陳靖斌 中經城事 今天
日前，貴州省遵義道橋建設（集團）有限公司（以下簡稱“遵義道橋”）被曝出3950萬元應收賬款債權回購出現延期兌付情況。
據悉，該筆回購交易本應在今年1月10日完成，但卻延期5天才成功兌付。
作為遵義市資產規模最大、綜合實力較強的大型國有企業，背後的原因是什麼？
《中國經營報》記者瞭解，這或與一場在2018年遵義市政府為防範地方政府性債務風險事件，重新對遵義道橋進行重組密不可分。
而這使得遵義道橋雖然資產規模成倍擴張，但重組的“後遺症”卻久久難以消化。
此外，由於重組合並的子公司遵義湘江投資建設有限責任公司（以下簡稱“湘江投資”）因房屋拆遷徵收過程中，在建項目牽涉多起行政訴訟，總投資的15.46億元的棚改項目或面臨進退兩難境地，而這也或增加公司風險進一步上升。
延期兌付背後
日前，一則涉及遵義道橋專項資產管理計劃延期兌付的消息引起了眾多投資者的關注。據悉，本該1月10日完成兌付的東海瑞京-瑞信63號專項資產管理計劃（以下簡稱“專項資產管理計劃”），卻在延期5日後才完成兌付工作。
據記者瞭解，該專項資產管理計劃成立於2018年1月10日，實際到期日為2020年1月10日。初始銷售共募集資金人民幣3950萬元，參與戶數19戶。
捲入“延期兌付”風暴的遵義道橋，是遵義市委市政府謀劃全市高質量發展組建的市屬四大國有企業集團之一。根據其官網顯示，遵義道橋註冊資本金36億元，是遵義市資產規模最大、綜合實力較強的大型國有施工企業，公司具有公路、建築、市政三個工程施工總承包一級資質。
遵義道橋為何會延期兌付？記者深入調查發現，早在2018年，遵義市人民政府為防範地方政府性債務風險事件，經過股權劃轉重組合並了遵義市新區建投集團有限公司（以下簡稱“新區建投”）和湘江投資兩家公司。
根據重組內容顯示，遵義市人民政府先將湘江投資股權劃轉至遵義市道路橋樑工程有限責任公司，成為遵義市道路橋樑工程有限責任公司全資子公司。
隨後，再將“遵義市道路橋樑工程有限責任公司”名稱變更為“遵義道橋建設（集團）有限公司”，股權劃轉完成後，遵義道橋變更為市國資委的子公司。新區建投則變更為遵義道橋的子公司、市國資委的孫公司。
另外，還將遵義道橋原持有遵義市新區開發投資有限責任公司93.9394%的股權劃轉給新區建投，成為新區建投子公司、遵義道橋的孫公司。重組完成後，遵義道橋的註冊資本也由原來的5.6億元增加至36億元，註冊資本規模翻了6倍，而控股股東由遵義市人民政府變更為遵義市國資委，實際控制人仍為遵義市人民政府。
經過2018年的股權劃轉重組，遵義道橋確實提升了資產狀況。
據瞭解，2017年末、2018年末以及2019年第三季度，遵義道橋的總資產分別為1257億元、1614億元以及1659億元，負債合計分別為636億元、806億元以及845億元，負債率分別為50.64%、49.92%以及50.95%，淨利潤分別為6.15億元、9.2億元以及5.47億元。
“消化不良”
值得注意的是，遵義道橋急劇擴張卻帶來了“消化不良”的後遺症，其中經營現金流斷崖式下跌、短期償債壓力劇增明顯。
2017年末、2018年末，遵義道橋的經營性現金流分別為52.84億元、5.37億元。對於2018年現金流巨幅下降的原因，遵義道橋解釋稱，合併範圍內增加了新區建投和湘江投資，且公司自身的經營業務也在增長，支付的經營性往來款也在增加。但在2019年第三季度，遵義道橋經營現金流也僅有9.17億元。
報告分析指出，遵義道橋經營活動現金淨流入規模大幅下降，在建項目投資規模較大，公司面臨較大的資金壓力。
