運氣:最容易被低估的成功因素


運氣:最容易被低估的成功因素

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對投資感興趣的朋友,一定很熟悉本傑明·格雷厄姆這個名字。作為巴菲特的老師,格雷厄姆堪稱”價值投資鼻祖“。他所寫的《證券分析》和《聰明的投資者》,幾乎常年霸佔金融投資類書籍Top10榜單。

格雷厄姆,不光寫書寫得好,其投資業績也非常出色。他創辦的基金管理公司,格雷厄姆·紐曼公司,曾經持續20多年戰勝標普500指數,平均每年的投資回報比市場基準好上2.5%左右。正因如此,格雷厄姆,以及他學生巴菲特宣傳的”價值投資“哲學,在全世界圈到了無數粉絲。

但數以萬計的價值投資擁躉們可能不知道的是,格雷厄姆一生的投資回報,大部分都來自於一隻股票。關於這隻股票的操作,很多都違反了格雷厄姆提倡的價值投資理念。

在《聰明的投資者》一書的後記中,格雷厄姆提到,當時他和合夥人紐曼,花了差不多20%的總資金量,購入了一隻名叫GEICO的保險公司的股票。後來,這隻股票漲了200多倍。格雷厄姆·紐曼公司持有的該股票市值,從70萬美元上漲到1億多美元。期間,格雷厄姆也沒有因為該公司股票的估值貴而賣掉它。

把GEICO稱為改變了格雷厄姆一生命運的股票,可能也不為過。但格雷厄姆能夠買入並持有GEICO股票,則有相當大的意外因素。在買入GEICO股票後,格雷厄姆才得知,投資公司不能擁有保險公司超過10%的股份。因此當時的證券交易委員SEC要求他們取消這次交易。然而,出售GEICO股票的利亞家族,卻拒絕收回股票。於是,SEC同意把股票剝離給格雷厄姆公司的股東。作為合夥人,格雷厄姆獲准保留自己的股份,參與GEICO的管理。也就是說,改變格雷厄姆命運的這一隻股票,差點和他失之交臂。

後來在《聰明的投資者》中,格雷厄姆寫道:

諷刺的是,從這隻股票【注:指GEICO】中得到的回報,比我們在20多年的投資生涯中獲得的其他所有回報加起來還要多。從這件事中我們能學到什麼教訓呢?那就是一次好運,或者一個超級明智的決定,可能比一輩子的努力都更重要。可是誰又能分得清兩者之間的區別呢?

格雷厄姆的這段話,點出了一個非常重要的道理:那就是,歷史充滿了偶然性。如果拿放大鏡去仔細檢查,就不難發現,運氣在成功中所起的作用,遠遠超過大部分人能夠想象的程度。

為什麼我們往往低估運氣對於成功的影響作用?主要有這麼幾個原因:

第一、當一個人成功以後,他不會告訴別人:我成功是因為運氣好。恰恰相反,他會對每一個人說:我的成功,來自於多年的努力和積累。只有像我一樣,每天工作16個小時,連續幾年不放假,在困難面前永不放棄,那才可能嚐到成功的甜頭。

舉例來說,一支投資A股的基金,其過去10年的業績回報好不好,關鍵要看基金經理有沒有買一隻股票:貴州茅臺。

在過去10年中,茅臺的股價(含紅利),大約每年上漲28%左右。而同期的滬深300指數,幾乎沒有變化。也就是說,在這10年裡,茅臺每年比市場的表現好上20%以上。因此,基金經理如果買了茅臺,基金就有大概率戰勝市場。反之,如果沒有買茅臺,那麼他很可能就會在同類比較中排名落後。

站在今天來看,高端白酒受到中國人的青睞,似乎是一件顯而易見的事情。但如果我們把時鐘撥回到幾年前來看的話,局勢遠遠不是現在回顧時這麼清晰。

2012年,由於“八項規定”的出臺,政務需求不斷縮小,整個高端白酒行業進入寒冬。在接下來的3年裡,白酒公司股價普遍受到打擊,有些回撤幅度甚至高達50%。最後成功做到市場定位轉型,通過商務和個人需求彌補政務需求的萎縮,並且還保持高速增長的,只有貴州茅臺。

