摘要：
年初以來，受疫情影響，國內瀝青市場供需整體呈現雙弱局面，美國升級制裁導致馬瑞油供應再度遇緊，預計會影響5月份後的國內瀝青原料供應，但由於馬瑞油作為瀝青原料佔比下降以及國內瀝青市場長期供給過剩，預計對國內瀝青整體供應影響有限。從成本端來看，短期油價將持續尋底，中期築底回升概率較大，並將推升瀝青價格。而隨著二季度疫情的緩解，國內瀝青市場供需將逐步恢復，煉廠開工負荷將逐步提升，而在終端需求恢復的推動下，市場庫存將逐步消化，但二季度仍然是瀝青的消費淡季，因此預計整體需求增長有限。整體來看，我們認為，瀝青盤面單邊走勢仍主要受成本端帶動，短期瀝青盤面價格將跟隨成本端進一步尋底，主力06合約在2550附近築底概率較大，受原料端供應緊張影響，未來瀝青仍可作為多配品種，同時做多瀝青利潤仍有利可圖。
一、原油連續大跌從成本端壓制瀝青
今年以來，原油走勢整體表現為“過山車”行情，年初受美伊局勢影響，油價大幅衝高，但隨後隨著局勢的緩和，油價快速回落。春節後，受疫情影響，市場避險情緒驟升，油價連續下探新低，而產油國未能達成新的減產協議進一步加劇了油價的跌勢。而今年以來，瀝青單邊走勢也基本以跟隨原油為主，但整體表現強於原油，瀝青盤面利潤整體處於高位。
當前疫情在海外市場蔓延引發的全球市場避險情緒疊加產油國未能達成新的減產協議令油市悲觀氛圍加劇，近期油價仍將持續尋底。此外，雖然目前全球煉廠整體仍處於春季檢修階段，但美國煉廠檢修結束時間點早於其他國家，3月份以後美國市場需求有望出現季節性回升，這將對未來油價走勢形成一定支撐。整體來看，目前市場仍然沉浸在避險情緒和減產協議“流產”的悲觀氛圍中，短期油價將進一步加速探底，若沙特持續大幅增產並開啟“價格戰”以及未來OPEC+繼續無作為，油價將向2016年年初的低點靠攏。在成本端趨勢性較強的背景下，瀝青走勢與油價相關性將表現地更強，但受到原料端供應緊張的預期，瀝青盤面整體表現仍將強於原油，後期做多瀝青利潤仍有利可圖。
二、美國升級制裁 馬瑞油供應再度遇緊
二月中旬，美國宣佈對俄羅斯國家石油巨頭俄羅斯石油（Rosneft）的子公司Rosneft Trading SA實施制裁，原因是該公司幫助委內瑞拉政府在國際市場上銷售原油，自2019年8月到2020年1月幫助委內瑞拉國家石油公司在國際上銷售了500萬桶原油。不過，美國財政部當天還發布了一個通用許可，給予90天的緩衝期，允許相關企業在5月20日前逐步終止與該石油貿易公司的業務往來，否則將會成為美國的制裁對象。
美國對俄羅斯石油公司旗下貿易公司的制裁將導致委內瑞拉原油的對外供應進一步下降，委內瑞拉生產的馬瑞原油是國內瀝青生產的重要原料，瀝青出率較高，委內瑞拉原油供應的再度收緊將制約馬瑞油在國內的供給。
在過去兩年，因美國的制裁，委內瑞拉原油產量及出口量急劇減少，近1年來委內瑞拉原油產量僅維持在70萬桶/日左右，較2015年高峰時期的230萬桶/日下降了近70%。而根據路透的船期數據，今年1月份委內瑞拉原油出口船運量為309萬噸，較去年同期減少了一半以上。此番，美國的制裁將進一步加劇委內瑞拉原油供應的緊張局面，並推動輕重油價差的縮窄，而後期馬瑞油貼水也將出現上漲，國內瀝青生產成本將進一步增加。
但值得注意的是，由於委內瑞拉原油供應緊張的局面在過去兩年一直持續，國內瀝青煉廠對此已有應對，部分煉廠積極尋找替代原料，包括巴士拉重油、冷湖原油等，使得馬瑞油作為瀝青生產原料的佔比從50%以上降至不到40%，與此同時，近幾年國內瀝青需求維持平穩，瀝青產能過剩嚴重，瀝青產量及供應保持充裕，因此即便原料供應減少，但長期來看，對瀝青市場的實際衝擊也比較有限。
