美東時間週一收盤，Zoom收跌0.50%，報113.750，成交額達16.13億美元。

近日，伯恩斯坦分析師在發給客戶的一份報告中表示，今年以來，視頻會議軟件公司Zoom吸引了比2019年全年更多的活躍用戶。而管理層指出，尚未看到疫情帶來的直接收益，因為隨著使用量的增加，成本呈上升趨勢。今年迄今，Zoom股價開啟暴漲模式，股價累計漲超70%。

現在的Zoom還值不值得繼續持有，不妨來看看主流的機構和媒體對Zoom當前的看法。

（圖源：雪球）

一、機構是怎麼看的？

摩根大通：看好取消免費用戶時間限制的決定，將帶來更好的市場滲透率

摩根大通分析師 Sterling Auty 將 Zoom Video Communications 的目標價從125美元上調至150美元，並將該公司股票評級維持在增持水平。Auty在一份研究報告中告訴投資者，由於對 Zoom 如何從 COVID-19中獲利的“炒作”，第四季度1300萬美元的收入上升可能沒有一些人預期的那麼多。不過，這位分析師尊重該公司在遠東採取的行動，即取消免費用戶的時間限制。Auty表示，最終，讓更多的人嘗試這個解決方案將帶來更好的長期市場滲透。他指出，他從未見過如此規模的槓桿經營擴張。

RBC Capital：業績將繼續顯著上升，Zoom估值遠高於同行

RBC Capital分析師Alex Zukin將Zoom Video的目標股價從75美元上調至110美元，並維持該公司股票的行業表現評級。這位分析師提到了該公司強勁的第四財季業績，以及高於市場普遍預期的第一財季和第二財季財測，並認為該公司的業績將繼續“顯著上升”，但他也指出，即便假設他的模型更為樂觀，該公司的估值也遠高於同行。

高盛：增長軌跡和市場領先地位符合目前的估值，將目標價上調至70美元

高盛分析師Heather Bellini對 Zoom Video 的股票保持“賣出”評級，儘管該公司當季表現“突出” ，因為她認為，市場對該公司的預期最近有所“提高” ，而且該公司的增長軌跡和市場領先地位也是該公司目前估值水平。 在公佈收益報告後，Bellini將 Zoom 股價目標從62美元上調至70美元。

瑞士信貸：正迎“催化劑”，Zoom將吸引更多客戶

瑞士信貸分析師 Brad Zelnick 將 Zoom Video 的目標股價從80美元上調至95美元，並保持對該公司股票的中性評級。 分析師指出，該公司強勁的第四季度業績和2021財年的指導意見，強調了它的能力，這顯示了無縫視頻通信和遠程工作的世界與 COVID-19的鬥爭。 儘管管理層指出，他們迄今為止只看到有限的收入受益於這種情況，即隨著使用量的增加，成本呈上升趨勢，但Zelnick指出，Zoom能夠吸引更多人，擴大渠道，在COVID-19期間和之後的遠程協作中，隨著客戶群的讚賞，其將長期受益於其產品的領導地位和有效性。

近日，Zoom公佈了其2020財年Q4財報。數據顯示，期內營收1.883億美元，同比增78%，超出分析師預期的1.766億美元，但增速卻不及上個季度的85%；調整後的每股收益為0.1美元，超出分析師預期的0.7美元。儘管核心數據超市場預期，但是財報發佈後Zoom股價進跌勢。不過隨著疫情的爆發，遠程辦公行業被推至風口，Zoom今年累計漲超70%。

進入遠程會議並不需要多高的技術壁壘，所以Zoom也面臨著國內外眾多競爭對手，從客戶方面來看，第四財季，有641個客戶向Zoom支付了100000美元以上的款項，同比增長86%，而上一季度的增長率為97%。到本季度末，員工人數10名以上的客戶數量為81900個，同比增長61%，而在上一季度，該增長率為67%。財報發佈後Zoom股價雖有回落，但迄今為止仍在高位。因疫情因素的影響，圍繞Zoom的熱情似乎已將公司股價推高至泡沫般的估值水平。但新冠病毒始終是一個意外因素，給遠程辦公帶來的也是短暫的熱情，Zoom能否避免“斷崖式”下跌則成了重點。

