融資1億十年沒花完，分紅6.5億爽到手軟，現金充裕零貸款：這是什麼神仙生意？不，一把梳子 | 專注主業公司系列
文 | 關爾
編 | 小白
最近風雲君一直在研究消費品領域的上市公司。其中，一家以梳子起家、上市十年從未更改過主業的小公司，引起了風雲君的關注。
上面的提示已經非常明顯了，諸位老鐵有沒有猜到的？
8錯，風雲君今天要細說的，正是港股第一家、也可能是全球唯一一家木梳上市公司——譚木匠（00837.HK）。
至於譚木匠為何在眾多公司中顯得“出挑”，且聽風雲君一一說來。
一、創始人出身草根、企業文化接地氣
（一）經歷傳奇的“譚木匠”
每每提起譚木匠，就不得不先提到它的創始人譚傳華：這位草根出身的重慶木匠，其發家史可以用獨特、傳奇來形容。
18歲那年，譚傳華在一次意外中不幸失去了自己的右臂，並因此在接下來的工作中屢屢碰壁。
1981年，在流浪的路上靠著一張2塊錢的畫像，譚傳華萌生了可以靠手藝掙錢的想法。
1993年，譚傳華帶領著十幾位志同道合人士在一個廢棄的種豬場裡辦起了廠子，賣起了木梳。
1995年，“譚木匠”品牌設立。一路走來，譚傳華也曾遇到挫折和困難，還燒了15萬把不合格的木梳，頗有張瑞敏的氣魄。
（譚木匠創始人譚傳華，圖片來自網絡）
經過26年對小木工藝製品的耕耘，譚傳華現已成為身家11.47億港元上市公司的總裁及執行董事。
目前譚傳華及夫人範成琴持有譚木匠控股股東領昌投資有限公司100%股權，是譚木匠的實際控制人。
（二）接地氣，關愛公益事業
譚木匠的氣質和創始人一脈相承，都很接地氣——這從“誠實、勞動、快樂”的企業文化口號和年報的坦白敘述中，可見一般。
在是否進行“多元化”的選擇面前，譚木匠認為自己抵制住了誘惑，目前仍以“細小品牌”、“小公司”自稱，要做“能流傳500年的梳子品牌”。
公司創立以來，譚木匠一直熱心於為殘疾人士公益事業添磚加瓦，企業本身也持續招收殘障人士：據2018年年報披露，譚木匠聘用了360名殘障人士作為自己的員工，主要負責生產加工環節。
（譚木匠新辦公樓，圖片來源：公司官網）
二、業績曾下滑，但毛利率一直堅挺
（一）關閉門店多於新開門店
譚木匠的發展，並非一直都一帆風順。關於門店的一組數據很能說明這個問題。
譚木匠在國內主要以加盟模式為主，直營店設在香港，在國外則採用加盟、經銷及獨家代理等多種合作模式。
近三年來，譚木匠在國內開設的門店總數量一直持續下降，因遷址、形象不好、經營不善或坪效不高而關閉的加盟舊店數量，明顯多於新開門店。
截至2019年6月末，我國譚木匠的特許經營加盟店總數與2018年末數量持平，均為1223家。在其他國家或地區（如新加坡等地）的門店已減少至4家。
從門店在國內外的不均衡分佈來看，譚木匠還不算真正的“走出國門”。
在這些門店中，89.13%的加盟門店開設在百貨、購物中心和臨街地區，開設在購物中心的門店在總門店數量中幾乎佔了半壁江山。
這樣的佈局特點與譚木匠區別於普通梳子走中高端路線的定位一致。
根據年報描述，未來譚木匠仍將針對直轄市、省會城市、經濟發達的地級市中優質的購物中心、交通口岸進行重點規劃。
（二）業績起伏，宣傳推廣助力
除了門店數量，業績曲線更能直觀地讓人看到譚木匠的營收起伏：2013年，譚木匠在經過上市四年迅猛的業績增長期後，迎來緩慢的業績爬坡。
受網購衝擊、大部分門店開設所在地——百貨零售行業進入調整期等因素影響，譚木匠的業績在2014、2015年出現雙連降。
察覺到形勢不妙，譚木匠開始注重宣傳推廣。2015年譚木匠的宣傳推廣費較以前年度一下子翻了2~3倍後就停不下增長，採取各種措施“自救”：
1、 根據經營指標調整門店選址、重新規劃店面形象設計、裝修等，打造由高鐵設計的旗艦店形象等；
