3月17日，騰訊音樂（TME.US）在美股盤後發佈了2019年第四季度的業績報告。報告顯示，騰訊音樂四季度的營業收入為72.93億元人民幣，較2018年同期的53.97億元人民幣增長35.1%，超過市場預期。國際標準會計原則下當期淨利潤為10.4億元人民幣，較去年同期的8.76億元人民幣增長了18.7%；非國際標準會計原則下淨利潤為13.4億元人民幣，較去年同期的9.16億人民幣增長46%。四季度的營業成本為48.05億元人民幣，同比增長34.9%。
騰訊音樂背靠騰訊控股這棵流量大樹，即便如此，移動互聯網流量紅利見頂的問題同樣在困擾著它。此外，騰訊音樂在成本和收入兩端同時受壓。成本端，購買音樂版權給騰訊音樂帶來巨大的成本壓力；收入端，作為主要收入來源的社交娛樂業務（主要是直播業務）受到短視頻的侵蝕，增長乏力。
騰訊音樂四季度的利潤主要來自哪裡？引進版權帶來的成本壓力，流量見頂的困擾和外部競爭對手的入侵情況，這三大問題在財報上如何體現？南財AI新聞實驗室為大家拆一拆。
一、利潤增長從哪來？版權成本壓力緩解
騰訊音樂營業成本的大頭是音樂版權的購買費用，因此觀察騰訊音樂購買版權的支出壓力，主要看騰訊音樂營業成本支出的同比增速。從上圖可以看到，騰訊音樂的營業成本同比增速呈逐季下滑的態勢，到去年四季度為48.05億元人民幣，同比增速從三季度的42.9%下降到四季度的34.9%。
另一個值得關注的地方是，公司去年四季度營業收入同比增速為35.1%，超越了營業成本的增速。
在收入增長平緩的時候，成本增速下降很好解釋了公司2019年四季度利潤增長的原因。
二、流量見頂無解，拳頭業務MAU首次負增長
從四季報看，騰訊音樂面臨的流量困擾依然無解，騰訊音樂的業務模式是，通過音樂版權優勢吸引用戶使用在線音樂產品，然後主要通過社交娛樂業務——也就是直播業務變現。
因此，在線音樂的MAU（月活躍人數）是騰訊音樂負責“蓄水”的流量池子，2019年四季報的數據顯示，騰訊音樂去年四季度的在線音樂業務月活為6.44億，和2018年同期持平，但是跟去年三季度的6.61億比，環比下滑了2.6%。
再看騰訊音樂主要變現的流量池——社交娛樂業務的月活，去年四季度數據顯示，社交娛樂業務的月活為2.22億，同比2018年四季度的2.28億下滑了2.6%，這是騰訊音樂2018年四季度上市以來，社交娛樂業務的月活首次出現同比下滑。如果和去年三季度比，環比下滑了8.26%，下滑的趨勢更為明顯。
三、付費率仍在增長，但效果被月活用戶減少抵消
在用戶基數達到一定的數字後，流量觸及天花板是每一家互聯網公司都必然面臨的問題，但是這並不意味著收入的增長空間就不存在，至少有兩個方式可以繼續提升公司的營收和利潤，那就是提升付費用戶比例和提升ARPPU值（每付費用戶平均收益）。
上圖分別從付費用戶數和付費率兩個維度展示了騰訊音樂的在線音樂和社交娛樂兩大業務的情況。
從上圖可以看出，公司花巨資購買版權的效果是明顯的。在線音樂的付費用戶去年四季度為3990萬人，同比增長了47.8%，環比三季度的3540萬也增長了12.7%，依然保持快速增長的態勢。在線音樂付費率為6.2%，上升趨勢保持完好。由此可見，騰訊音樂作為在線音樂巨頭的地位依然穩固，版權構建的護城河依然在發揮作用。
相比之下，直接受短視頻衝擊的社交娛樂業務表現就差強人意。社交娛樂業務去年四季度的付費率創出了八個季度新高，達到了5.5%，但是付費率的分子是付費用戶，分母是月活，付費率的增長被月活的下滑抵消，因此實際付費用戶的增長並不明顯。數據顯示，去年四季度公司社交娛樂業務的付費用戶為1240萬人，同比雖然有21.6%的增速，但是跟去年三季度的1220萬人比，環比看付費用戶增長基本停滯。
再看騰訊音樂兩大業務的ARPPU值，從上圖可以看到，在線音樂雖然流量穩固，付費率提升明顯，但是ARPPU值只有9.3元，同比增速也只有8.1%，顯示音樂版權直接轉化為收入的空間依然沒法打開。
去年四季度，公司社交娛樂業務的ARPPU值為138.5元，創出了新高，但是同比增速回落到只有9.3%，增長並不明顯。
從付費用戶和ARPPU值看，騰訊音樂付費用戶增長勢頭良好的是在線音樂業務，但是這塊業務轉換為收入的空間無法打開，ARPPU值低增速也低；社交娛樂業務付費用戶數已經出現見頂的跡象，ARPPU值的提升空間也不明顯。
從收入結構上看，社交娛樂依然是騰訊音樂的主要業務支柱，2019年四季報顯示，騰訊音樂的社交娛樂業務收入51.5億元人民幣，佔到總收入的70.6%，在線音樂業務收入21.4億元，只佔29.4%。
四、結論
綜上來看，騰訊音樂去年四季度的利潤指標表現不錯，但主要來自於成本增速的下降。
公司用戶基數已經很大，流量見頂的問題依然沒有很好的解決辦法。公司把海外業務作為流量的突破口，但是效果在月活這一關鍵數據上還看不出來。
版權優勢對在線音樂業務的付費率提升作用明顯，但是直接的版權變現難，佔收入大頭的社交娛樂業務的流量基石繼續遭遇短視頻侵蝕。
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