Rosenblatt：繼續保持中性評級，相比Zoom更青睞RingCentral

Rosenblatt 分析師 Ryan Koontz 將 Zoom Video 的目標價從70美元上調至95美元，此前該公司的收益和營收超出了他的預期。他表示，該公司將“繼續保持令人印象深刻的連續上漲” 。Koontz 指出，儘管 Zoom 注意到自1月份以來中國免費增值視頻的使用有所增加，但管理層表示，尚未看到直接收益。 儘管 Zoom“正以高度差異化的產品迅速成為視頻協作市場的主導力量” ，但Koontz 對該公司的股票評級保持中性。他表示，鑑於該公司與 Avaya (AVYA)之間的轉型性渠道關係，以及該公司“剛剛進入”視頻協作領域，他仍然青睞 RingCentral (RNG)的股票。

富國銀行：客戶勢頭保持強勁，上調目標價至90美元

富國銀行分析師Phil Winslow將公司對Zoom Video的目標價格從70美元上調至90美元，並維持股票“權重相同”評級。這位分析師指出，該公司報告了另一個季度的“強勁”業績，其主要表現是收入同比增長了78％，總剩餘履約義務同比增長了94％。客戶勢頭保持“強勁”，Zoom 報告稱，在過去12個月中，擁有超過10名員工的客戶超過81,900人，同比增長61.2% ，收入超過10萬美元的客戶超過641人，相當於同比增長86.3% 。 Winslow看到美元淨增長率再次超過130% ，這表明新客戶的增長，而且現有客戶的額外購買保持健康增長。

Stephens分析師Ryan MacWilliams將Zoom Video從“增持”下調至“中性”，目標價保持不變，仍為95美元。MacWilliams告訴投資者，儘管在公司第四季度報告發布後他對Zoom的增長軌跡越來越有信心，而且仍然對Zoom Phone持“堅定的信念”，但他認為他的看漲理由已顯示在當前估值中了。

Stifel：估值仍處於令人垂涎的水平，將目標價調高至90美元

Stifel分析師Tom Roderick將公司對Zoom Video的目標價從75美元提高至90美元，此前該公司報告了第四季度的業績“非常強勁”，並給出了21財年的指導，“輕鬆超出”了市場普遍預期。不過，羅德里克告訴投資者，鑑於Zoom的股價在過去一個月中飆升了36％，“爾街的股價肯定是在一個大的衝擊和引導下上漲的”。Roderick仍對Zoom Video的股票保持持有評級，其估值“仍處於令人垂涎的水平”。

Piper Sandler：Zoom有巨大的機會，在市場中獨樹一幟

Piper Sandler分析師James Fish將Zoom Video的目標價從70美元上調至110美元，並對該股保持中性評級。 在一份盈利後的研究報告中，Fish告訴投資者，Zoom繼續報告“同類產品中最好的”增長率，以及良好的自由現金流利潤率，“使其在一個非常大的市場中獨樹一幟”。分析師表示，雖然該公司的股價在發佈業績後略有下跌，但考慮到冠狀病毒可能會將更多用戶推向Zoom平臺的影響，該公司今年迄今為止的累計漲幅為70%。他認為Zoom有“巨大的機會”，但由於估值問題，該公司對其股票保持中性評級。

二、媒體是怎麼看的？

界面新聞：視頻會議需求暴漲，Zoom第四季度業績超預期

今年以來，Zoom的股價上漲超過70%，市值也從2019年4月上市時的92美元增長到如今的345億美元。但Zoom的營收增速在持續放緩。2020財年第一季度至第四季度，Zoom的營收增速依次遞減，分別為103%、 96%、85%、78%。一方面，視頻會議市場規模並不大，從Frost&Sullivan發佈的《全球視頻會議市場研究報告》來看，全球視頻會議市場規模雖然每年以7%的複合增長率擴張，但到2018年市場規模也僅為509億美元。另一方面，Zoom的主要收入來自於視頻會議服務收費，商業模式較為單一。