在10年前買了茅臺,並且持有至今的基金經理,大可以誇誇其談來證明自己當時的眼光有多準,分析多麼有遠見。但這之中,到底多少是運氣成份,多少是自己的獨立判斷,可能只有基金經理自己心裡最清楚。

第二、在知道結果後,事後往前看,會讓人感覺理所當然。這就好比在弓箭射到箭靶上以後,圍著箭再畫圓圈一樣,看上去每一箭都能中靶心。

問題在於,這些分析都基於信息完全的“上帝視角”,而我們平時面臨的現實世界,需要的是在信息不完全的情況下對未來做預測。

2007年,美國的微軟公司,提出以240億美元的價格,收購一家創辦才3年時間的新生企業:臉書。令很多人大感意外的是,臉書的創始人扎克伯格,拒絕了這份收購提議。

2008年2月,還是微軟公司,提出以446億美元的價格收購另一家互聯網企業雅虎。該收購價格,比當時雅虎的市值高出60%左右。但是該收購提議,也被雅虎的創始人和CEO楊致遠拒絕。

在現在看來,扎克伯格簡直就是一個天才。在他拒絕微軟的收購建議以後,臉書股票的價格飛速上漲。截至2019年11月,臉書的市值大約為5,645億美元,是當時微軟提出的收購價的20多倍。

而拒絕微軟收購的楊致遠,則看起來像個”傻瓜“。2008年下半年,微軟收購雅虎的談判破裂,又恰逢金融危機,雅虎的股價大跌,從此一蹶不振。2016年7月,雅虎宣佈將核心互聯網業務出售給威瑞森電信,作價48.3億美元左右,幾乎僅為8年前微軟收購價格的1/10。

在今天,我們大可以舉出十幾個理由,來論證扎克伯格的英明,和楊致遠的“愚蠢”。但這只是”事後諸葛亮“而已,和事前做預判,完全是兩回事。

第三、運氣對於結果的干擾,和我們從小被灌輸的價值觀有所違背。學校裡的老師經常教育我們:種瓜得瓜,種豆得豆。一分耕耘,一分收穫。如果想要考出好成績,那就需要付出加倍的努力。

這樣的邏輯,在應付書面考試時基本成立,但是到了校園外的現實世界裡,則未必成立。那恰恰是因為在努力和成功之間,還有運氣這個隨機的因素作祟。

這些真實的案例,告訴我們哪些道理?可以從這麼幾個方面去考慮:

第一、任何從案例中總結出來的規律和結論,要小心對待。

各大商學院,都很喜歡通過案例進行教學,鼓勵學生進行小組討論,並從案例中舉一反三,總結出一二三四。但樣本量為1的個案,再加上運氣的作用,究竟有多少普遍性和推廣性,值得我們質疑。

第二、我們要謹防自己跌入”以結果論英雄“的思維陷阱。由於歷史充滿了偶然性,因此很多時候,成功和失敗,甚至是英雄和罪犯之間,也僅一線之隔。比如有傳記指出,美國曆史上的大富豪,鐵路大亨範德比爾特在經營其鐵路生意時,經常會觸犯當時的法律條令。如果那時範德比爾特因為犯法而被逮捕入獄,那麼歷史很可能就會被重寫,而他的商業擴張策略到底有多少值得學習,也值得我們思考。

第三、認識到運氣對於結果的作用,並不是讓我們放棄努力,而是提醒我們用科學的眼光去看待成功和失敗。謀事在人,成事在天。在自己可以控制的範圍內做到最好,以平常心對待結果,才是更加理智的態度。

本傑明·格雷厄姆,《聰明的投資者》,人民郵電出版社,2010

Jason Zweig, Was Benjamin Graham skillful or lucky? Dec 2012

Arthur Vanderbilt, Fortune's children: the fall of the house of Vanderbilt, 2012


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