華天科技（002185）
事件：天水華天科技公司擬與大股東華天電子集團及馬來西亞主板上市公司Unisem的相關股東以自願全面要約方式聯合收購Unisem公司股份，初步確定要約價格為每股3.30林吉特（約人民幣5.47元），根據每股要約價格及最高收購股份，本次要約收購對價不超過18.17億林吉特，折算約合人民幣29.92億元，其中公司收購對價不超過14.40億林吉特，約合人民幣23.71億元。本次要約完成後，華天科技通過子公司持有股權成為Unisem公司單一第一大股東，華天科技持有Unisem公司流通股股權不超過60%。
點評：公司外延併購運作逐漸展現成績，公司自身現金流及銀行授信額度較高，未額外發行股份募集資金，取得收益不會攤薄，Unisem（友尼森）是世界知名的半導體封測供應商，2017年營收規模約為24.3億元，歸母淨利潤為2.64億元，華天科技2017年營收規模為70.1億，歸母淨利潤為4.95億，我們以Unisem60%相關權益對比華天科技17年經營數據，要約收購完成後，華天科技公司營收有望增長約21%，歸母淨利潤增長32%，Unisem公司2017年銷售淨利率為9.74%，高於華天科技同期7.8%近兩個百分點。考慮到封測廠家多為高資本、人力密集度型企業，以18年9月12日收盤市值為參考標準，我們計算華天科技當前市銷率約為1.48，公司23.71億收購不超過60%股權，計算Unisem公司估值約為39.5億元，市銷率約為1.63，估值在合理區間，Unisem公司客戶為世界著名IC設計企業，主要包括Broadcom、Qorvo、Skyworks等，我們認為本次收購估值較為合理，能有效提升華天科技公司營銷渠道和全球市場影響力。
收購標的實力不俗：本次華天科技收購的Unisem（友尼森）企業是馬來西亞著名OSAT企業，主要封測廠位於馬來西亞怡保、中國成都、印度尼西亞巴淡三地，客戶來源分佈十分廣泛，歐美市場收入超過60%，其主要合作企業Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司實力強大，均為全球著名領先的射頻方案提供商，受益於5G通信技術的穩步推進，射頻產品要求複雜度會繼續提升，手機射頻前端模塊市場規模有望進一步提高，根據Yole在2017年預測報告中指出，手機射頻前端及組件在2022年將達到227億美元，五年平均複合增長率達14%。Unisem加入中國企業後，有望進一步加深與相關市場客戶的合作聯繫，例如公司主要客戶Skyworks大部分營收均來源於中國大陸，收購併表完成後，上下游合作協同效應有望進一步凸顯，市場前景較為廣闊。本次收購涉及跨國交易，在匯率、法律條款和備案溝通上存在一定的市場風險。
我們預計公司收購成功後，會進一步加強在5G應用驅動下的營收挹注，預計公司2018-2019的每股EPS為0.32元和0.43元，給予“增持”評級。
風險提示：要約收購涉及跨國交易在匯率法律條款和備案溝通上存在一定市場風險，半導體行業出現風險波動。
本文源自證券市場紅週刊
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