太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
江化微(603078)
事件：江化微發佈2019年年度報告顯示，2019年實現營業收入4.90億，同比增長27.82%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.35億，同比下降13.54%。
應用端：面板行業收入快速提升，半導體收入穩重有進。從年報披露的業務結構看，顯示面板類別領域的收入增長較為迅速，營收增長接近50%；芯片領域雖然增長沒有面板這麼快，但營收和毛利都有所成長，符合我們之前的預判。面板行業近年來中國本土廠商成長迅速，是繼光伏、LED之後，又一中國企業掌握國際話語權的半導體行業分支，而且是一個全球產值超千億美金的巨大市場。從LED和光伏領域的經驗來看，未來國內試劑材料供給的佔比上升空間仍然較大，公司在這一領域的投入與準備必將“不負韶華”！
產品端：超高純試劑快速成長，光刻膠配套試劑日臻完善。報告期內公司收入增長的原因之一在於其超高純試劑的成長，貢獻收入2.87億元，較上年同期增加19.28%。其中，在面板領域，蝕刻液產品在咸陽彩虹和成都熊貓實現大規模量產，銅蝕刻液在京東方實現銷售落地；半導體領域，超淨高純試劑在多家下游客戶的銷售額都實現了同比正向增長。
另一方面，公司光刻膠配套試劑業務2019年實現收入1.91億元，同比上升46.31%。其中面板領域，公司在鞏固天馬、華星等核心客戶的基礎上，積極開拓成都熊貓、咸陽彩虹等國內高世代面板客戶，並將剝離液成功導入成都熊貓G8.6產線，實現國產替代。半導體領域，公司顯影液產品在IC封測（如長電先進）的領先優勢也得到進一步加強。
國產化替代大勢所趨，品質優良不輸日韓，價廉降本大有可為。溼電子化學品是面板生產成本的重要組成部分，但國內面板廠的化學品供應商以韓國為主，國產化率較低。在現階段面板行業競爭加劇的情況下，控制成本已成為面板企業的重要訴求。相比於日韓系供應商，本土電子化學品具有一定的價格優勢，可有效降低面板成本。歷經貿易戰後，為避免核心材料受制於人，供應鏈國產化扶持已經成為各家廠商的當務之急，
公司電子化學試劑類產品對中電系、京東方、華星、天馬等主流面板企業已有多年的供應基礎，隨著供應品類與應用量的逐漸成長，這一領域可望成為持續穩定的增長源。在半導體芯片領域，江化微溼電子化學品的進階路徑亦與面板類似，公司自身的成長伴隨著下游產業在全球行業地位的提升，前程似錦，“只爭朝夕”。
三大基地共發力，有效輻射全國客戶。由於電子化學品運輸成本高昂，且為了更好的服務客戶，公司積極投資新的生產基地，在長江工業帶上下游形成江陰、鎮江、四川三足鼎立之勢，有效輻射位於全國各地的產業群並降低運輸成本。在募投項目逐步投產後，公司產能規模將進一步擴大，並將進一步加強半導體G4-G5級產品生產能力。
盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級。2019年公司的穩健成長和諸多項目擴產的逐期落地，為將來的增速提升奠定了明確的基礎：短期來看，公司在顯示面板的加速滲透能見度非常明確；長期而言，半導體高純試劑代表了溼電子化學品的最高水準，也是公司重要的進階方向。預計公司2020-2022年實現淨利潤0.60、0.78、1.15億元，當前市值對應2019-2021年PE分別為80.53、61.37、41.70倍，給予公司買入評級。
風險提示：
1）疫情對2020年市場供需影響超出預期，導致下游產品增量不及預期；2）新投產建設的項目產能爬坡與客戶導入進度不及預期；3）原材料價格受國際資本動盪影響出現預期外波動。
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