值得注意的是，隨著疫情在全球範圍內的蔓延，視頻會議的需求也因此暴增。據伯恩斯坦（Bernstein Research）分析師報告，2020以來的兩個月內，Zoom增加了222萬的MAU，而2019年全年僅增加199萬。在經歷用戶數飛漲同時，Zoom也同時在面對來自行業的激烈競爭。全球範圍來看，華為、思科、寶利通是是視頻會議市場的傳統三巨頭，而在中國，騰訊會議、釘釘、字節跳動等互聯網公司，以及好視通、全時、小魚易連等雲視頻廠商也在疫情期間加速了視頻會議市場佈局。

對於Zoom來說，此番暴增的在線辦公需求是其接近新用戶的一個好機會。但在疫情過後，Zoom能否維持住當前的用戶活躍度，又能否繼續維持營收的高增速，也是不少投資人的隱憂。

財報看公司：ZOOM生財有道，“雲辦公”混戰為哪般

作為遠程辦公服務軟件中運營最為成熟的公司，ZOOM運營機制、盈利模式和市場價值，這或許能給國內同類型公司提供一些借鑑。ZOOM所在的SaaS行業，毛利率普遍較高。比如，Salesforce近10年的毛利率都保持在70%～80%之間，Adobe毛利率更是高達86%，ZOOM近年來的毛利率則始終保持在80%以上。極低的研發成本是實現盈利的重要驅動力，ZOOM把80%的技術放在中國開發，20%核心技術在美國，研發費用僅佔營收的10%，成本保持在同類產品中位數之下。而銷售與市場費用在整體運營費用中佔比最高，本季度這一佔比為69.5%，去年同期則為68.1%。

ZOOM的用戶增長策略往往是從一家公司的某幾個小部門或者個人賬戶開始，經過C端個人賬號的免費，再轉化為企業付費用戶，或影響到整個公司集中採購。同時，差異化的付費機制擴大了適用客戶群體。Zoom Meetings(雲視頻會議平臺)分為基礎版、增強版、商業版、企業版，並採取不同收費方式。既能夠服務小型企業，也可以滿足沃爾瑪、Uber這類客戶的大規模需求。

我思鍋我在：近三年營收保持每年翻倍，Zoom Phone逐漸打開目標市場天花板

我查了下Atlassian和Slack在上市後初期的季度營收增速，分別在45%及55%左右，遠低於Zoom。SaaS行業對於早期創業公司的營收，有個說法叫“2T3D”，即營收前兩年翻三倍，後三年翻兩倍。今年已是Zoom成立的第九年，而近三年營收竟也能保持每年翻倍。因此，雖然外界認為Zoom整體增速已出現下滑，但放到全行業裡比較依舊十分強勁。

其次，有個更重要的指標叫NDR（Net Dollar Retention Rate，收入留存），指的是用去年付費客戶在今年產生的收入比上去年他們貢獻的收入，大於100%意味著幾種可能：平均每個公司裡付費的用戶數增加；平均每個公司使用的功能增多；公司使用的付費版本升級——總而言之老客戶比以前更願意在這裡花錢了。小於100%則意味著客戶的流失或付費意願的下降，當然不是什麼好事。Zoom的NDR已經連續多年保持在130%以上，Atlassian的這個指標甚至高於140%。GGV的一篇文章中說“一家收入留存在130%以上的公司，可以獲得高達20x的估值溢價。而收入留存在110%以下的公司，估值往往在10x以下”。

最後，今年是Zoom Phone誕生一週年，這是一款向傳統用戶交換機（Private Branch Exchange, PBX）業務發起挑戰的產品，專為那些想要在沒有視頻的情況下快速撥打電話的客戶而設計。CEO直接把這款產品之於傳統交換機和iPhone之於黑莓做類比，即儘管第一代iPhone有諸多問題，但它的誕生則宣告了功能機的謝幕。所以當Zoom Phone逐漸獲得以往使用電話交換機的客戶訂單時，整體目標市場（Total Addressable Market, TAM）的天花板立刻被打開了，從視頻會議進入綜合通訊（unified communication）服務市場。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們

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