原糖自8月底開啟的一波反彈行情持續兩個月，最高觸及14.24美分/磅。近期，不少機構調整了2018/2019榨季全球食糖供需平衡表，一致預期2019/2020榨季全球食糖將出現供應缺口。當前時點該如何看待國際原糖價格，筆者從燃料角度出發談談看法。
甘蔗制含水乙醇具有增長潛力
甘蔗可用於生產食糖和乙醇，巴西是最早嘗試利用甘蔗生產乙醇的國家，也是最成功的。回顧巴西甘蔗壓榨歷史，可以看到以下現象：
其一，巴西甘蔗種植面積在2013年之後便不再規律增長，出於2019年農民可能增加大豆種植面積以出口更多大豆到中國的考慮，甘蔗種植面積預計下降。
其二，巴西榨蔗量在2010/2011榨季之後也停止了規律增長，時間上早於種植面積變動，主要是受到甘蔗單產下降的影響。另外，2013/2014榨季榨蔗量遭遇增長瓶頸，隨後幾個榨季持續維持在6.5億噸。
其三，巴西產糖量先於榨蔗量在2010/2011榨季見頂，約3800萬噸，2018/2019榨季最終產量大概率降至3000萬噸。
其四，巴西中南部含水乙醇產量自2011/2012榨季開始振盪增長。2018/2019榨季截至10月中期，已經生產無水乙醇178.70億升，最終產量勢必突破前高180億升。
其五，中南部無水乙醇產量自2013/2014榨季以來持續小幅萎縮。
結合以上現象分析，在3種甘蔗產成品中，含水乙醇產量波動最大，未來也最具增長潛力。過去幾個榨季，甚至包括未來，巴西甘蔗壓榨業對含水乙醇生產的關注無疑都高於食糖和無水乙醇兩個品種。
最新消息顯示，10月，巴西出口食糖183.6萬噸，為10年來的最低水平。出口量下降更多來自雷亞爾升值的壓力。2018/2019榨季，巴西食糖累計出口1282萬噸，同比減少614萬噸。出口量減少主要是產糖量下滑。截至10月中期，2018/2019榨季，巴西中南部累計產糖2339萬噸，同比下降794萬噸，同期榨蔗量降幅為4%。巴西本土諮詢機構Datagro預估，中南部最終產糖2638萬噸，而上榨季的產量為3606萬噸。巴西中南部2018/2019榨季食糖減產近1000萬噸，這部分都被乙醇給消化掉了。UNICA的數據顯示，截至10月中期，巴西中南部含水乙醇產量同比增加58.79億升，無水乙醇產量同比減少10.95億升，共計增產47.83億升，需要消耗765.35萬噸甘蔗。
印度加大力度釋放乙醇產能
2017/2018榨季，印度共生產丙級糖蜜制乙醇16.4億升，當時乙級糖蜜未被允許制乙醇。9月12日，印度內閣批准自今年12月開始上調乙級糖蜜與蔗汁生產的乙醇價格，分別上調5盧比/升和12盧比/升。此舉鼓勵了印度甘蔗制乙醇生產，行業人士預計，2018/2019榨季，印度將新增4億-5億升乙級糖蜜制乙醇，乙醇總量達到20億—22.5億升，相當於消耗70萬—80萬噸糖。
乙醇產能發展方面，2018/2019榨季末，印度將有10億升獨立乙醇產能及約3.5億升糖廠乙醇產能上線。未來3—4年，會有更多乙醇產能上線。
目前，已有傳聞，2019/2020榨季巴西糖廠會小幅調高甘蔗製糖比。福四通稱，中南部將增加食糖產量300萬噸。調高製糖比的理由有兩個：一是缺乏乙醇期貨，不利於糖廠套保；二是2018/2019榨季乙醇生產達到最大化，導致乙醇庫存較高，不利於下榨季繼續大量生產。然而，以上因素並不會影響糖廠將生產重心放在乙醇生產這方面，即便調高製糖比，也很難超出40%。因此，投資糖市，我們需要從燃料角度出發，更多關注原油價格走勢、巴西汽油政策調整等。最近，Kingsman的報告談道，未來巴西汽油價格可能是乙醇價格的天花板，而乙醇價格則會是糖價的天花板。參照甘蔗製糖和制乙醇的利潤以及巴西無水乙醇消費啟動時的布倫特原油和ICE原糖價格，當布倫特原油價格處於64美元/桶上方時，原糖價格將運行在15美分/磅下方。
作者：嚴蘭蘭；來源：期貨日報；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
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