書、訪談節目，加大網絡文學的變現途徑。
新麗傳媒依舊亮眼
2019年度，新麗傳媒實現收入32.4億元，淨利潤5.49億元，未達到對賭協議的7億淨利潤目標。
但考慮到2018年以來，國內電視劇行業面臨諸多困境，對比國內主流電視劇公司，新麗傳媒依然交出了一份亮眼的答卷。
首先，從財務數據看，2019年華策影視（300133.SZ）的營業營收入為25億，歸母淨利潤為-12.95億元；慈文傳媒（002343.SZ）預告淨利潤為1.6-2.1億；歡瑞世紀(000892.SZ)預虧4億-6億。2019年，國內頭部電視劇製作公司收入與淨利潤下滑明顯，而新麗傳媒可以實現5億以上的淨利潤，單從財務上看已經是一騎絕塵。
何況2019年新麗傳媒爆款頻出，在年內成功推出了多部劇集——《芝麻胡同》、《驚蟄》、《慶餘年》和《精英律師》，所有這些劇集的收視率在全國同時段排名中均名列前茅。
特別是是《慶餘年》，該部作品在沒有啟用超一線演員的背景下，實現了流量和口碑的雙豐收，更為視頻網站打開了超級會員點播的付費模式。而由於電視劇行業的特性，高口碑的劇集將會在後續作品的發行上形成明顯的溢價效應，預計相關作品的第二部將實現更高的毛利率。
此外，因為本次疫情關係的影響，正好為存量劇集的播出提供了更好的時間窗口。預計2020年，新麗傳媒將有多部重量級劇集上映，包括《狼殿下》、《天龍八部》、《鹿鼎記》、《斗羅大陸》等。
在財報發佈後的電話會議上，閱文集團管理層談及新麗傳媒時稱，疫情對其的影響不大。管理層稱：“目前電影項目比較少，沒有正在拍攝的電影，已經拍攝完成的電影的計劃上映檔期也都在今年比較晚的時候，目前的看電影項目沒有受到影響。在電視劇方面，目前只有一部電視劇是在疫情期間處於停工狀態，但是3月13日已經復工了，影響是比較小的，現在也是按計劃在拍攝。另外，對於前期的劇本創作來說，沒有受到疫情的影響，編劇都在家裡面寫作，後期的製作、特技、後期製作也基本不受影響。我們認為現在的疫情對我們的影響都是短期的，長期是不會改變我們對新麗的製作精品的劇的能力。”
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