天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
遊族網絡(002174)
事件：公司於28日晚公佈19年業績快報及20Q1業績預告。
公司2020Q1業績預告增長亮眼：一季度歸母淨利3.1~3.4億元，同比增長80%~100%，其中非經常性損益約為5000萬元（主要為出售掌淘貢獻），扣非淨利潤2.6~2.9億元，同比增長52~72%。內生方面，《少年三國志2》國內12月份上線後表現突出，國內暢銷榜排名較高，預計收入增量主要表現在20Q1，利潤增量主要表現在20年上半年。非經方面，除掌淘外，公司預告中未考慮對Ucloud及心動等的公允價值變動收益，需待Q1結束後看投資公司的市值進行計算。
公司2019年全年業績快報低於市場預期，主要受Q4新老遊戲廣告投放大幅增長，代理遊戲產品數量的增加使分成成本相應增加，以及年終獎、股權激勵費用計提等影響。營業收入35.16億元，同比降低1.82%；營業利潤5.75億元，同比降低45.20%；利潤總額5.74億元，同比降低45.68%；歸母淨利5.5億元，同比降低45.47%；其中投資收益1億，同比降低55.60%。
經拆分，公司19Q4：營業收入8.74億元，同比降低8.8%，主要系18Q4去年同期《三十六計》、《女神2》剛上線基數較高。歸母淨利-1.55億元，主要系《少年三國志2》和《權力的遊戲》、《少年三國志1》等新老遊戲的廣告投放有所增加。
公司20年遊戲儲備豐富，除了現有的《少年三國志2》，還包括《山海鏡花》、《少年三國志零》和《狂暴之翼2》，未來將重點發展卡牌類遊戲，《新盜墓筆記》手遊也已經開啟預約，合作代理產品Supercell《荒野亂鬥》國內上線待版號落地。目前海外市場已上線產品，除原來的《聖鬥士星矢》、《天使紀元》、《狂暴之翼》及《權遊頁遊》等，海外代理的有《神都夜行錄》（已上東南亞），《塞爾之光》（已上東南亞），《天空之劍頁遊》（已上歐美），《神魔大陸》（已上韓國，目前暢銷榜排名20名左右）。自研的《權力的遊戲》、《少年三國志2》、《少年三國志零》和《山海鏡花》20年出海可期。
投資觀點：綜上，公司一季度預告表現強勁，預計受國內《少年三國志2》以及大批遊戲出海的影響，二季度公司業績有望持續增長，19年業績包袱放下後有望20年輕裝上陣，前期市場擔憂的應收、質押等壓力也將陸續緩解。我們根據快報調整下調公司盈利預測，我們預計19-21年淨利分別為5.5/12/15億元（前期盈利預測為11/14/17億元，主要由於《權力的遊戲》上線表現低於預期且部分投資收益未兌現，所以對業績整體下調），對應估值34x/15x/12x，低估值品種。
風險提示：遊戲上線時間或表現不及預期風險、稅收政策變化等政策趨嚴風險。
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