當我們考慮到華爾街的建議時，一個古老的警告永遠是正確的：不要問理髮師你是否需要理髮。

讀完《巴菲特2020致股東的信》後，大熊迫不及待想和大家分享。信中，巴菲特對過去一年自己的工作和業績做了總結，同時也再次提到了自己的遺囑，對伯克希爾的未來充滿樂觀。

2019年，伯克希爾股價年度漲幅11%，而同期內，標普500指數計入股息再投資的整體回報率為31.5%。長期而言，1965年至2019年間，伯克希爾股價複合年均增長率為20.3%，大幅超過標普500指數10.0%的複合年均回報率；1964年至2019年間，伯克希爾股價累積增長率更達到驚人的2,744,062%，遠高於標普500指數19,784%的累積回報率。

對於普通人來說以標普500、滬深300為代表的指數基金長期投資回報率在8%-12%之間，是儲蓄賬戶利息收益的2～3倍。這也不失為一種簡易的投資策略-定期定額定投指數基金。

宏觀

會計準則

GAAP規則更新後，要求公司在淨利潤中計入持有證券的未實現的投資收益，這將引起淨利潤的大幅波動，因此巴菲特推薦投資者更應該關注營業利潤，而不是淨利潤。

金融地心引力

巴菲特在股東信中表示，芒格和自己無法預測未來利率走勢，但如果在未來幾十年內都接近於當前的利率1.75%，並且公司稅率也保持在現有低位附近的話，那麼幾乎可以肯定的是，隨著時間推移，股票的表現將遠好於長期的固定利率債務工具。不過他也警告稱，股票是不使用借來的錢且能夠控制自己情緒的人更好的長期選擇，其他人還是小心為妙。更多金融地心引力參考《1999年太陽谷的演講》

收購與回購

收購

在過去的一年由於沒有找到太多合適的大型收購機會，伯克希爾賬上留存了1280億的淨現金。伯克希爾只會收購符合三個標準的新企業：

• ROE高：運營的淨有形資本必須能夠創造得體的回報
• 管理者優秀：經理人必須是德才兼備，既有能力又誠實
• 安全邊際高：買進價格必須合理

回購

在2019年第四季度，伯克希爾哈撒韋斥資22億美元用於回購，創出該公司單季股票回購新高。去年全年的總回購額達50億美元。但伯克希爾只有在以下情況下才會回購股票：

• 查理和巴菲特認為它的售價低於其價值
• 公司在完成回購後，仍會擁有充足的現金

保留盈利再投資

1924年，一位名聲並不是那麼顯赫的經濟學家、理財顧問埃德加·勞倫斯 ·史密斯完成了一本《普通股的長期投資》（Common Stocks as Long Term Investments），這雖然只是一本薄薄的冊子，但是卻改變了整個投資世界的面貌。

一開始史密斯的觀點是：在通貨膨脹週期當中，股票的表現要好於債券，而在通貨緊縮週期當中，債券的回報則好過股票。這在當前看起來也是合情合理。但這不是本書最重要的貢獻，其最重要的貢獻則來自於偉大的經濟學家-約翰·梅納德·凱恩斯的點評：

“我一直讀完全書，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，當然也是最重要的觀點到底是什麼。那些真正優秀的工業企業管理層是不會將他們每年所獲的利潤都全部派發給股東的，這是一個基本原則。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，這些企業都會留下一部分利潤，將其重新投入到其業務本身。這樣就創造出一種有利於可靠的工業投資的複利運營模式。經年累月，這筆可靠的工業財富的真實價值就會以複利速度增長，更不必說股東們還得到了源源不斷的股息。”

這就是保留盈利再投資的理論，也就是股票複利的核心力量。當年的卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能夠積累起令人瞠目結舌的巨大財富，靠的就是保留住很大一部分企業盈利，將其投入未來的成長，創造出更大的利潤。

持倉股

伯克希爾哈撒韋的十大重倉股依次為蘋果、美國銀行、可口可樂、美國運通、富國銀行、美國合眾銀行、摩根大通、穆迪、達美航空和紐約銀行梅隆公司。曾經表示不投資科技股的巴菲特，2016年開始逐漸加倉蘋果，這為巴菲特帶來了超過100%的收益，這背後是蘋果逐漸從科技公司轉型為了高端消費公司。

最近看了吳軍的《浪潮之巔》後，瞭解到由於反摩爾定律的作用，純粹的硬件公司是很難有很高的利潤率的，但蘋果已經不是一家簡單的硬件公司，已經成功轉型為軟硬一體、具有“心理份額”的公司，蘋果公司新設計的包括AirPods以及未來的5G手機在內的新產品，將會讓蘋果在浪潮中持續衝向前。

對伯克希爾的未來感到樂觀

基於以下5點，巴菲特對沒有他和芒格掌舵的伯克希爾的未來表示樂觀。

1. 伯克希爾的資產部署在各種各樣的全資或部分擁有的企業身上，這些企業的資本回報率很吸引人。
2. 伯克希爾將旗下所控制業務定位在一個單一實體，這種現狀賦予了該公司一些重要且持久的經濟優勢。
3. 伯克希爾將一如既往地以一種可讓本公司抵禦極端外部衝擊的方式來管理財務事務。
4. 伯克希爾擁有經驗豐富且忠心耿耿的頂尖經理人。對於他們來說，管理伯克希爾遠遠不止是一份高薪和有聲望的工作。
5. 伯克希爾的董事們-你們的守護者-專注於股東的福祉，以及培育一種在超大型企業中很罕見的文化。

伯克希爾已經百分百準備好了迎接巴菲特和芒格的離開！

遺囑

根據巴菲特的遺囑，執行人以及受託人每年會將他的一部分A股轉換成B股，然後將B股分發給不同的基金會。這些基金會將被要求迅速分配所獲得的捐款。總的來說，據他估算，在他去世12年-15年後他所持有的伯克希爾股票會進入市場。

沒有他遺囑的指令，直到安排好的分配日期之前，他所持有的所有伯克希爾股票都不會易主。在安排好的日期，他的遺囑執行人和受託人將會在他們的臨時控制下出售伯克希爾股票，並且對到期的美國國債進行再投資。

董事會

董事們面臨的根本挑戰：找到並留住一位才華橫溢的首席執行官，他還要有誠實正直的品質，而且做好將自己的整個商業生涯都奉獻給公司的準備。

在企業治理方面，有一項非常重要的改進已經得到批准：定期組織董事“執行會議”，公司CEO不得與會。在此之前，很少會有關於CEO職能、併購決策和薪酬的坦率討論。

根據老巴的經驗，董事會的人最好擁有該公司的股份，將自身的利益和公司的利益綁定在一起，而不是單純領一份工資，這樣能更有主人翁意識，避免

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