開源證券發佈投資研究報告，評級: 買入( Buy)。
歐派家居(603833)
國內定製家居行業龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是國內定製家居行業龍頭，管理層能力出眾，盈利能力持續提升，是目前定製家居行業唯一營收規模超百億的上市公司。公司渠道、產品和生產端優勢構築寬廣護城河，整裝大家居、歐鉑麗有望帶來持續增長動力。我們預測公司2019-2021年歸母淨利潤為18.59/21.99/25.91億元，對應EPS分別為4.42/5.23/6.17元，當前股價對應PE為26/22/18倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
竣工回暖帶來短期需求提升，中長期行業馬太效應有望顯現
從短期1-2年的時間維度看，竣工回暖具有較強確定性。歐派家居作為行業龍頭，零售端將直接受益於竣工回暖帶來的家居行業紅利。工程端，繼續看好精裝需求放量。從中期視角看，一線品牌依靠渠道、產品、生產力等核心優勢，有望依靠市佔率提升繼續維持高增長。從長期視角看，存量裝修需求佔比提升，將弱化家居行業地產後週期屬性。行業消費屬性顯現帶動龍頭公司長期估值抬升。
渠道力+產品力+生產力，構築公司核心競爭優勢
通過經銷渠道精細化管理和多年篩選，公司培育出一支認可公司文化、競爭意識強、經營能力優秀、規模領先的經銷商隊伍。工程渠道，交付能力和資金週轉能力優勢明顯，看好品牌和產能優勢帶來的充足後勁。歐派櫥櫃優勢穩固，衣櫃後來居上，木門、衛浴逐漸放量，多品類深度融合為大家居發展奠定堅實基礎。全國化產能佈局，構築成本和交付優勢。信息化建設初具成效，有望迎來紅利釋放。
整裝大家居模式厚積薄發，歐鉑麗有望迎來發展拐點
公司未來的驅動力有望來源於整裝大家居和歐鉑麗。1）整裝大家居：模式更加垂直化，與當地龍頭裝企合作，形成“1+1＞2”的聚合效應。稀缺的裝企資源和多品類優勢構築較強壁壘。2）歐鉑麗：對中端、年輕化消費需求精準覆蓋，並對中小品牌進行降維打擊。經營策略逐漸理順，品牌有望迎來發展拐點。
風險提示：受新冠疫情影響，竣工數據和終端需求回暖不及預期；整裝大家居招商拓展放緩；行業價格戰加劇，導致公司盈利能力下降
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