硬核蹭概念，喜提6漲停的乾照光電：業績撲街，負債高企，激進擴產，被深交所質疑炒股價 | 獨立審計
文 | 溫星星
編 | 小白
在A股，叫xx光電的比較容易引發市場的關注。就像碰到姓康的，大家總要多打量幾眼一樣。
你想，又是光又是電，人類又是天生喜歡閃閃發光亮亮晶晶的事物，吸引市場眼球也是很正常的，比如大家熟知的東旭光電，亨通光電、三安光電、聯建光電。
有意思的是，股票名字帶光電的科技股，最近大都走得不差。
射樂團（S.H.E）那句“你是光你是電你是唯一的神話”一直作為口水歌詞風靡大江南北，上市公司的“神話”卻是一個接著一個，你方唱罷我登場。
從2月14日開始，乾照光電（300102.SZ）連續走出了6個漲停板，成為了半導體芯片概念牛股。
風雲君也被這家帶著“光電”兩字的個股人妖吸引，懷著好奇心去看了這家公司的財報……
你要問我看完之後的感受……這麼說吧，眼睛沒瞎，四肢不少，謝謝嗷。
一、資本“逐鹿”下卻無實控人
乾照光電原實際控制人為鄧電明、王維勇和王向武。
2010年上市時，三人通過《一致行動協議》共同控制乾照光電，而包括這三人在內的原公司主要核心團隊成員，都是來自行業巨頭廈門三安電子有限公司（三安光電控股股東）。
隨著2013年《一致行動協議》的到期，乾照光電成為了一家沒有實際控制人的上市公司，三位原創始人在隨後幾年亦如鳥獸散，陸續減持套現走人了。
2016年12月28日，乾照光電發佈公告披露，公司第一大股東王維勇於2016年12月26日通過深交所大宗交易系統減持0.64%，導致其持股比例下降為15.28%，退居第二大股東。
而乾照光電原第二大股東深圳和君正德及其一致行動人蘇州和正合計持有1.10億股公司股票，佔公司總股本的15.61%，晉升為公司第一大股東。
其中，和君正德為正德鑫盛一號投資私募基金、正德遠盛產業創新結構化私募基金的管理人，其一致行動人蘇州和正為和聚鑫盛一號基金的管理人。
兩隻私募基金均由福建卓盛投資有限公司（現已更名為“福州三盛置業有限公司”）100%出資，而福建卓盛投資有限公司最終實控人為三盛集團的林榮濱。
另一邊，南燁實業及其一致行動人王巖莉、山西黃河股權投資管理有限公司—太行產業併購私募基金，自2018年5月24日起開始持有並增持乾照光電的股票。
截至2019年11月29日，前十大股東中，正德遠盛、正德鑫盛、福建卓豐、紫金15號、紫金6號籤共5方署了《一致行動協議》，構成一致行動關係，合計持有公司1.53億股，佔公司總股本的21.30%，南燁實業、王巖莉、太行基金共計3方簽署了《一致行動協議》，構成一致行動關係，合計持有公司1.31億股，佔公司總股本的18.23%。
然而，按照乾照光電的說法，這兩大陣營都無法控制乾照光電，乾照光電仍處於無控股股東、無實際控制人狀態。
乾照光電到底有沒有真正的實控人？
咱們都是A股的老司機了，乖，以後不要問這樣簡單又玄妙的問題！一紙表決權委託協議，說你有你就有，沒有也有，說你沒有你就沒有，有也沒有。
二、業績撲街
乾照光電是從事半導體光電產品的研發、生產和銷售的公司，主要生產全色系超高亮度發光二極管外延片及芯片等。
根據乾照光電《2019年度業績快報》，2019年全年，公司營業總收入10.39億元，較上年同期微升0.87%；而歸母淨利潤則嚴重虧損，全年虧損2.65億元，較上年同期下降247.10%。
至於虧損原因，公司解釋：
受整個行業環境影響，LED芯片市場價格下降導致公司產品綜合毛利率較上年同期下降約20.34%；2019年受南昌藍綠芯片項目投產初期影響，產能處於逐步釋放階段，成本較高致使毛利率下降，管理費用、財務費用等同比增加；
另外，政府補助同比下降，資產減值損失、信用減值損失的計提金額同比增加對淨利潤產生一定影響。
2019年前三季度，乾照光電的歸母淨利潤為虧損4,970.97萬元，按照全年虧損2.65億元算，也就是在最後一個季度，公司業績一把梭，虧掉了逾兩個億，而乾照光電所在的LED芯片行業並不存在明顯季節性。
（數據來源：choice、公司公告）
查看乾照光電最近幾年的利潤表現，步伐走得是相當風騷撩人。