目前來看，根據瞭解，國內大部分使用馬瑞油的瀝青煉廠基本已備足了2-3月份的原料，如果4月份以後美國的制裁沒有放鬆，馬瑞油在國內可能會斷供，影響偏遠期。但考慮到替代原料以及國內瀝青市場產能長期過剩，預計即便馬瑞油斷供對國內瀝青供應也不會產生太大沖擊。
三、疫情導致國內瀝青煉廠開工負荷驟降 庫存高企
受春節因素以及疫情的影響，1月份國內瀝青產量降至190萬噸，同比及環比分別下降15%和10%。節後煉廠開工負荷本應出現季節性恢復，但受疫情影響，部分煉廠轉產或停產瀝青使得節後國內瀝青煉廠開工率進一步下滑，根據百川的樣本數據，開工率降至25%左右為歷史新低。國內瀝青煉廠開工率下滑受多重因素的影響，包括企業復工難、物流制約以及下游消費限制等，尤其是在下游終端需求尚未恢復的情況下，企業生產積極性也不高。
而在物流和需求低迷的制約下，近期國內瀝青煉廠庫存及瀝青社會庫存均出現明顯走高，根據隆眾資訊的數據，截止2月20日，國內瀝青市場庫存率接近40%，節後以來增長近10%，庫存水平明顯高於歷史同期數據。而在下游終端需求恢復前，國內瀝青市場庫存壓力很難得到緩解。
四、貿易商進口積極性下降
2019年國內瀝青進口量為428.7萬噸，同比下降7%，韓國等主要進口供應地區煉廠裝置改裝升級導致瀝青進口供應減少，加之國內需求的整體低，瀝青進口量出現下滑。而今年以來，雖然瀝青進口利潤有所增長，但由於疫情的影響，在需求尚未恢復的情況下，貿易商進口採購積極性也出現下降，據悉部分貿易商3月份的船貨尚未開始採購，預計2-3月份國內瀝青進口量將進一步下滑。
五、終端需求推遲 二季度瀝青需求增長有限
2019年中國瀝青表觀消費量達到3198.08萬噸，同比增長8%。而今年以來，受季節性以及疫情的影響，今年一季度國內瀝青需求整體表現低迷，春節期間南方公路項目基本停工，北方大部分地區受氣溫影響不適宜開工，但節後受疫情影響，南方大部分地區復工及物流受到明顯抑制，預計3月份瀝青市場終端需求仍難有起色。而隨著疫情的緩解以及物流的恢復，預計二季度部分公路項目將恢復施工，瀝青終端需求有望得到一定釋放，但二季度仍然是瀝青的消費淡季，預計整體需求增長相對有限。
六、後市展望與操作策略
年初以來，受疫情影響，國內瀝青市場供需整體呈現雙弱局面，美國升級制裁導致馬瑞油供應再度遇緊，預計會影響5月份後的國內瀝青原料供應，但由於馬瑞油作為瀝青原料佔比下降以及國內瀝青市場長期供給過剩，預計對國內瀝青整體供應影響有限。從成本端來看，短期油價將持續尋底，中期築底回升概率較大，並將推升瀝青價格。而隨著二季度疫情的緩解，國內瀝青市場供需將逐步恢復，煉廠開工負荷將逐步提升，而在終端需求恢復的推動下，市場庫存將逐步消化，但二季度仍然是瀝青的消費淡季，因此預計整體需求增長有限。整體來看，我們認為，瀝青盤面單邊走勢仍主要受成本端帶動，短期瀝青盤面價格將跟隨成本端進一步尋底，主力06合約在2550附近築底概率較大，受原料端供應緊張影響，未來瀝青仍可作為多配品種，同時做多瀝青利潤仍有利可圖。
對於產業來說，成本端下跌利於煉廠降低原料成本，在原料採購環節可減少保值操作，享受低成本給企業帶來的利潤增長，而瀝青銷售端的賣保操作若新入場面臨的時間週期可能較短，前期的賣保倉位可繼續持有。
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