一、磷肥價格進入上行通道
春耕已至，國內市場磷肥進入階段性需求景氣週期，根據隆重化工數據，截至3月3日，國內磷酸一銨和磷酸二銨價格分別報價2060元/噸和2430元/噸，同比上週分別再度上漲20元/噸和30元/噸，較今年年初分別上漲160元/噸和80元/噸。公司作為磷肥行業龍頭企業，擁有高濃度基礎磷肥總產能約532萬噸/年(磷酸二銨445萬噸、磷酸一銨67萬噸、磷酸鈣20萬噸等)，近期磷肥市場的價格提振有望提升公司磷肥業務的盈利能力。另一方面，今年以來全球最大的磷肥巨頭摩洛哥OCP公司將磷酸二銨的價格從此前的282.5美元/噸已逐步增長至當前的307美元/噸，累計漲幅近10%。我們認為摩洛哥OCP公司對磷肥的提價也有望提高公司海外市場磷肥的銷售價格，我們看好公司2020年全年的業務發展。
二、擬募資建設甲醛項目
擬募資建設6萬噸聚甲醛項目，助力公司長期發展。近日，公司發佈2020年度非公開發行A股股票預案。公司擬募資不超過20.85億元，用於投資建設“6萬噸/年聚甲醛項目”等共計4個項目及償還銀行貸款。據瞭解，我國目前每年仍需要進口30萬噸左右的聚甲醛，當前雲天化公司擁有9萬噸/年聚甲醛生產能力，是國內最大的聚甲醛產品生產商。本次募集資金公司將在新疆石河子十戶灘新材料園區建設6萬噸/年的聚甲醛項目，預計項目建設期2年，產能建設地區具備成本優勢，新增產能有望加快實現聚甲醛進口替代。根據公司可研報告測算，該項目投資稅後財務內部收益率為15.77%，項目投資稅後靜態投資回收期為7.20年(含2年建設期)。我們看好公司在聚甲醛項目的佈局，我們認為隨著新增產能的逐步釋放，雲天化公司聚甲醛產品的競爭力和盈利能力有望得到增強。
三、投資建議
雲天化是礦肥一體化的磷肥龍頭，生產規模和產業鏈優勢明顯，盈利能力高於行業平均水平。作為入選“雙百行動”的大型上市國企，公司通過股權激勵、引進職業經理人、吸引外部投資者、實施債轉股等方式，提升經營效率和推進減債控費，未來公司盈利能力有望逐步向好。預計公司2019-2021年實現營收565.82億、594.39億、622.65億，同比增長6.8%、5.1%、4.8%;實現歸母淨利潤2.35億、3.19億、5.14億，同比增長91.7%、35.5%、61.1%，對應PE37.9X、27.6X、16.9X，維持“推薦”評級。
風險提示。下游需求拓展不及預期，產能釋放不及預期，財務費用控制不及預期等。
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