而在應收賬款方面，遵義道橋2017～2018年應收款從23.2億元飆升至86.93億元，增長273.95%，而至2019年中報，應收賬款也達到79.77億元。
另外，有息債務卻在進一步擴大，截至2018年末，遵義道橋有息債務合計515.30億元，同比增長22.28%，佔負債總額的比重為63.92%，而到2019年第三季度，遵義道橋的有息債務已擴大至538.08億元，佔負債總額的比重為63.63%。
其中，短期借款擴大明顯。2017年、2018年短期借款分別為13.5億元、31.6億元，增長133.93%。而對短期借款急劇增加的原因，遵義道橋稱發行人隨著基礎設施建設規模增大，舉債短期債務。而至2019年三季度，短期債務已增至45.6億元，相較於2018年末劇增44.3%。
而遵義道橋的貨幣資金卻連年下降，數據顯示，2017～2018年以及2019年第三季度，遵義道橋貨幣資金分別為50.35億元、43.85億元以及36.03億元。流動比率分別為3.29、2.89以及2.52，速動比率分別為1.81、1.04以及0.85。
報告指出，遵義道橋主要依靠外部融資解決資金需求，隨著有息債務規模大幅增長，且在建基礎設施項目投資金額較大，預計遵義道橋債務規模可能會進一步增長，公司償債壓力繼續增大。
財稅專家王海分析表示，遵義道橋很多流動性貸款對公司的經營都會產生很大的壓力，“尤其是短期貸款，除非借新還舊，或者展期，否則對公司的資金償付有很大的壓力和挑戰。”
一位要求匿名的資深金融專家表示，從流動比率和速動比率上看，不至於到延期兌付的地步，但是如果出現延期兌付的情況，實際情況比財務報表會更嚴重。“延期兌付是一個很嚴重的信號，正常的公司不會去延期，延期兌付相當於把整個資本市場得罪了，出現延期兌付說明真的發生了很多大事，財務報表是滯後的反映，最新的報表也只是2019年的第三季度報告，要了解延期兌付背後要從公司內部以及上下游企業去了解到底發生了哪些事情。”
15.46億元“打水漂”？
事實上，遵義道橋合併重組的湘江投資，其投資15.46億元立項的棚戶改造項目被法院確認為行政違法，該項目也稱為“2018年必要存量隱形債務在建項目”。
2019年9月24日，貴州省遵義市中級人民法院判定確認遵義市紅花崗區人民政府作出的區府房徵〔2018〕31號《遵義市紅花崗區人民政府關於國有土地上房屋徵收的決定》違法。
判決書顯示，魏某、文某、夏某等9位居民徵收房屋以未足額補償、評估房屋價值明顯低於市場價值等為由，要求撤銷紅花崗區人民政府作出的區府房徵〔2018〕31號《房屋徵收決定》。案涉房屋處於紅花崗區向陽片區城市棚戶區改造項目（以下簡稱“項目”）房屋徵收範圍。
對此，法院認為案涉項目專項的國民經濟和社會發展年度計劃，未在徵求意見前組織對徵收補償方案進行論證，補償費也未做到按規定足額補償。最終判決確認遵義市人民政府房屋徵收行政違法。但鑑於該案件有大量被徵收人已簽訂補償安置協議，建設項目的推進還涉及社會公共利益，因此被訴房屋徵收決定這一行政行為不宜撤銷。
上述金融專家表示，起訴居民不滿意補償款，項目陷於停滯。“湘江投資要麼繼續加錢，要麼項目繼續停滯，如果陷入爛尾，前面投入的錢也收不回來，也無法賣掉賺取收入，投資的15.46億元會‘打水漂’，如果繼續加錢滿足起訴的居民，這部分資金會形成湘江投資的‘隱性債務’。”
對於經營現金流緊張，有哪些措施化解短期債務，子公司湘江投資涉及到隱形債務，拆遷安置案件被法院判決行政違法等如何解決，記者致電致函了遵義道橋、湘江投資、遵義市委宣傳部以及遵義市國有資產監督管理委員會，截至發稿，未獲進一步回覆。
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