由於海外新冠肺炎疫情擴散，原糖自15美分/磅直線下跌重回12—13美分/磅平臺。從基本面分析，在巴西開榨前，原糖價格超過乙醇，糖價上行有壓力，而印度出口價和遠期的巴西乙醇平衡價，對糖價又有一定支撐。不過，原油價格和匯率的大幅波動，使得原糖價格支撐下移。
全球供應缺口擴大
在經歷連續兩年的供應過剩之後，全球糖市步入短缺局面。Kingsman預計，2019/2020年度全球食糖產量1.71億噸，同比減少1519萬噸，供應缺口高達833萬噸。2020/2021年度食糖產量預計大幅恢復，但仍難以覆蓋日益增長的需求，初步預估仍然短缺375萬噸。
北半球主產國減產，造成全球出現比較大的供應缺口。2019年印度天氣異常，先旱後澇，印度食糖產量由2018/2019年度的3310萬噸，降至2019/2020年度預估的2650萬噸。乾旱也造成泰國產量超預期下降，2018/2019年度食糖產量1460萬噸，2019/2020年度初期預估1200萬—1300萬噸，而隨著壓榨持續，產量預期一路下調至800萬—900萬噸。泰國產量下調，平衡表缺口擴大，也讓原糖一路高歌，站上15美分/磅的高位，超過乙醇平衡價。
巴西進入開榨階段
原糖價格在15美分/磅之上，製糖經濟效益高於制乙醇，製糖比例可能會重新調整，全球平衡表將改善。Kingsman的基礎預估是基於巴西2020/2021年度製糖比例為37.5%。如果製糖比例提高至41%，則2020/2021年度食糖產量將增加270萬噸至3158萬噸，2020/2021年度食糖產量將增加308萬噸至3154萬噸。全球平衡表2019/2020年度供應缺口將下調至200萬噸至633萬噸，2020/2021年度供應缺口將下調300萬噸至75萬噸。
當前，乙醇平衡價對巴西食糖產量至關重要。高價將刺激巴西增加供應，彌補產量缺口。近期原油大跌使得巴西乙醇價格承壓，疊加巴西雷亞爾貶值，巴西遠期乙醇折糖價進一步下滑。原糖下跌後，從遠期乙醇價格看，製糖仍比制乙醇划算。
原糖走勢偏弱
目前，原糖正處於巴西開榨的壓力釋放期和需求淡季，價格走勢偏弱。5—6月，巴西開榨壓力釋放完畢，印度季風雨季容易出現的天氣炒作和夏季需求旺季，將決定原糖未來的方向和價格高度。
同時，近期巴西雷亞爾和印度盧比大幅貶值，使得印度出口折算價和巴西乙醇平衡價下滑。印度出口折算價由前期的13.5美分/磅跌至約12.5美分/磅，遠期的乙醇平衡價由前期的13.5美分/磅跌至約12美分/磅。
綜上所述，北半球超預期減產，供應缺口擴大，原糖底部有印度出口價12.5美分/磅和遠期乙醇平衡價12美分/磅的支撐。但當前正處於巴西開榨壓力釋放期，從季節性方面分析，未來2個月，原糖或在印度出口價和遠期乙醇平衡價之上振盪，較難走出趨勢性行情。
作者單位：永安期貨 張蓉
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