2015年虧損9,021.13萬元，2016年扭虧為盈，盈利4,838.24萬元，2017年業績繼續保持增長，2018年又掉頭向下，2019年就直接虧掉2.65億元（2019年未經審計）。
2016年至2018年，乾照光電的淨利潤與扣非淨利潤之間的差距越拉越大，到了2018年，乾照光電的淨利潤是1.80億元，但扣非淨利潤只有3,279.62萬元——兩者之間的缺口，主要是政府補助。
所以說，乾照光電的業績還嚴重依賴政府補助。
三、忽然冒出的工程項目
乾照光電主要做LED芯片，屬於產業鏈上游。
但是，在2016年，忽然冒出了兩個工程項目——陝西省韓城市亮化工程項目，及淄博太奇光伏電站建設項目。而且，自2016年後沒有再出現類似工程項目。
陝西省韓城市亮化工程項目及淄博太奇光伏電站建設項目，對應的客戶分別為山東清華康利城市照明研究設計院有限公司，和淄博太奇農業有限公司（以下簡稱“淄博太奇”）。
在2016年年報中，這兩個公司一躍成為了乾照光電的大客戶，分別拿下了乾照光電第二及第四大客戶席位。
大家注意，有趣的地方來了：乾照光電2016年的扭虧為盈，2016年的兩個工程項目貢獻很大：這兩個項目全部在當年竣工驗收，實現營收1.12億元，帶來3,749.90萬元的營業毛利！
而2016年乾照光電的淨利潤是4,838.24萬元，扣非淨利潤是1,281.45萬元。
如果沒有這個好像從天下掉下來的工程項目，扣非淨利潤2016年應該無懸念虧損。
另外，2016年乾照光電還有3,876.53萬元計入“營業外收入”項目的政府補助，管理費用率則從2015年的20.59%大幅下降為10.82%。
2016年的業績扭虧，就是這麼來的。
我們再來具體看下淄博太奇光伏電站建設項目。
2016年4月6日，乾照光電與淄博太奇簽訂《淄博太奇10MW光伏電站建設項目總承包合同》，工程總金額7,762.93元，淄博太奇於2016年9月20日出具的《工程驗收報告》,確認光伏項目已經驗收合格。
而乾照光電對淄博太奇的應收款，卻一直掛到了現在，對淄博太奇的討債路，也持續至今。據2019年中報，乾照光電應收淄博太奇的應收款賬面餘額為5,624.45萬元。
也就是說，乾照光電對淄博太奇光伏電站建設項目大部分的工程款至今都沒有收回。
中國裁判文書網最新的一份一審民事判決書顯示，淄博太奇仍欠乾照光電5,135.77萬元的工程款。
雖然一審判決勝訴，但天眼查信息顯示，淄博太奇法律訴訟、經營風險不少，還曾作為歷史被執行人。
對這樣的公司，能不能順利收回一直拖欠的工程款，仍然存在疑問。
但是，無論收回還是不收回，2016年扭虧已經是既成事實了。
完美！
（數據來源：中國裁判文書網，發佈日期：2020-01-02）
四、忽然攀升的資產負債率
乾照光電的資產負債率，在2017年忽然大幅攀升。
（數據來源：choice、公司公告）
2017年年末，乾照光電的資產負債率從2016年年末的24.17%快速提高到48.72%。
按照乾照光電的說法，2017年年末，乾照光電為建設紅黃光LED芯片及三結砷化鎵太陽能電池擴產項目向南昌工控資管借入10億元的長期借款（在“長期應付款”項目），同時，乾照光電短期借款較2016年末增加5.93億元，導致2017年年末資產負債率提升幅度較大。
自2017年以來，乾照光電的資產負債率還在上升，截至2019年9月底，乾照光電的資產負債率已經到了57.65%。
2018年，乾照光電公開發行可轉債，因為公司實控人、忽然冒出的工程項目和忽然攀升的資產負債率等問題受到發審委的質疑，當年可轉債申請最終也被髮審委否決。
五、有息負債佔總負債七成
乾照光電的有息負債主要包括了短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、長期應付款。
從2016年至今，乾照光電的有息負債佔負債總額的比重總體上在不斷提高。
（數據來源：choice、公司公告）
截至2019年9月底，乾照光電的有息負債佔負債總額的七成，幾乎等於乾照光電的淨資產。
另外，乾照光電的表外擔保佔比也不低。截至2019年6月底，乾照光電擔保金額佔淨資產比例已達到59.59%。