2、 注重研發，不斷推出更符合年輕人審美的新設計、新包裝、將傳統工藝漆工藝和新工藝鑲齒工藝等相結合、每年推出新產品及時淘汰不受歡迎的產品系列，比如：與迪士尼進行IP合作，推出花木蘭、米奇等新系列產品、玉兔刮痧板、護髮氣墊梳等新功用產品等；
3、 拓寬線上渠道，通過小紅書、今日頭條、微博、淘寶直播等多種線上渠道進行引流營銷，並在線下組織木工展覽、結合母親節、情人節、520、618等節日在線上配合促銷、線下開展手串DIY、梳子彩繪、梳頭體驗等體驗式營銷等；
4、2019年譚木匠升級新官網，新增線上購買功能，微信小程序也計劃上線……
（譚木匠與迪士尼合作的新IP木梳產品，圖片來源：公司官網）
這些努力並沒有白費，2016~2018年譚木匠的營業收入止住下跌，迎來小高峰。
（三）六成的毛利，三成的淨利
只需要在萬能的淘寶上輸入“木梳”二字，就能看到各式各樣的木梳，價錢從十幾塊錢、幾十塊、一千多到小几千不等。
根據風雲君在譚木匠天貓旗艦店查詢到的梳子類產品價格，最低的要38元，最高的有1580元的三件禮盒裝、1380元的單件雕刻木梳等。
再算算譚木匠披露的銷售毛利率和銷售淨利率，這可不得了了！自2009年譚木匠上市10年以來，公司的銷售毛利率就沒下過60%，銷售淨利率也沒下過32%！
雖然毛利率、淨利率麴錢在近幾年略有下行的趨勢，但架不住人家基礎好啊~~這兩個“血賺”的指標一出，估計能秒殺不少還在“小賺”線上掙扎的上市公司。
為什麼譚木匠能賺這麼多？如今市場上不乏“虞美人”等品牌的同質化替代品，除了品牌溢價之外，還有什麼能創造毛利？
需要說明的是，雖然和譚木匠聯繫最緊密的詞語是“梳子”，但實際上，譚木匠早在1997年就開始生產木鏡，目前產品包括梳子、鏡子、手串、刮痧板、按摩手球、車掛、髮簪等多種木製、羊角工藝製品以及各類產品混合搭售的各式禮盒套裝。
其中，木製品工藝品的材料還分為黑檀、酸枝木、小葉紫檀、水黃楊等多種價值不一的木材。
根據2018年年報數據，在譚木匠的細分產品中，梳子和組合禮盒類創造的收入佔總收入的99%，其中近八成是禮盒類產品。
一直以來，組合禮盒類產品至少貢獻了65%的營業收入且比重逐年增加。
這是個什麼賺錢的套路？大概就跟月餅禮盒一樣吧（“廣州酒家”的月餅毛利率大約在60%左右。下載市值風雲APP搜索“廣州酒家”可見詳情）。
當然，譚木匠產品享有終身保修、有的雕工還不俗，但重要的是，定位是禮品的譚木匠，賣的都是面子，賣的都是逼格。
另外，據譚木匠自己的說法，佔收入大頭的線上渠道，除2018年之外都著實頂住了降價的壓力，賣的價格都不打折扣。也難怪人家的毛利如此之高。
三、資金充裕，首發募集資金10年用不完
如果認真翻看譚木匠的財報，還能發現譚木匠不僅能賺錢，還能“留”得下錢。
（一）淨利潤相對穩定
從營業收入、淨利潤兩個指標的聯動情況看，譚木匠的淨利潤與營業收入的波動趨勢基本一致。
2010~2012年，譚木匠的淨利潤增幅較大，2012年淨利潤是2010年的1.91倍。2013~2017年，譚木匠的淨利潤水平基本維持在1.2~1.3億元區間內，相對較為穩定。
2018年由於加大了營銷力度，譚木匠的淨利潤較2017年略有下降，但降幅不大，僅為4.17%。
大體上，譚木匠近七年以來的淨利潤水平、或者說盈利水平，都較為穩定可觀。
（二）回收貨款及時
對於一般的加盟商，譚木匠對其作出了先結清貨款再交付產品的規定。但對於部分銷售業績較好的加盟商，譚木匠會給予他們一個月左右的信用期。
這樣一來，譚木匠將應收貨款的回收風險控制在較小的範圍內，賬面的應收賬款期末餘額規模較小。
2019年以前，譚木匠的應收賬款餘額基本都在300萬元以內，但2019年上半年由於對加盟商放寬了信用期，導致2019年6月末應收賬款餘額飆升至770萬元左右。
