中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
兄弟科技(002562)
投資要點
維生素細分行業龍頭企業
皮革化工起家，逐步成長為維生素行業領導者。公司主要從事飼料添加劑、食品添加劑、皮革化學品等精細化學品業務。經過將近三十年的發展，公司已成為全球最大的維生素K3供應商（產能3000噸）、全球前三大的維生素B1供應商（產能3200噸），全球前四大的維生素B3供應商（產能13000噸）、全球第六大的泛酸鈣供應商（產能5000噸）和國內最大、全球第三大的鉻鞣劑供應商（產能45000噸）。
VB1復產預期疊加主要維生素品種價格底部上漲VB1：2019年全球VB1產量約為9100噸，需求量約為7900噸。2019年VB1價格逐步探底至約150元/kg。2020年初受國內疫情影響，VB1海外報價快速上升至300元/kg。業內主要生產企業之一位於湖北，供給持續緊張，價格預期仍有上漲空間。
VB3：2019年全球VB3產量約為73700噸，需求約為66000噸。2018年H2至2019年H1，由於原材料上漲，部分企業處於虧損狀態。目前VB3市場報價為48-58元/kg，較年前上漲約8元/kg。VK3：2019年VK3全球需求約6200噸，產量約為7120噸，兄弟科技為行業龍頭，佔有率約35%。2019年VK3價格位於歷史底部區域，2020年春節後VK3市場價格逐步回升，目前市場報價105-125元/kg左右，較年前上漲約45元/kg。VB5：行業供給較為集中。2019年全球泛酸鈣產量約為24500噸，需求量約21000噸。2019年行業內原材料緊缺造成供給不足，產品價格由年初170元/kg上漲至380元/kg。2020年，泛酸鈣價格繼續維持高位，報價約為350-380元/kg。
維生素B1復產疊加主要維生素品種價格底部上漲。兄弟維生素（生產VB1）是公司重要子公司，2016-2018年收入貢獻佔比接近40%，淨利潤貢獻佔比80%以上。2019年兄弟維生素停產，導致公司2019年業績大幅下滑。目前兄弟維生素已批准復產，公司業績預期將大幅改善。受年初疫情影響，公司主要品種VB1/VK3/VB3價格底部向上，VB5價格繼續維持在較高位置。目前VB1/VK3下游庫存較低，價格有望延續上漲趨勢。公司產品價格同比上漲，在銷量維穩的情況下，預期將貢獻業績增幅。
收購朗盛南非，促進公司業務協同發展。朗盛南非主要產品包括重鉻酸鈉、鉻酸、鉻鞣劑等，公司2018年營業收入及淨利潤分別為5.3億元和4867.9萬元。目前交割已完成，確認股權交割日期為2020年1月10日。子公司業績並表，增厚公司EPS。
江西基地苯二酚衍生物及造影劑業務拓展，打開公司成長空間
公司在江西九江市磯山工業園投資約50億元，佈局精細化工業務。包括（1）年產2萬噸苯二酚、3.11萬噸苯二酚衍生物項目，重點生產以香蘭素、乙基香蘭素為主的香精香料產品（達產期銷售收入約為7.14億元，十年期年均淨利潤約為9103.44萬元）；（2）造影劑原材料及中間體項目（達產期銷售收入約為9.70億元，淨利潤約為1.29億元）。隨著江西項目在2020年逐漸投產，預期打開公司成長空間。
盈利預測：我們預計公司2019-2021年可實現營業收入分別為1243.57/2405.39/3230.02百萬元；歸母淨利潤分別為44.34/327.91/471.44百萬元，對應PE分別為127/17/12倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：VB1復產生產不及預期；江西二期項目建設投產及銷售不及預期；維生素產品價格下滑。
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