六、應收及存貨週轉效率在變差
應收款方面，乾照光電截至2019年9月底應收票據及應收賬款的賬面價值是9.31億元，佔總資產的13.93%；
2019年9月底應收賬款週轉天數是390天，而2016年底是237天，2017年底是297天，2018年底是355天，週轉效率持續變差。
乾照光電的存貨也是同樣的情況。
截至2019年9月底存貨賬面價值是6.23億元，佔總資產的9.32%，存貨週轉天數則從2016年底的97天下降到了2019年9月底的245天。
（數據來源：choice、公司公告）
七、是否炒作股價？
2月14日，證監會正式頒佈再融資新規，新規對上市公司再融資進行了大鬆綁，降低了再融資門檻，比如取消了創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件，取消了創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件。
也在這個時候，從2月14日開始，乾照光電的股價開始了連續漲停。
2月17日，乾照光電首次發佈了公司股價異動的公告稱。
在這個股價異動公告中，乾照光電稱：
公司董事會確認，目前沒有任何根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》等有關規定應予以披露而未披露的事項或與該事項有關的籌劃、商談、意向、協議等；董事會也未獲悉公司有根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》等有關規定應予以披露而未披露的、對公司股票價格產生較大影響的信息。
而2天之後的2月20日，乾照光電第二次發佈了股票異動公告，裡面的話術就大變樣了：
公司核心管理團隊認真學習了再融資新規的內容，並於2020年2月19日召開會議審慎討論了公司啟動再融資事項的可能性及必要性，綜合考慮再融資新規的規定、公司發展現狀及未來的資金需求，公司決定籌劃非公開發行股票事項。
在這個異動公告中還指出，非公開發行股票的數量、發行方案尚不確定，募集資金使用可行性論證尚未開展，該事項存在不確定性。
在非公開發行股票的數量、發行方案尚不確定，募集資金使用可行性論證尚未開展，該事項存在不確定性的情況下，決定籌劃非公開發行股票事項……到底是什麼樣清奇的思路，才敢說出這樣的話？
這已經不是八字沒有一撇的事了，這是連漢語拼音還都沒學完呢，壓根就不知道八字怎麼寫。
公司立即遭受到各方的質疑。
2月21日晚，深交所對乾照光電下發了關注函，質疑公司存在選擇性信息披露及利用籌劃再融資事項炒作股價等問題。
乾照光電當然也不是吃素的，隨後硬核回覆，表示公司不存在選擇性信息披露，亦不存在利用籌劃再融資事項炒作股價的情形。
關於2月14日證監會正式頒佈的再融資新規，乾照光電在回覆中說明，再融資新規發佈後，乾照光電核心管理團隊自2月19日才首次討論籌劃非公開發行股票相關事項，2月20日形成相關決議並對外披露。
這潛臺詞好像是說，公司高管們學習再融資新規，學習的時候稍微晚了那麼幾天，這對外的信披也就相應耽擱了幾天了。
什麼時候信披，還得看高管們的學習時間。
八、產能擴張，銷路在何方？
同行上市公司在LED芯片行業持續擴大產能，而乾照光電的產能擴張也非常兇猛。
2018年度，乾照光電“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”項目流出了19.25億元，而同期乾照光電的總營收是10.30億元。這也是乾照光電有息負債高企的主要原因。
但芯片產能過剩，價格下滑明顯。根據乾照光電披露，乾照光電南昌基地設計產能70萬片每月，自2019年下半年進入試運行，公司表示，產能處於釋放階段，導致全年僅實現銷售量125.88萬片（折2寸片）。
2020產能大釋放，乾照光電的銷路在何方？
乾照光電虧損嚴重的業績會再現逆轉嗎？
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