在總資產中，由於譚木匠還擁有投資性房地產、廠房（含土地）、設備等，應收賬款佔比都小於1%。
就目前情況看，譚木匠對應收賬款的回收較為及時，但要留意放寬信用賬期是否會長期存在。
（三）閒錢充裕
貨款收得及時，不見得收回來的錢大部分都能留在賬上，但這個說法不適用於譚木匠。
從自由現金流與經營性淨現金流基本相差不大的情況可以看出，譚木匠一直沒有大規模地投入購買設備、建造工程。
但波動向下的經營性淨現金流和淨現比，不是個好信號。
從資產角度出發，除2013~2015年因業績不如意需要質押貸款週轉以外，譚木匠其餘年份50%以上的資產都由可隨時支配的現金、銀行存款及理財產品構成。
尤其自2017年起，譚木匠開始將大部分的銀行存款都用來購買理財產品。
總地來說，譚木匠的閒錢較為充裕。
（四）常年零貸款、募集資金用不完
如果有充裕的資金能擔負起公司的正常運營甚至是擴大生產經營規模，那麼對外尋求槓桿幫助的需求自然也會小很多。
譚木匠的有息負債基本是銀行短期貸款，由於資金較為充裕，除2013年、2014年以外，上市以來譚木匠的銀行貸款金額為0。
截至2019年6月末，譚木匠於2009年12月首發上市募得的約1.168億元（1.329億港元）募集資金（淨額），在陸續將5420萬元投入研發、生產設備改造、用於營銷後，還剩6260萬元可用。
首發募集資金用了10年還未用完，真的算很“經用”了。
四、年年高比例分紅
股東回報方面，譚木匠一直堅持年年分紅。
自2009年上市以來，累計股息支付率為61.64%，累計融資1.17億元，累計派息約6.5億元，累計派息總額是累計融資的5.57倍。
2009~2018年各期的股息支付率基本維持在50%左右，2017年起更是連續兩年每年派息超過1億元，基本將當年的淨利潤全部用於派息，著實慷慨。
（注：已付2018年股息按最新公佈的2019年中報披露口徑計算）
就在2020年2月末，譚木匠宣告，為慶祝公司上市十週年，2020年3月末之前還會對符合條件的股東派發特別股息。
近兩年這樣大手筆的股息分配政策，是建立在目前譚木匠對擴大產能規模較為“佛系”、投資少的基礎上的。如想長期施行，還需要譚木匠持續保證業績、銷售毛利率及淨利率三高。
五、結語
上市十年，譚木匠直面經營痛點，以“小作坊”的小公司形式向股東交出了一份業績小幅提振、毛利六成、淨利三成、資金充裕零貸款的答卷。
作為資本市場對譚木匠的回報，公司股價也隨之悄然走高。
（2009.12~2020.3.5譚木匠股價走勢，圖片來源：東方財富網）
但在線下門店的規整、如何將具有中國傳統文化特色審美及禮品屬性的產品推廣到國外，做真正意義上“全球的一把梳子”，譚木匠的小木工藝品之路，還要繼續走下去。
風雲手記：
譚木匠是一個很典型的小而美公司，它用事實證明傳統行業一樣是可以賺錢的，一樣是能帶來高回報的（以往ROE為20%以上，2016年後降到17%），而且只是一把梳子。
高回報不僅體現在ROE上，還體現分紅是融資的5.57倍，賬上現金多，因為也不需要多少固定資產投入，自由現金流幾乎等於經營活動現金流淨額。
財務上也很穩健，零貸款，應收款長期低於總資產的1%。
也就是說，低杆槓疊加高ROE，這是一件極不容易的事。
那麼小小一把梳子，為啥能帶來那麼高的回報率和淨利率（30%以上）？
最最核心的是專注，抵住其他賺錢的誘惑，“君子有所為有所不為”，只有聚焦在某個領域內，才能持續創新和超越競爭對手。通用電氣管理大師韋爾奇當年上任時，不做行業第一的業務就砍掉。
另外，可以看出譚木匠賺錢方式很聰明，用的是提高毛利率的方式：不是靠大批走量低價去紅海市場競爭，而是塑造自己品牌，特別主抓禮盒這種方式，把工藝品賣出一個好價格。
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